目前企業(yè)債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率受到管制的“不得超過同期限存款利率40%”上限的影響,而二級(jí)市場(chǎng)受到市場(chǎng)化的期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)因素影響。影響因素的不一致導(dǎo)致了一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)脫節(jié),這種脫節(jié)嚴(yán)重時(shí)對(duì)企業(yè)債市場(chǎng)起到破壞性影響。在2003年以前,尤其是2002年在債券處于長(zhǎng)期上漲過程中,一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行按照“高于同期存款利率40%”的上限發(fā)行債券,結(jié)果一級(jí)市場(chǎng)企業(yè)債利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于二級(jí)市場(chǎng)，例如2003年上半年,10年期的企業(yè)債,利率在4.3%;15年期企業(yè)債收益率在4.50%,但是二級(jí)市場(chǎng)同期限企業(yè)債收益率最低時(shí)分別為3.62%和4.0%,巨大的套利空間導(dǎo)致了企業(yè)債發(fā)行時(shí)受到眾多游資的追捧,認(rèn)購(gòu)倍率--直居高不下,企業(yè)債的長(zhǎng)期投資者如保險(xiǎn)公司等能夠在一級(jí)市場(chǎng)得到了數(shù)量非常有限,不得不在二級(jí)市場(chǎng)以較高的溢價(jià)購(gòu)買企業(yè)債,這樣就促成了2003年上半年企業(yè)債一輪波瀾壯闊的大行情;但是到了2003年下半年,受到管制利率影響,一級(jí)市場(chǎng)利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于二級(jí)市場(chǎng)利率,例如按照管制利率,10年期企業(yè)債仍舊是4.3%的上限(盡管操作中對(duì)此也有一定的靈活處理，但是一二級(jí)利差依然很大),但二級(jí)市場(chǎng)利率已經(jīng)達(dá)到了4.80%以上,2004年9月份更是達(dá)到了6.15%以上,這時(shí)不但游資消失得無(wú)影無(wú)蹤,一級(jí)市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)公司的依賴性空前強(qiáng)烈,在這種具有壟斷性質(zhì)的買方市場(chǎng)下,發(fā)行利率要求必然高于均衡利率水平,同時(shí)融資成本的大幅上升,也導(dǎo)致了發(fā)行主體萎縮，債券發(fā)行受到了嚴(yán)重的威脅。因此,一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的脫節(jié),導(dǎo)致了市場(chǎng)利率下降時(shí),發(fā)行成本無(wú)法享受利率下降帶來(lái)的收益。