新華社4 月25 日消息，國務(wù)院辦公廳日前印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步釋放消費(fèi)潛力促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)的意見》，提出五方面十二項重點(diǎn)舉措，拉動消費(fèi)恢復(fù)的政策意圖明顯。但政策整體偏指導(dǎo)，落地效果仍待關(guān)注。其中市場最為關(guān)注“完善市內(nèi)免稅店政策，規(guī)劃建設(shè)一批中國特色市內(nèi)免稅店”表述。該政策表述并非首次提及，近兩年內(nèi)已在多份文件強(qiáng)調(diào)。我們認(rèn)為市內(nèi)免稅概念股店向出境國人開放、門店擴(kuò)容、積極吸引消費(fèi)回流的政策方向明確，因經(jīng)營要求高，供應(yīng)鏈、運(yùn)營管理優(yōu)勢關(guān)鍵，國際旅客量較大的北上廣等城市門店最具業(yè)務(wù)價值。

 

    疫情影響下消費(fèi)恢復(fù)較慢，政策指導(dǎo)釋放消費(fèi)潛力。《意見》提出五方面十二項重點(diǎn)舉措：一是應(yīng)對疫情影響，促進(jìn)消費(fèi)有序恢復(fù)發(fā)展。圍繞保市場主體加大助企紓困力度，做好基本消費(fèi)品保供穩(wěn)價，創(chuàng)新消費(fèi)業(yè)態(tài)和模式。二是全面創(chuàng)新提質(zhì)，著力穩(wěn)住消費(fèi)基本盤。積極推進(jìn)實物消費(fèi)提質(zhì)升級，加力促進(jìn)健康養(yǎng)老托育龍頭股等服務(wù)消費(fèi)，持續(xù)拓展文化和旅游消費(fèi)，大力發(fā)展綠色消費(fèi)，充分挖掘縣鄉(xiāng)消費(fèi)潛力。三是完善支撐體系，不斷增強(qiáng)消費(fèi)發(fā)展綜合能力。推進(jìn)消費(fèi)平臺健康持續(xù)發(fā)展，加快健全消費(fèi)品流通體系，增加就業(yè)收入提高消費(fèi)能力，合理增加公共消費(fèi)。四是持續(xù)深化改革，全力營造安全放心誠信消費(fèi)環(huán)境。破除限制消費(fèi)障礙壁壘，健全消費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)體系，加強(qiáng)消費(fèi)領(lǐng)域執(zhí)法監(jiān)管，全面加強(qiáng)消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)。五是強(qiáng)化保障措施，進(jìn)一步夯實消費(fèi)高質(zhì)量發(fā)展基礎(chǔ)。加強(qiáng)財稅支持，優(yōu)化金融服務(wù)，強(qiáng)化用地用房保障，壓實各方責(zé)任。

 

    支持消費(fèi)恢復(fù)政策導(dǎo)向明確，效果仍待觀察。當(dāng)前環(huán)境下，消費(fèi)所面臨潛在壓力已較為突出，但消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)的作用，以及與民生相關(guān)的重要性不言而喻，因此，從國家政策導(dǎo)向上支持消費(fèi)復(fù)蘇的導(dǎo)向一直明確。但驅(qū)動消費(fèi)恢復(fù)和增長的根本來自于居民消費(fèi)能力，以及疫情管控影響的降低，因此，政策效果仍待觀察。《意見》中我們認(rèn)為相對直接的扶持包括對中小微、個體工商戶的減稅退稅降費(fèi)以及金融讓利支持，增加就業(yè)保障消費(fèi)能力，合理增加公共消費(fèi)等。而從拉動方向上，健康養(yǎng)老托育等服務(wù)消費(fèi)、文化和旅游消費(fèi)、縣鄉(xiāng)消費(fèi)潛力的挖掘等值得關(guān)注。

 

