美麗田園：中國領(lǐng)先的健康與美麗管理服務(wù)提供商。美麗田園品牌成立于1993年，自成立以來構(gòu)建了包含美麗田園、貝黎詩、秀可兒、研源的多品牌服務(wù)體系，分別涉及日常面部及身體護(hù)理服務(wù)、能量?jī)x器與注射服務(wù)以及抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)，致力于提供一站式健康與美麗管理服務(wù)。截至2021年底，公司在全國擁有177家直營(yíng)門店和160家加盟門店，已成長(zhǎng)為國內(nèi)最大的日常面部及身體護(hù)理服務(wù)提供商、第二大的身體及皮膚護(hù)理服務(wù)提供商。

 

    　　健康與美麗管理服務(wù)行業(yè)：空間廣闊，細(xì)分市場(chǎng)高潛力，競(jìng)爭(zhēng)格局高度分散。

 

    　　市場(chǎng)：健康與美麗服務(wù)泛指維持及改善身體健康與外形的一系列服務(wù)，涵蓋身體及皮膚護(hù)理服務(wù)、抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)、以及其他服務(wù)細(xì)分市場(chǎng)。

 

    　　消費(fèi)升級(jí)+健康、美麗意識(shí)提升，身體及皮膚護(hù)理市場(chǎng)體量或達(dá)萬億。需求核心驅(qū)動(dòng)來源于可支配收入增長(zhǎng)帶動(dòng)的消費(fèi)升級(jí)+健康、美麗意識(shí)提升；2019年，身體及皮膚護(hù)理服務(wù)整體市場(chǎng)規(guī)模4697億元，2016-2019年GAGR為10.9%；預(yù)計(jì)2030年體量可達(dá)10567億元，2020-2030年GAGR為8.9%。

 

    　　都市生活刺激護(hù)理需求+產(chǎn)品推新快豐富供給，日常面部及身體護(hù)理細(xì)分市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)。主要客群為31-50歲之間的白領(lǐng)、管理人員及家庭主婦，其中城市女性占83%。由于都市生活習(xí)慣（頻繁使用電子產(chǎn)品、熬夜等）導(dǎo)致身體及皮膚問題頻發(fā)+日常面部及身體護(hù)理產(chǎn)品獲批上市速度快（大多為化妝品/Ⅰ、Ⅱ類醫(yī)療器械），日常面部及身體護(hù)理細(xì)分市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。至2019年日常面部及身體護(hù)理市場(chǎng)體量4097億元，占身體及皮膚護(hù)理市場(chǎng)的87%，2016-2019年CAGR9. 4%，預(yù)計(jì)至2030年體量達(dá)6402億元，2020-2030年CAGR5.6%。

 

    　　能量?jī)x器與注射類項(xiàng)目種類豐富、客單價(jià)高、滲透率低；1）種類豐富：能量?jī)x器項(xiàng)目中光子嫩膚、皮秒激光、熱瑪吉熱度較高；注射類項(xiàng)目中透明質(zhì)酸、A型肉毒桿菌注射熱度較高。2） 21-40歲女性為消費(fèi)主力，采用率整體較低：約73%消費(fèi)者為女性，其中21-40歲女性占比高達(dá)76%，采用率亦領(lǐng)先其他年齡段女性，但采用率仍處低位（最高僅3.3%）。3）高客單價(jià)、低滲透率：能量?jī)x器、注射類項(xiàng)目均價(jià)分別為4000-20000/2000-10000元。2016-2020年，中國能量?jī)x器與注射項(xiàng)目滲透率由6.4次/千人提升至16.1次/千人；對(duì)標(biāo)海外醫(yī)美主要市場(chǎng)，韓國50.7次/千人，美國30.5次/千人，中國能量?jī)x器與注射項(xiàng)目滲透率提升空間較大。

 

    　　能量?jī)x器與注射服務(wù)市場(chǎng)2020-2030年增速近20%，成為身體及皮膚護(hù)理市場(chǎng)增長(zhǎng)第二曲線。能量?jī)x器與注射市場(chǎng)體量擴(kuò)大以滲透率提升驅(qū)動(dòng)為主，2019年市場(chǎng)體量600億元，占身體及皮膚護(hù)理市場(chǎng)的13% ，2016-2019年CAGR為24.9%；預(yù)計(jì)至2030年體量達(dá)4166億元，占身體及皮膚護(hù)理市場(chǎng)的比重持續(xù)提升至39% ，2020-2030年復(fù)合增速18.3%。

 

    　　抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)市場(chǎng)新興，2016-2020年增速25%。核心客群為中年人、處于亞健康狀態(tài)的城市居民。由于國內(nèi)亞健康狀態(tài)人口不斷增加+技術(shù)進(jìn)步，抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，體量雖小但增長(zhǎng)較快， 2016-2020年，抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)市場(chǎng)體量由24億增長(zhǎng)至57億， GAGR為24.9% ；預(yù)計(jì)2030年將達(dá)290億，2020-2030年GAGR為17.6%。

 

    　　競(jìng)爭(zhēng)格局：市場(chǎng)高度分散，頭部企業(yè)連鎖化率亟待提升。

 

    　　中國身體及皮膚護(hù)理市場(chǎng)高度分散，未來競(jìng)爭(zhēng)集中于提供專業(yè)化、差異化、定制化的服務(wù)。按收入計(jì)，2021年身體及皮膚護(hù)理市場(chǎng)CR5僅1.5%，市場(chǎng)高度分散，中小企業(yè)眾多；其中，美麗田園以市占率0.3%位居第二。美容意識(shí)提升疊加美容技術(shù)進(jìn)步，促使求美者需求多樣化，對(duì)服務(wù)質(zhì)量的要求不斷提高，未來身體及皮膚護(hù)理服務(wù)商的競(jìng)爭(zhēng)集中在提供專業(yè)化、差異化且可定制化的服務(wù)。

