投資要點

 

    事件：公司發(fā)布2022 年度一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入0.68 億元（+3.96%），歸屬于上市公司股東凈利潤為0.2 億元（+6.59%）。

 

    芯片概念股緊張制約中低端產(chǎn)品交付，接單情況好于營收增長。公司營業(yè)收入同比增長3.96%，其中境內(nèi)市場以及境外市場營業(yè)收入同比增長分別約13.53%、1.26%。公司本期接單金額同比增長約36%，其中境內(nèi)市場以及境外市場接單金額同比增長分別約35%、36%。

 

    營收增速低于接單增速的原因是：由于中低端產(chǎn)品所用部分芯片供應(yīng)緊張導(dǎo)致交期延長，高端產(chǎn)品影響相對較小。平均銷售單價小于1 萬元的產(chǎn)品系列接單金額同比增長約31%，營業(yè)收入同比下降8.10%，該類產(chǎn)品本期平均毛利率為45.91%；平均銷售單價大于1 萬元的產(chǎn)品系列接單金額同比增長約49%，營業(yè)收入同比增長35.52%，該類產(chǎn)品本期平均毛利率為72.62%。

 

    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。本期平均銷售單價大于1 萬元的產(chǎn)品系列和平均銷售單價小于1萬元的產(chǎn)品系列的營業(yè)收入占本期營業(yè)收入的比重分別為36%和64%，高價值產(chǎn)品營業(yè)收入占比進一步提升。平均銷售單價3 萬元以上的產(chǎn)品系列營業(yè)收入同比增長約296.

 

    46%，平均售價在5 萬元以上的產(chǎn)品系列營業(yè)收入同比增長478.94%。

 

    新產(chǎn)品快速放量。2021 年推出的高端頻譜分析儀/射頻微波信號發(fā)生器/任意波形發(fā)生器SSA5000/SSG5000/SDG7000 產(chǎn)品系列營業(yè)收入同比增長180.66%，2020 年發(fā)布的國內(nèi)首款2GHz12bit 高分辨率數(shù)字示波器龍頭股SDS6000 系列產(chǎn)品營業(yè)收入同比增長103.86%；矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀SNA5000X/SVA1000X 系列營業(yè)收入同比增長60.00%。

 

    毛利率水平略降。一季度整體毛利率為55.54%，相較于2021 年全年（56.48%）略有下降。原因在于本期產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高端產(chǎn)品占比進一步提升，降低了原材料成本上漲對毛利率整體水平的影響。

 

    持續(xù)加大研發(fā)和營銷投入。公司一季度研發(fā)投入合計0.10 億元，同比增長38.03%；研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例為14.84%。銷售費用0.12 億元，同比增長58.76%。研發(fā)和營銷側(cè)將持續(xù)擴大人員規(guī)模，預(yù)計2022 年6 月末總?cè)藬?shù)相對2020 年末將會分別增長約67%和48%。

 

    盈利預(yù)測、估值及投資評級：我們維持公司2022-2024 年營業(yè)收入預(yù)測為3.96/5.44/7.00 億元，歸母凈利潤分別為1.29/1.81/2.44 億元，三年歸母凈利潤CAGR 為44.47%，以當(dāng)前總股本1.07 億股計算的攤薄EPS 為1.21/1.70/2.29 元。公司當(dāng)前股價對2022-2024 年預(yù)測EPS 的PE 倍數(shù)分別為38/28/20 倍，我們看好行業(yè)持續(xù)景氣及公司未來的良好發(fā)展前景，維持"買入"評級。

 

    風(fēng)險提示：疫情對經(jīng)濟的影響超預(yù)期的風(fēng)險；芯片概念股供應(yīng)未能得到緩解的風(fēng)險；國外市場波動和國內(nèi)市場開拓不力的風(fēng)險；高端產(chǎn)品所需核心零部件供應(yīng)鏈的風(fēng)險；研報使用的信息數(shù)據(jù)更新不及時的風(fēng)險。

 

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