春秋航空發(fā)布2021 年報(bào)及2022 年Q1 財(cái)報(bào)。21 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收108.6 億元，同比上漲15.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3900 萬元，去年同期為-5.9 億元；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)為-1.1 萬元，去年同期為-8 億元。2022Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.6 億元，同比上漲6.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-4.37 億元，去年同期為-2.9 億元；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)為-4.6 萬元，去年同期為-3.1 億元。

 

    疫情散發(fā)背景下，整體經(jīng)營(yíng)情況有所下滑，但相對(duì)表現(xiàn)仍然領(lǐng)跑上市航司。低成本航司展現(xiàn)較強(qiáng)韌性，春秋航空在疫情沖擊下積極探索國(guó)內(nèi)可飛市場(chǎng)，21 年?duì)I收同比增長(zhǎng)15.9%，ASK 同比增長(zhǎng)9.62%，平均客座率達(dá)82.9%，同比提升3.2pcts。

 

    21 年客公里收益達(dá)到0.306 元，同比提升2.3%。分季度來看，21 年Q1 受就地過年政策影響經(jīng)營(yíng)情況較弱，Q2/Q3 展現(xiàn)良好復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，客座率分別達(dá)到88%/85%，但三季度末奧密克戎變異毒株在國(guó)內(nèi)擴(kuò)散，Q4 及22Q1 經(jīng)營(yíng)情況明顯下降，客座率分別為79%/72%。22Q1 單位座收水平基本與21Q4 持平。

 

    燃油龍頭股成本上行拖累業(yè)績(jī)，但公司精細(xì)化管理能力仍保持較高水平。2021 年燃油成本上行在一定程度上拖累業(yè)績(jī)，但疫情下公司仍然堅(jiān)持精細(xì)化管理，成本管控水平保持業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。2021 年?duì)I業(yè)成本同比增長(zhǎng)13.6%，單位ASK 營(yíng)業(yè)成本同比+3.6%，單位ASK 非油成本下降2.5%。整體毛利率為-4.35%。分季度來看，21Q1 受疫情復(fù)發(fā)及就地過年政策影響， 毛利率跌至-18.4%。Q2、Q3 航空出行需求復(fù)蘇，毛利率分別為5.7%/5.5%；進(jìn)入Q4 及22Q1，疫情復(fù)發(fā)疊加燃油成本上行，毛利率分別下降至-19.1%/-26.2%。費(fèi)用方面，經(jīng)營(yíng)租賃并表導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，管理人員補(bǔ)薪使得管理費(fèi)用上漲。其他收益方面，航線補(bǔ)貼保持相對(duì)穩(wěn)定。

 

    中期航空供需反轉(zhuǎn)，內(nèi)循環(huán)戰(zhàn)略下公司有望充分受益。短期行業(yè)處于低需求+低預(yù)期+高油價(jià)造成的相對(duì)低點(diǎn)。疫情以來，國(guó)內(nèi)航空需求曲折復(fù)蘇，歷經(jīng)四次探底，可觀察到：1）需求底部位置較為明確；2）國(guó)內(nèi)需求韌性突顯，每次探底后都能迅速回升。航空業(yè)概念股復(fù)蘇的轉(zhuǎn)折點(diǎn)在于國(guó)際線的開放，目前由于國(guó)內(nèi)疫情和今年國(guó)內(nèi)重大會(huì)議影響，預(yù)計(jì)國(guó)際線的開放時(shí)點(diǎn)在今年四季度或以后。中期隨著疫情緩解和出行管制的放松，航空需求將快速修復(fù)，供給增速則有可能不及需求增速供需逆轉(zhuǎn)疊加票價(jià)提升，航司基本面有望大幅好轉(zhuǎn)。

 

    投資建議：春秋航空概念股堅(jiān)守低成本經(jīng)營(yíng)策略，在疫情沖擊下經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)仍然領(lǐng)跑上市航司。中期航空供需反轉(zhuǎn)成為大概率事件。十四五期間，伴隨國(guó)內(nèi)大循環(huán)戰(zhàn)略以及機(jī)場(chǎng)產(chǎn)能釋放，公司有望抓住機(jī)遇擴(kuò)大下沉市場(chǎng)布局，未來5 年成長(zhǎng)空間廣闊。

 

    考慮到疫情影響，預(yù)計(jì)公司22-24 年歸母凈利潤(rùn)分別為-2.3/13.8/25.7 億元。中長(zhǎng)期來看，春秋航空概念股運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)明顯，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情擴(kuò)散超預(yù)期、航補(bǔ)退坡、油價(jià)大幅上漲、人民幣大幅貶值

 

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