業(yè)績(jī)高增，景氣度延續(xù)凸顯價(jià)值

 

    2021 年以來(lái)，煤炭龍頭股供需基本面嚴(yán)重失衡，導(dǎo)致煤炭概念股價(jià)格超歷史性的上漲，目前盈利水平已超過(guò)了以往；2022 年在俄烏沖突導(dǎo)致的全球能源危機(jī)的大背景下，供給仍舊很緊張，高價(jià)格高盈利也有望持續(xù)。此外，煤企在“碳中和”政策下，對(duì)新建產(chǎn)能持謹(jǐn)慎態(tài)度，資本開(kāi)支增速下滑，更多現(xiàn)金用于分紅。2021 年以來(lái)越來(lái)越多的煤企加入到了高分紅且是承諾式分紅的行列，股息率具有吸引力，愈發(fā)類(lèi)似于公共事業(yè)。對(duì)于動(dòng)力煤投資，我們認(rèn)為國(guó)家對(duì)年度長(zhǎng)協(xié)和現(xiàn)貨的價(jià)格均有管束，年度長(zhǎng)協(xié)限定在570-770 元之間，現(xiàn)貨價(jià)格不能超過(guò)年度長(zhǎng)協(xié)的1.5 倍即1155 元，雖然都是有頂部的，但未來(lái)價(jià)格將貼著上限運(yùn)行，企業(yè)有望持續(xù)展示出高盈利穩(wěn)業(yè)績(jī)，更多公司有望效仿中國(guó)神華得到估值提升。對(duì)于煉焦煤龍頭股投資，因?yàn)樵撈贩N不受政策管束，價(jià)格完全市場(chǎng)化，仍存在較強(qiáng)的價(jià)格彈性，更契合周期股的邏輯。估值方面，一季報(bào)已全部發(fā)布，大部分煤企超預(yù)期，年化估值僅在4-5 倍，相較于以往煤炭股5-10 倍的合理區(qū)間，現(xiàn)已大幅折價(jià)，投資性?xún)r(jià)比凸顯，當(dāng)前仍是配置煤炭股的最佳階段。業(yè)績(jī)穩(wěn)健且高分紅受益標(biāo)的：兗礦能源、中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、平煤股份；具有成長(zhǎng)性預(yù)期受益標(biāo)的：山西焦煤、晉控煤業(yè)、盤(pán)江股份、淮北礦業(yè)；新產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型受益標(biāo)的：電投能源、靖遠(yuǎn)煤電、華陽(yáng)股份、山煤國(guó)際、金能科技、中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)（H 股）；債務(wù)重組受益標(biāo)的：永泰能源。

 

    煤價(jià)中樞上移，2021 年煤企業(yè)績(jī)充分釋放

 

    2021 年煤價(jià)中樞上移，煤企業(yè)績(jī)充分釋放。我們重點(diǎn)關(guān)注的27 家煤炭上市公司（不包括山西焦化、美錦能源等純焦化企業(yè)），2021 年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13278.14億元，同比增長(zhǎng)31.7%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1907.28 億元，同比上漲84.7%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1517.54 億元，同比上漲77.8%。

 

    2021 年產(chǎn)量微漲，銷(xiāo)量微跌，整體盈利能力大幅增強(qiáng)2021 年，27 家煤企合計(jì)產(chǎn)量為10.9 億噸，同比增長(zhǎng)2.1%；銷(xiāo)量15.8 億噸，同比減少1.8%。平均銷(xiāo)售價(jià)格（不含稅）為651 元/噸，同比上漲55.2%；平均銷(xiāo)售成本439 元/噸，同比上漲41.4%；平均毛利211 元/噸，同比上漲94.8%；毛利率32.5%，同比增加6.6 個(gè)百分點(diǎn)。2021 年綜合毛利率平均為30.9%，同比增加4.6 個(gè)百分點(diǎn)；凈利率平均為14.4%，同比增加4.1 個(gè)百分點(diǎn)；ROE 平均為16.8%，同比增加6.6 個(gè)百分點(diǎn)。整體來(lái)看，2021 年煤企龍頭股盈利能力大幅增強(qiáng)，同時(shí)2022Q1盈利能力在煤價(jià)高位運(yùn)行背景下維持強(qiáng)勢(shì)。

 

    2021 年煤企財(cái)務(wù)狀況大幅改善

 

    2021 年，27 家煤企期間費(fèi)用率為6%，同比減少3.8 個(gè)百分點(diǎn)，煤企對(duì)期間費(fèi)用管控具有成效，銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用降幅貢獻(xiàn)較大；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)平均為24.5天，同比減少34.7%，平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)20.4 天，同比減少19.7%，煤企的市場(chǎng)主導(dǎo)地位整體穩(wěn)定；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流合計(jì)為3497.9 億元，同比增長(zhǎng)75.2%；資產(chǎn)負(fù)債率平均為49.6%，同比下降0.3 個(gè)百分點(diǎn)；現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率51.5%，同比上升19.11 個(gè)百分點(diǎn)。綜合來(lái)看，煤企資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)中有降，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與償債能力大幅提升。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)，供需錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，可再生能源加速替代風(fēng)險(xiǎn)

 

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