行業(yè)：21 年行業(yè)龍頭股首次突破千億件量，21Q4 起數(shù)據(jù)驗(yàn)證價(jià)格戰(zhàn)放緩。1）業(yè)務(wù)量：a）2021 年行業(yè)業(yè)務(wù)量同比增長30%，首次突破千億件；快遞公司累計(jì)業(yè)務(wù)量增速：中通（31.1%）＞圓通（30.8%）>韻達(dá)（30.1%）＞行業(yè)（29.9%）＞順豐（29.6%）＞申通（25.6%）；b）21 年市占率：中通（20.6%，+0.2pct）>

 

    韻達(dá)（17%，-0.02pct）>圓通龍頭股（15.3%，+0.1pct）>申通（10.2%，-0.3pct）>

 

    順豐（9.7%，-0.04pct），中通龍頭股實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)量份額6 連冠，百世快遞中國區(qū)業(yè)務(wù)于2021 年10 月29 日出售給極兔。c）22Q1：行業(yè)業(yè)務(wù)量增長10.5%，其中申通（26.2%）>韻達(dá)（19.6%）＞圓通（18.1%）＞行業(yè)（10.5%）>順豐（-1.5%）。

 

    2）價(jià)格：21Q4 起數(shù)據(jù)驗(yàn)證價(jià)格戰(zhàn)放緩。

 

    2021 年報(bào)及2022 年一季報(bào)綜述：電商快遞確認(rèn)進(jìn)入盈利改善周期。

 

    1）業(yè)績表現(xiàn)：價(jià)格戰(zhàn)緩和，通達(dá)系利潤修復(fù)顯著。

 

    a）扣非凈利潤：21 年中通（49.5 億，+7.8%）>圓通概念股（20.7 億，+34.2%）>順豐（18.3 億，-70.1%）>韻達(dá)（14.02 億，+15.9%）＞申通（虧損9.4 億）；其中21Q4：中通（17.5 億，+35.2%）>順豐（15.01 億，+46.1%）>圓通（11.8億，+258.3%）＞韻達(dá)（6.96 億，+95.9%）＞申通（虧損6.3 億）。22 年Q1：

 

    順豐（9.1 億，+180.4%）＞圓通（8.2 億，+141.9%）>韻達(dá)（4.0 億，+122.4%）申通（0.93 億，+198.1%）；圓通業(yè)績持續(xù)超出預(yù)期。

 

    b）單票分析：價(jià)格戰(zhàn)緩和，單票利潤21 年Q4 起顯著修復(fù)。

 

    21Q4 圓通單票扣非凈利0.241 元，同比提升217.7%（+0.16 元），環(huán)比Q3 提升0.17 元；韻達(dá)0.128 元，同比提升62.2%（+0.05 元），環(huán)比Q3 提升0.06 元；中通0.28 元，同比提升15.3%（+0.04 元），環(huán)比Q3 提升0.07 元；申通-0.18元，同比-0.19 元。22 年Q1 圓通單票扣非凈利0.22 元，同比提升104.9%（+0.11元）；韻達(dá)0.09 元，同比提升85.9%（+0.04 元）；申通0.035 元，同比提升178%（+0.08 元）。圓通修復(fù)力度最大。

 

    2）資產(chǎn)端：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)高峰已過，產(chǎn)能擴(kuò)張放緩。a）資本開支：2021 年順豐、中通、韻達(dá)、圓通、申通資本開支同比分別增長56.5%、1.3%、37.3%、6.6%、19.8%，土地及分揀中心依然為重點(diǎn)投向。b）分季度來看，21Q4 中通、韻達(dá)、圓通、申通的資本開支同比分別-25.4%、+34.2%、-37.9%、+192.3%；22Q1 韻達(dá)、圓通、申通資本開支分環(huán)比21 年Q4 均進(jìn)一步下降。

 

    投資建議：我們強(qiáng)調(diào)觀點(diǎn)：1）電商快遞進(jìn)入盈利改善周期。自2021 年“政策底”與“市場底”共振邏輯逐步兌現(xiàn)下，快遞行業(yè)從價(jià)格競爭，轉(zhuǎn)向服務(wù)比拼，高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)一步明確，物流底盤相對(duì)扎實(shí)、服務(wù)品質(zhì)相對(duì)更好的公司將會(huì)受益，年報(bào)及一季報(bào)坐實(shí)了提價(jià)->增利的邏輯，我們預(yù)計(jì)電商快遞龍頭公司中通、圓通、韻達(dá)進(jìn)入明確的盈利改善周期。繼續(xù)推薦A 股通達(dá)系中的圓通，繼續(xù)看好公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)一步賦能全網(wǎng)生態(tài)，同時(shí)建議積極關(guān)注當(dāng)前市值已具備性價(jià)比的韻達(dá)。2）順豐處于市值修復(fù)的戰(zhàn)略機(jī)遇期。3）此外，我們認(rèn)為3-4 月快遞行業(yè)受到疫情等因素影響導(dǎo)致業(yè)務(wù)量下滑，但預(yù)期為階段性因素且已經(jīng)逐步從低谷走出，預(yù)期5-6 月會(huì)先后出現(xiàn)積壓包裹派件高峰->或有的“報(bào)復(fù)性”網(wǎng)購消費(fèi)龍頭股—>電商618 大促，由此5-6 月行業(yè)業(yè)務(wù)量或重現(xiàn)繁榮。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑，價(jià)格戰(zhàn)明顯擴(kuò)大。

 

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