核心觀點(diǎn)

 

    　　事件：公司發(fā)布2021 年業(yè)績(jī)公告與2022 年Q1 業(yè)績(jī)公告。公司2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.39 億元，同比下降6.39%（主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2.19 億元，同比增長(zhǎng)0.62%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-2.13 億元，虧損同比收窄20.18%。景區(qū)旅游、漓江大瀑布飯店、漓江游船客運(yùn)、客運(yùn)服務(wù)概念股、其他主營(yíng)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.23、0.47、0.46、0.19、0.03 億元，同比分別+19.51%、+20.53%、+6.54%、-8.11%、-93.57%。受部分地區(qū)疫情反復(fù)影響，2022 年第一季度游客接待量下降45%，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.22 億元，同比下降44.85%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.71 億元，增虧30.37%。

 

    　　盈利能力逐漸恢復(fù)，費(fèi)用相較疫情前仍有恢復(fù)空間。2021 年，公司實(shí)現(xiàn)毛利-0.19 億元，虧損同比收窄36.48%。景區(qū)旅游、漓江大瀑布飯店、漓江游船客運(yùn)三大業(yè)務(wù)毛利率分別為10.52%、1.33%、-35.94%，同比分別+11.7pct、+2.2pct、-11.72pct，游船客運(yùn)業(yè)務(wù)為獲取更多市場(chǎng)份額，向旅行社支付的傭金大幅增加。2021 年實(shí)現(xiàn)銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率為7.82%、46.15%、21.65%，同比基本持平且略有上升，銷售費(fèi)用上升系加大廣告促銷力度所致，較疫前2019 年的3.02%、25.89%、8.35%仍有較大恢復(fù)空間。

 

    　　整合桂林核心旅游資源龍頭股，疫后修復(fù)業(yè)績(jī)恢復(fù)空間大。短期來(lái)看，景區(qū)修復(fù)仍受疫情影響，2021 年上半年公司客流迅速恢復(fù)，但下半年疫情反復(fù)導(dǎo)致客流同比下降。2022 年上半年局部地區(qū)疫情仍存反復(fù)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)下半年旅游行業(yè)有望回暖。中長(zhǎng)期來(lái)看，公司擁有桂林地區(qū)核心旅游資源的經(jīng)營(yíng)權(quán)，且與控股股東桂林旅游發(fā)展集團(tuán)合作建設(shè)七星和象山景區(qū)，并擁有漓江大瀑布飯店等優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，并有生動(dòng)蓮花演藝項(xiàng)目在建，核心產(chǎn)品具有資源壟斷和整合優(yōu)勢(shì)，看好其在疫后修復(fù)期的表現(xiàn)。

 

    　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：目前國(guó)內(nèi)仍處于疫情反復(fù)階段，對(duì)景區(qū)客流恢復(fù)造成上行壓力。但長(zhǎng)期來(lái)看，桂林旅游龍頭股兼具政策利好和優(yōu)質(zhì)旅游資源，疫后恢復(fù)彈性充足。預(yù)計(jì)2022-2024 年公司凈利潤(rùn)分別為-1.56/0.15/0.35 億元，2023/2024 年P(guān)E 估值分別為130.7x/55.5x，給予“增持”評(píng)級(jí)。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)；疫后需求疲軟；在建項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期。

 

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