本報告導讀：

 

    　　國家發(fā)改委價格司召開專題會議研究加強煤炭概念股價格調控監(jiān)管工作，綜合煤價有望回歸理性。

 

    　　摘要：

 

    　　明確煤概念股價區(qū)間，強化價格和中長期合同履約監(jiān)管。國家發(fā)改委價格司召開專題會議研究加強煤炭價格調控監(jiān)管工作。我們建立的火電模型測算表明，在含稅綜合電價上浮20%（基準電價0.37 元/千瓦時）的條件下，火電經(jīng)營現(xiàn)金流盈虧平衡點對應的5500 千卡入爐動力煤價950-1000 元/噸。若火電廠綜合煤價（含中長期和現(xiàn)貨）長期高于上述區(qū)間，火電經(jīng)營顯著承壓，電力保供存在潛在隱患。本次會議強調了煤炭中長期交易價格和現(xiàn)貨價格的合理區(qū)間。以秦皇島港下水煤（5500 千卡）為例，中長期、現(xiàn)貨價格分別超過770 元/噸、1155 元/噸的情況下，如無正當理由，一般可認定為哄抬價格。發(fā)改委亦明確各主產(chǎn)地坑口煤中長期價格區(qū)間及現(xiàn)貨價格上限，對于除港口下水煤、坑口煤以外其他形式銷售煤炭，可扣除相關流通環(huán)節(jié)合理費用后折算為對應港口價或出礦價。此外，考慮到煤炭中長期交易和現(xiàn)貨價差，本次會議提出加強煤炭中長期合同簽約履約監(jiān)管。我們預計政策約束下，火電公司單位燃料成本有望回歸理性。

 

    　　投資建議：維持公用事業(yè)“增持”評級，我們認為能源不可能三角框架下能源保供和能源轉型為核心矛盾，電價約束可能松動。在此框架下，新能源“十四五”有望持續(xù)增長，傳統(tǒng)能源的價格機制有望理順，新的煤炭價格機制等行業(yè)催化。推薦雙碳目標下具備成長屬性的傳統(tǒng)能源轉型、及新能源發(fā)電標的。（1）火電轉型新能源：存量資產(chǎn)價值重估，轉型打造第二成長曲線，推薦華能國際、申能股份，受益標的國電電力、華潤電力龍頭股、中國電力、吉電股份；（2）核電：受益于電價上漲，低碳基荷價值顯現(xiàn)，推薦中國核電、中國廣核。（3）新能源運營商：轉型背景下裝機增長確定性較強，政策催化值得期待，推薦龍頭龍源電力。

 

    　　市場回顧：上周水電龍頭股（+0.34%）、火電（-1.50%）、風電（-1.10%）、光伏（-1.24%）、燃氣（+0.32%），相對滬深300 分別+3.02%、+1.18%、+1.57%、+1.44%、+2.99%。電力行業(yè)漲幅第一的公司為湖南發(fā)展(+15.82%)，燃氣行業(yè)漲幅第一的公司為新天然氣(+7.52%)。

 

    　　風險因素：用電需求不及預期，新能源龍頭股裝機進度低于預期，煤價漲幅超預期，市場電價上漲不及預期，煤電價格傳導機制推進低于預期等。

 

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