我們看一下經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變差的時(shí)候大類(lèi)資產(chǎn)的配置選擇。衰退期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)增速下滑，大類(lèi)資產(chǎn)配置物價(jià)下跌，商品價(jià)格下降，大類(lèi)資產(chǎn)配置使得投資擴(kuò)張的意愿不強(qiáng)，大類(lèi)資產(chǎn)配置經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，進(jìn)一步加劇了經(jīng)濟(jì)的不景氣。

在這樣的情況下，大類(lèi)資產(chǎn)配置政府為刺激經(jīng)濟(jì)會(huì)出臺(tái)一系列穩(wěn)增長(zhǎng)措施，出現(xiàn)“衰退式寬松”。如2014年大類(lèi)資產(chǎn)配置兩次定向降準(zhǔn)一次降息，2015年5次降準(zhǔn)降息，2018年4次定向降準(zhǔn)，市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)充裕，利率降低，政府希望以此提高投資熱情，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。“衰退式寬松”使得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，大類(lèi)資產(chǎn)配置固定收益類(lèi)金融產(chǎn)品的吸引力提升，利好債券市場(chǎng)，所以債券是衰退期中表現(xiàn)最好的投資品類(lèi)。無(wú)論是2014—2015年還是2018年，債市都有不錯(cuò)的表現(xiàn)，基本符合美林投資時(shí)鐘的資產(chǎn)配置規(guī)律。

理論上，衰退期上市公司盈利能力受到影響，股市應(yīng)該表現(xiàn)不好，但中國(guó)的情況卻有些特殊。大類(lèi)資產(chǎn)配置比如2014—2015年和2018年股市就出現(xiàn)了明顯的分化。大類(lèi)資產(chǎn)配置2014—2015年股市暴漲，迎來(lái)一輪大牛市，達(dá)到5178的高點(diǎn)后急轉(zhuǎn)向下。這段時(shí)間上市公司的基本面并未改善，股市大類(lèi)資產(chǎn)配置上漲主要是因?yàn)槎啻畏潘�后無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，也就是常說(shuō)的“水牛”。而2018年二季度以來(lái)，股指持續(xù)下行，上證綜指一度跌破2600點(diǎn)，創(chuàng)下2015年股災(zāi)后新低，主要是因?yàn)楣�司的基本面惡化，上市凈利�?rùn)同比增速開(kāi)始下滑，而且貨幣政策并沒(méi)有“大放水”。所以在衰退期，債券是最優(yōu)的資產(chǎn)配置選擇。但如果政策寬松力度足夠大，股票表現(xiàn)也值得關(guān)注。