華潤(rùn)三九股票分析

華潤(rùn)三九股票分析：業(yè)績(jī)略低于預(yù)期

3月14日公司發(fā)布2017年報(bào)，華潤(rùn)三九股票趨勢(shì)，華潤(rùn)三九股票分析，實(shí)現(xiàn)收入111.2億元（+23.8%yoy），歸母凈利潤(rùn)13.0億元（+8.7%yoy），扣非歸母凈利潤(rùn)11.2億元（+5.1%yoy），業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)略低于我們的預(yù)期，主要因?yàn)殇N(xiāo)售費(fèi)用投入略高于我們的預(yù)期�？紤]到費(fèi)用投入加大，我們調(diào)整18/19/20年EPS至1.52/1.70/1.87元（下調(diào)6%/6%/6%），參考可比公司與歷史估值，給予18年P(guān)E估值18-20倍，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至27.38-30.43元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

非處方藥：穩(wěn)健增長(zhǎng)，關(guān)注一季度流感疫情

報(bào)告期內(nèi)自我診療板塊實(shí)現(xiàn)收入54.3億元（+15.8%），毛利率58.7%（+0.13pct），其中銷(xiāo)售規(guī)模最大的感冒品類(lèi)實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)，重點(diǎn)培育的兒科品類(lèi)錄得快速增長(zhǎng)，皮膚品類(lèi)、胃藥品類(lèi)銷(xiāo)售較為平穩(wěn)。公司2017年初將OTC業(yè)務(wù)拆分為三條業(yè)務(wù)線，包括品牌OTC業(yè)務(wù)部（感冒、胃腸、皮膚等999系列）、OTX業(yè)務(wù)部（兒科、婦科、骨科、肝膽）與大健康事業(yè)部（保健食品、食品、藥妝等），以更好地滿足消費(fèi)者的健康需求。考慮到1）山東圣海2018全年并表與2）流感疫情催化感冒類(lèi)與兒科類(lèi)一季度收入，我們預(yù)計(jì)OTC業(yè)務(wù)2018年有望提速，預(yù)計(jì)收入增速超15%。

處方藥：收入體量接近OTC業(yè)務(wù)，內(nèi)部結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

報(bào)告期內(nèi)處方藥板塊實(shí)現(xiàn)收入51.7億元（+36.3%），毛利率75.9%（+3.3pct），其中1）中藥處方藥繼續(xù)分化，注射劑銷(xiāo)量有所下滑（但營(yíng)收占比已降至一成以下），口服品種增長(zhǎng)提速，同時(shí)新并購(gòu)的品種（血塞通軟膠囊、益血生膠囊）提供增量；2）抗感染業(yè)務(wù)方面，注射品種新泰林受高開(kāi)影響收入提速（九新子公司收入同比增長(zhǎng)超40%），口服品種增長(zhǎng)平穩(wěn)；3）配方顆粒維持快速增長(zhǎng)，主因與重點(diǎn)醫(yī)院加強(qiáng)合作與智能中藥房的推廣，以及部分地區(qū)適度增加代理模式比例。考慮到1）轉(zhuǎn)高開(kāi)陸續(xù)結(jié)束；2）配方顆粒政策尚不明朗，我們預(yù)計(jì)處方藥業(yè)務(wù)2018年收入增速在10-15%。

并購(gòu)仍是公司的重要成長(zhǎng)方式

外延并購(gòu)一直是公司的成長(zhǎng)方式之一，也明確列入“十三五”規(guī)劃。目前公司已形成規(guī)范的標(biāo)的篩選機(jī)制，計(jì)劃在OTC領(lǐng)域引入擁有品牌基礎(chǔ)、符合消費(fèi)升級(jí)的標(biāo)的，在處方藥領(lǐng)域布局心腦血管、抗腫瘤等與現(xiàn)有業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)品。近兩年醫(yī)藥行業(yè)監(jiān)管環(huán)境不斷趨嚴(yán)，不確定性增加，許多質(zhì)地良好的制藥企業(yè)選擇投靠避險(xiǎn)，而公司將抓住這一機(jī)遇，不斷擴(kuò)充產(chǎn)品線、完善產(chǎn)品布局。

維持“增持”評(píng)級(jí)

考慮到費(fèi)用投入加大，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司18/19/20年歸母凈利潤(rùn)14.9/16.6/18.3億元（下調(diào)6%/6%/6%），對(duì)應(yīng)EPS分別為1.52/1.70/1.87元，同比增長(zhǎng)14%/12%/10%。參考可比公司與歷史估值，給予18年合理PE估值18-20倍，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至27.38-30.43元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：并購(gòu)整合效果不達(dá)預(yù)期，配方顆粒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。