M公司是基礎(chǔ)教育領(lǐng)域的一家學(xué)校類公司。消費行業(yè)類公司基礎(chǔ)教育是一條好的“跑道”，消費行業(yè)類公司行業(yè)的自然增長率就有10%。但在選定“跑道”之后，還需優(yōu)中選優(yōu)，消費行業(yè)類公司問題自然就是：消費行業(yè)類公司公司的核心優(yōu)勢是什么？要回答這個問題，須從管理層、營業(yè)模式、財務(wù)表現(xiàn)來觀察。在管理層方面，創(chuàng)始人從事本行業(yè)已經(jīng)有20年的歷史。消費行業(yè)類公司與其他教育公司的管理層相比，該創(chuàng)始人從事本行業(yè)的歷史算是很長的。其他基礎(chǔ)教育公司的創(chuàng)始團(tuán)隊，有很多是半路進(jìn)入這個行業(yè)的，而M公司的創(chuàng)始人是在基礎(chǔ)教育民辦學(xué)校（彼時叫“私立學(xué)校”）成長初期，就懷抱情懷去創(chuàng)業(yè)的。從這點來說，有理由相信創(chuàng)始團(tuán)隊能夠腳踏實地為公司長期發(fā)展而努力；否則，在行業(yè)整體估值抬高的過程中，就有可能出現(xiàn)管理層為了盈利去兌現(xiàn)收益的情況。

  更重要的是營業(yè)模式。大部分基礎(chǔ)教育學(xué)校類上市公司是公立教育的補(bǔ)充，立足于以高考制度為主的學(xué)歷教育。但M公司做的是海外留學(xué)教育，這就把公司從大“跑道”引到更小眾但可能更好的“跑道”。通過觀察可以發(fā)現(xiàn)，出國留學(xué)是一個不錯的子行業(yè)，雖然其同比增長率從2009年25%以上的高點下降到2017年的13%左右，但發(fā)展也算不錯。（見圖4-19）從行業(yè)格局來看，甚至比傳統(tǒng)基礎(chǔ)教育要好些。傳統(tǒng)基礎(chǔ)教育學(xué)校主要是在省內(nèi)起家、省內(nèi)擴(kuò)張；在省外擴(kuò)張要面臨更適應(yīng)水土的當(dāng)?shù)馗偁幷�，而且部分省市高考時不是使用全國卷，對教材和教師都有一定要求，因此消費行業(yè)類公司傳統(tǒng)基礎(chǔ)教育類學(xué)校不易跨省擴(kuò)張。但對留學(xué)基礎(chǔ)教育學(xué)校來說，教材可以復(fù)制，便于異地擴(kuò)張。從行業(yè)格局來看，留學(xué)基礎(chǔ)教育的“跑道”比傳統(tǒng)基礎(chǔ)教育的市場份額集中度要高很多。

  M公司不僅在國內(nèi)擴(kuò)張學(xué)校，也積極在海外構(gòu)建高中和大學(xué)。通過在海外積累的與諸多大學(xué)良好的關(guān)系，M公司可以實施在國內(nèi)進(jìn)行基礎(chǔ)教育，在海外直接送入大學(xué)的一站式教育。而在消費行業(yè)類公司海外讀過書的人都知道，海外學(xué)校錄取時十分看重高中學(xué)校的知名度和學(xué)生的歷史。所以知名度和關(guān)系一旦建立，是能夠持久依靠和積累的，這就是M公司的“護(hù)城河”。

  在財務(wù)表現(xiàn)方面，公司采用9月入學(xué)的形式，而招生人數(shù)一般在8月就確定，通過招生人數(shù)和學(xué)費，基本可以算出公司下一年的收入情況。從招生人數(shù)來看，公司的“梯隊”比較合理，核心學(xué)校利用率在90%以上的，招生人數(shù)已經(jīng)沒有太多增長；而成立3年左右的學(xué)校，一般入學(xué)率在50%以上。公司采用收購和輕資產(chǎn)運(yùn)作的方式，不斷擴(kuò)大可容納的學(xué)生人數(shù)，消費行業(yè)類公司使近幾年學(xué)生總?cè)藬?shù)保持10%以上的增長速度。學(xué)費一般是兩年一提價，綜合提價幅度每年為5%～10%，高于CPI漲幅。相信投資公司至少能夠跑贏CPI的漲幅。學(xué)校的收入結(jié)構(gòu)在改善中，非學(xué)費收入（住宿、伙食、寒暑假的海外夏令營等）占比都在提升，公司也在指引中給出了未來非學(xué)費收入的目標(biāo)占比。從資產(chǎn)負(fù)債表來看，公司基本沒有負(fù)債，是難得的現(xiàn)金奶牛型公司。我們消費行業(yè)類公司覺得公司更應(yīng)該主動負(fù)債，以增加財務(wù)杠桿，從而增加股東權(quán)益。