    市場關(guān)注“完善市內(nèi)免稅店政策，規(guī)劃建設(shè)一批中國特色市內(nèi)免稅店”的潛在影響。文件中提到“完善市內(nèi)免稅店政策，規(guī)劃建設(shè)一批中國特色市內(nèi)免稅店”，引發(fā)市場關(guān)注。實際上從2020 年3 月以來，在《關(guān)于促進(jìn)消費(fèi)擴(kuò)容提質(zhì)加快形成強(qiáng)大國內(nèi)市場的實施意見》《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035 年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》《“十四五”現(xiàn)代流通體系建設(shè)規(guī)劃》等多份官方政策文件中，均有相同表述。我們認(rèn)為，這是在2015 年4 月28 日國常會部署完善消費(fèi)品進(jìn)出口相關(guān)政策、豐富國內(nèi)消費(fèi)者購物選擇，積極吸引消費(fèi)回流之后的政策延續(xù)。市內(nèi)免稅店是中國的免稅政策向國人開放、真正起到吸引消費(fèi)回流作用的關(guān)鍵點(diǎn)。目前政策框架下，市內(nèi)免稅店僅向持有海外護(hù)照的境外人士開放，中免是現(xiàn)階段市內(nèi)出境免稅店的唯一經(jīng)營者，已在北京、上海、青島、廈門、大連開有5 家市內(nèi)免稅店，亦和成都、武漢政府簽訂協(xié)議將在當(dāng)?shù)亻_設(shè)市內(nèi)免稅店。

 

    參照海外經(jīng)驗，中國市內(nèi)免稅店將經(jīng)營范圍擴(kuò)大至出境國人存在較大的政策空間，在此背景下，市內(nèi)免稅店的擴(kuò)容也勢在必行。當(dāng)前政策下，中國市內(nèi)免稅店總體銷售規(guī)模還很小，根據(jù)Frost & Sullivan（轉(zhuǎn)引自中國中免港股招股說明書），2020年中國內(nèi)地市內(nèi)免稅店市場規(guī)模僅約為6 億元人民幣（vs.同年免稅市場總規(guī)模約329 億元）。但根據(jù)Generation Research，全球市內(nèi)免稅店銷售額占比在50%以上；根據(jù)KDFA，韓國市內(nèi)免稅店占比在80%以上（2019 年占比85%、疫情后在90%以上）。雖然預(yù)計中國特色市內(nèi)免稅店因主要以國人為目標(biāo)客戶，與海外市內(nèi)免稅店的運(yùn)營和政策規(guī)定會有所不同，但基于中國居民的強(qiáng)大消費(fèi)力，市內(nèi)免稅店有望起到較大的截留其海外消費(fèi)的作用。從經(jīng)營端而言，我們假設(shè)主要向出境國人開放，則北、上、廣等出境旅客客流量最大的城市最具業(yè)務(wù)價值，而免稅店經(jīng)營方我們判斷則以持有免稅經(jīng)營牌照的免稅商和地方政府相關(guān)企業(yè)最有 可能。業(yè)務(wù)規(guī)模上，由于市內(nèi)免稅店的直接競爭對象為海外目的地各類型零售商，是所有免稅經(jīng)營體系中對采購、運(yùn)營、管理要求最高的經(jīng)營業(yè)態(tài)，因此，我們認(rèn)為已具備國際化競爭能力、在供應(yīng)鏈、門店運(yùn)營等均具顯著優(yōu)勢的中免集團(tuán)有望獲得最大份額。但由于我們判斷市內(nèi)店政策優(yōu)化還將以出境為前提，因而政策落地的時間節(jié)點(diǎn)仍取決于疫情影響，政策效應(yīng)較偏長期。

 

    風(fēng)險因素：疫情影響超預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，國際形勢影響超預(yù)期等。

 

    投資策略。對于消費(fèi)產(chǎn)業(yè)整體配置，我們觀點(diǎn)仍然維持，目前疫情的影響仍在擴(kuò)大，階段性的沖擊已不可避免，消費(fèi)類企業(yè)3-5 月份經(jīng)營數(shù)據(jù)預(yù)計將面臨較大幅度下調(diào)。但疫情的影響從投資層面我們預(yù)計已存預(yù)期，以1-2 年維度，疫情影響終會減弱，長期不悲觀短期壓力難免�？紤]到政策拉動到經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)需要時間，消費(fèi)的整體配置我們認(rèn)為下半年的潛在機(jī)會大于上半年。短期建議仍以疫情復(fù)蘇和邊際修復(fù)邏輯主線為主要配置，重點(diǎn)包括酒店、免稅、景區(qū)、餐飲等出行產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)行業(yè)，食品、乳制品等大眾品龍頭股，以及種植、養(yǎng)殖等農(nóng)業(yè)板塊。

 

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