提要：今年上半年基金公司追逐熱點的空間有限，從而壓縮了調(diào)倉的節(jié)奏和幅度，降低了換手率水平。而好業(yè)績并不完全取決于換手率，良好的業(yè)績來源于合理的投資組合。

　　研究表明，在單邊上漲市場和單邊下跌市場中，換手率和凈值增長率分別呈負(fù)相關(guān)和正相關(guān)關(guān)系。今年上半年先震蕩后下跌的走勢，使得期間正相關(guān)和負(fù)相關(guān)關(guān)系出現(xiàn)了一定程度的抵消，因此高換手率基金在今年上半年并沒有在業(yè)績上占到優(yōu)勢。。

　　來自國泰君安的研究報告顯示，股票方向基金上半年換手率與其凈值增長率之間的線性相關(guān)關(guān)系不明顯。在股票基金上半年換手率排名中，長城雙動力（愛基，凈值，資訊）、天弘永定（愛基，凈值，資訊）成長、諾安成長（愛基，凈值，資訊）、寶盈資源優(yōu)選（愛基，凈值，資訊）分別以1976.62%、1117.42%、938.39%、821.37%位居換手率排名前列，但其凈值增長率的排名分別為41、75、22、181位，忙活了半天，業(yè)績表現(xiàn)并不突出。

　　市場震蕩 基金調(diào)倉忙

　　從公開信息看，長城雙動力在二季度將一季度末的重倉股（除五糧液（000858）外）悉數(shù)換掉。在半年報中，該基金經(jīng)理表示，該基金在一季度初下跌初期并未及時減倉，尤其是沒有減持強周期板塊，導(dǎo)致業(yè)績較差。二季度適時調(diào)整，加大了對新能源和新材料消費服務(wù)的配置，業(yè)績有所改善。截至6月底，基金的股票倉位從年初的91%大減到近下限的61%，力度不小。這是該基金換手率奇高的原因之一。從上半年業(yè)績看，該基金跑贏了業(yè)績比較基準(zhǔn)。

　　與長城雙動力高換手率形成反差的是，長城基金公司旗下的長城品牌優(yōu)選（愛基，凈值，資訊）、長城消費增值（愛基，凈值，資訊）的換手率位居股票基金的倒數(shù)第一和倒數(shù)第五，換手率分別為34.1%和61.1%。低換手率與基金的策略有較大關(guān)系。長城品牌優(yōu)選上半年10大重倉股變化不大，尤其對銀行股不離不棄，甚至對浦發(fā)銀行（600000）、興業(yè)銀行（601166）、招商銀行（600036）加倉。這造成其業(yè)績排名持續(xù)落后。

　　而天弘永定成長上半年重倉股一直在變。一季度末的10大重倉股中有7只是新進入的，二季度末又換了9只重倉股。在半年報中，基金經(jīng)理表示，年初基于宏觀經(jīng)濟持續(xù)快速恢復(fù)預(yù)期，該基金對能源、金屬和機械行業(yè)給予一定程度的超配。但迅速到來的政策調(diào)控，使其意識到傳統(tǒng)的周期類品種孕育著巨大風(fēng)險，在一季度中期，迅速調(diào)整了組合結(jié)構(gòu)，使組合配置偏向于醫(yī)藥、電子元器件、通信和新能源等新興產(chǎn)業(yè)，這在一定程度上規(guī)避了周期類品種持續(xù)下跌的風(fēng)險。及時的調(diào)整使該基金在上半年跑贏了業(yè)績比較基準(zhǔn)。

　　良好業(yè)績源于選股能力

　　上半年，業(yè)績領(lǐng)跑的基金是否也是高換手呢？在股票基金中，華商盛世成長（愛基，凈值，資訊）上半年業(yè)績領(lǐng)先，其換手率在股票基金中排名第17位，換手率為530%。好業(yè)績與換手率有多大關(guān)系呢？“良好的業(yè)績來源于合理的投資組合。”

　　華商盛世成長基金經(jīng)理孫建波對記者表示，“我對投資組合中的個股構(gòu)建分3個層次來進行，從優(yōu)質(zhì)公司到次優(yōu)公司再到具有非常好潛力的公司：第一層是盈利能力特別強、持續(xù)性好、非常偉大優(yōu)質(zhì)的公司，這些公司會放在股票組合的前5大重倉股中，權(quán)重基本占基金資產(chǎn)凈值的4%以上；第二層是較第一層有些瑕疵的次優(yōu)公司，估值理想，但可能目前有些風(fēng)險還比較明顯，這一類的公司我會放在第6到第10大重倉股中，權(quán)重在2%~4%之間；第三層是大概20個占比1%左右的我認(rèn)為具有潛力的公司，這個層次的個股可能不在前10大重倉股中，但也是組合里面很重要的部分。”看來，擇股才是其制勝的關(guān)鍵所在。

　　嘉實主題、嘉實增長這兩基金上半年業(yè)績領(lǐng)跑混合基金，它們的換手率較低，分別為98.8%和133.1%，換手率排在第139和123位。低換手率也能取得良好業(yè)績，究其原因，他們采取了低倉位和精選個股的策略。“二季度基本面的不確定性很大，在市場估值極不均衡的狀況下，很難尋找到能創(chuàng)新高的投資主題，因此倉位管理高于結(jié)構(gòu)管理，現(xiàn)金為王，倉位降至30%。”嘉實主題在半年報中這樣表示。而嘉實增長在選擇個股上偏重于受宏觀因素影響較小的成長類公司，因此取得了良好的效果。

　　具有“常勝將軍”美譽的王亞偉管理的華夏大盤、華夏策略上半年換手率也較低，分別為99%、94.5%。與嘉實主題的低倉位策略不同，華夏大盤上半年保持90%左右較高的股票倉位，在品種選擇上偏向防御，增加了分紅收益率較高的低估值藍(lán)籌品種，組合中醫(yī)藥股和新疆板塊貢獻(xiàn)了較好的超額收益。