海通證券(12.000, 0.00, 0.00%)：等待更明確信號 龍頭才是真正主線

        股票策略分析：基本面進入驗證期

　　　　新興市場表現(xiàn)占優(yōu)，美國加息影響有限。目前市場對美聯(lián)儲在本周可能進行的加息已有充分預(yù)期，影響應(yīng)當有限。從長周期觀察，1990年至今美聯(lián)儲在以往4次加息周期中，MSCI新興市場指數(shù)分別下跌18.0%（1994年2月到1995年2月）、上漲17.6%（1999年6月到2000年5月）、上漲74.2%（2004年6月到2006年6月）、上漲55.7%（2015年12月至今）。將MSCI新興市場與發(fā)達市場進行比較，兩者相對趨勢存在顯著的五到七年的周期波動現(xiàn)象，2011年到2015年是發(fā)達市場占優(yōu)期，從2016年開始新興市場表現(xiàn)占優(yōu)，目前這個趨勢仍在延續(xù)中。

　　股票策略回測：我國經(jīng)濟韌性較強，經(jīng)濟平穩(wěn)增長，企業(yè)盈利水平向上趨勢不變。從近期統(tǒng)計局公布的1月到2月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，我國宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)總體向好。結(jié)合3月以來的高頻數(shù)據(jù)來看，將年初以來大宗商品價格走勢與過去五年的同期表現(xiàn)進行比較，漲價趨勢并未顯現(xiàn)。我們認為這或與今年春節(jié)較晚有關(guān)，節(jié)后開工時間延后使得相關(guān)趨勢還需等待數(shù)據(jù)的進一步驗證。此外，進一步分析驅(qū)動經(jīng)濟平穩(wěn)增長的動因，從支出法來看，過去兩年消費對GDP增長的貢獻率為58.8%、64.6%，投資為32.1%、42.2%，出口為9.1%、-6.8%。這與2010年截然不同，當時投資對經(jīng)濟增長的貢獻率達到了六成，現(xiàn)在消費已經(jīng)成為了支撐經(jīng)濟增長的主力。我們認為，隨著3月、4月各項宏微觀數(shù)據(jù)的公布，將確認宏觀經(jīng)濟的平穩(wěn)增長態(tài)勢，而微觀企業(yè)盈利水平增速可能更高，預(yù)計2017年、2018年A股公司凈利同比增長將達到17.5%、13.5%，對應(yīng)ROE（TTM）分別為10.3%、11%，預(yù)計2018年第一季度凈利同比增長將達13%到15%。

　　政策面進入落地期

　　加強金融監(jiān)管有利于資產(chǎn)配置偏向股市。防范與化解金融風險的核心就是要降低杠桿比例，不用擔心資金面因此會出現(xiàn)波動，資金利率最終將與經(jīng)濟增長和通脹水平相匹配。歷史數(shù)據(jù)顯示，10年期國債到期收益率和CPI之差均值為1個百分點，偏高時會達到1.5個百分點。目前10年期中債國債到期收益率為3.83%，一致預(yù)期顯示2018年CPI同比為2.4%，二者相差1.4個百分點，處于平衡狀態(tài)。對于短期資金利率，季末因素往往會造成短期波動，但之后都會迅速回落至正常水平，我們判斷流動性整體有望保持穩(wěn)健中性格局。此外，在降杠桿過程中需要加大股權(quán)融資，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發(fā)展，從而使得資產(chǎn)配置偏向股市。目前銀行理財規(guī)模已經(jīng)近30萬億元，而存量資金中權(quán)益配置比例僅8%，在非標等配置受限后，權(quán)益產(chǎn)品比例有望上升。年初以來公募基金的發(fā)行數(shù)量也可佐證資金正在流向A股市場，1月、2月偏股型基金發(fā)行額分別為679億元、614億元，3月前半月為164億元，而2017年月均為251億元。

　　保持積極，緊抓龍頭　　未來“獨角獸”公司的上市將促使相關(guān)指數(shù)表現(xiàn)更強。有投資者擔心未來“獨角獸”等大市值公司的上市或回歸會分流市場資金，我們認為，應(yīng)從戰(zhàn)略高度來理解“獨角獸”、CDR等發(fā)行制度改革。這些措施都是為了發(fā)揮資本市場的資源配置功能，實現(xiàn)金融服務(wù)實體、化解高杠桿的戰(zhàn)略布局。除了在融資角度進行制度安排外，在投資角度管理層同樣在進行制度安排。比如證監(jiān)會正式發(fā)布《養(yǎng)老目標證券投資基金指引（試行）》，支持公募基金行業(yè)通過養(yǎng)老目標基金服務(wù)于個人投資者進行養(yǎng)老投資。此外，對比目前A股、海外上市中資股、美股的行業(yè)市值和盈利結(jié)構(gòu)，三者中科技股市值（2018年3月8日）占比分別為13%、29%、28%，凈利潤（2017年上半年）占比分別為4%、14%、21%�？梢钥吹�，A股科技股的市值占比不及海外中資股的1/2，凈利潤占比不及美股科技股的1/5。隨著“獨角獸”公司通過“綠色通道”上市、海外科技龍頭回歸政策的逐漸完善、盈利估值匹配度更好的優(yōu)秀標的逐漸登陸A股市場，A股市場上科技股數(shù)量和市值占比將逐漸升高。且在新的科技股龍頭被納入相關(guān)指數(shù)成分股后，未來指數(shù)將更加優(yōu)化，為邁向新的高點打下堅實基礎(chǔ)，并吸引長期增量資金入市。

　　保持積極，中期向上趨勢不變。隨著3月到4月宏微觀數(shù)據(jù)的逐步披露，有望確認經(jīng)濟平穩(wěn)增長、企業(yè)盈利水平向上趨勢。而在各項政策逐步落地后，將推動資產(chǎn)配置偏向股市。此外，6月份A股指數(shù)將被正式納入MSCI指數(shù)，預(yù)計帶來大約1200億元的被動配置資金流入，中期向上趨勢不變。

　　均衡配置，價值龍頭攜手成長龍頭。在價值和成長風格的背后，龍頭才是真正主線。價值龍頭如金融、家電，成長龍頭如先進制造、新興消費等。