 

    　　日常面部及身體護(hù)理市場(chǎng)更為分散，美麗田園市占率位居行業(yè)第一。按收入計(jì)，2021年日常面部及皮膚護(hù)理市場(chǎng)CR5不足1%，美麗田園市占率0.2%位居第一，但領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)微弱。當(dāng)前面部及身體護(hù)理服務(wù)市場(chǎng)高度分散，未來享有品牌效應(yīng)、資金實(shí)力、全面的產(chǎn)品矩陣等先發(fā)優(yōu)勢(shì)的頭部機(jī)構(gòu)連鎖化率有望提升。

 

    　　能量?jī)x器龍頭股與注射服務(wù)市場(chǎng)相對(duì)集中，美麗田園市占率位居行業(yè)第四。按收入計(jì)，2021年能量?jī)x器與注射服務(wù)市場(chǎng)CR5為6.5%，相較日常面部及身體護(hù)理市場(chǎng)更為集中，但競(jìng)爭(zhēng)格局仍較分散，美麗田園市占率0.6%位居行業(yè)第四。能量?jī)x器與注射服務(wù)行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)更嚴(yán)格，醫(yī)師門檻與獲客成本均更高，因而行業(yè)進(jìn)入壁壘更高，未來享有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的頭部企業(yè)有望受益于行業(yè)滲透率提升，領(lǐng)先于中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)連鎖化率的提升，更有力攫取市場(chǎng)份額。

 

    　　競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：業(yè)務(wù)范圍+客群+門店布局+技術(shù)團(tuán)隊(duì)，多重優(yōu)勢(shì)共同提升綜合實(shí)力。

 

    　　業(yè)務(wù)：積極轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)模式，多品牌提供一站式健康管理服務(wù)。公司緊跟市場(chǎng)動(dòng)向，深刻理解客戶多元化需求，在主業(yè)日常面部及身體護(hù)理服務(wù)基礎(chǔ)上，于2011年增加能量?jī)x器與注射服務(wù)，現(xiàn)已成為支撐未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要支柱；于2018年開拓抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)，未來增長(zhǎng)可期。迄今，旗下共設(shè)美麗田園、貝黎詩、秀可兒醫(yī)美、研源醫(yī)療四大品牌，旨在為18-60歲的客戶提供全生命周期的一站式健康管理服務(wù)。

 

    　　客群:客戶基礎(chǔ)牢固，客群龐大且粘性高�；钴S會(huì)員人數(shù)龐大、粘性高、消費(fèi)能力強(qiáng)。1）活躍會(huì)員數(shù)：截至2021年底，直營(yíng)店的活躍會(huì)員超過77,356名，同比增長(zhǎng)12.5%；其中，能量?jī)x器與注射服務(wù)活躍會(huì)員增長(zhǎng)相對(duì)更快，同比增長(zhǎng)18%；日常面部及身體護(hù)理服務(wù)活躍會(huì)員則同比增長(zhǎng)12%。2）活躍會(huì)員到店次數(shù)：直營(yíng)店的活躍會(huì)員每年平均到店13.3次，同比提升1.2次；其中，到店享受日常面部及身體護(hù)理服務(wù)的次數(shù)最高，為12.5次，能量?jī)x器與注射服務(wù)概念股、抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)則分別為3.1/3.3次。3）活躍會(huì)員平均消費(fèi)額：直營(yíng)店的每名活躍會(huì)員2021年平均消費(fèi)20,832元，較2020年增加681元；其中能量?jī)x器及注射服務(wù)平均消費(fèi)最高，為16,896元；日常面部及身體護(hù)理、抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)的平均消費(fèi)分別為11,843/16,364元。

 

    　　布局：門店網(wǎng)絡(luò)分布全國，一線城市為主、新一線城市拓店加快。截至2021年底，公司已圍繞國內(nèi)18個(gè)省市、21個(gè)城市開設(shè)177家直營(yíng)店和160家加盟店；已在北上深三個(gè)一線城市開設(shè)87家直營(yíng)門店，占門店總數(shù)近50%；近兩年來逐漸轉(zhuǎn)向新一線城市發(fā)力布局，2020、2021年新一線城市直營(yíng)門店分別新增2/9家，拓店節(jié)奏明顯加快。新店擴(kuò)張高效：由完成選址至開設(shè)門店約三個(gè)月，日常面部及身體護(hù)理服務(wù)門店收支平衡期約十個(gè)月。整體同店?duì)I收增速20%：

 

    　　2021年，公司門店整體同店?duì)I收同比增速為20.4%，其中秀可兒門店、研源醫(yī)療中心同店?duì)I收同比增速分別為26.6%/18.7%；日常面部及身體護(hù)理服務(wù)門店中，新成立門店同店?duì)I收同比增速最高，達(dá)42.5%，發(fā)展中門店、成熟門店同店?duì)I收同比增速分別為20.3%/18.2%。

 

    　　技術(shù)團(tuán)隊(duì)：醫(yī)生團(tuán)隊(duì)專業(yè)穩(wěn)定，人才培育體系成熟完備。截至2021年底，公司共擁有1,940名專業(yè)服務(wù)人員，其中注冊(cè)醫(yī)生、經(jīng)培訓(xùn)的美療師、護(hù)士及店長(zhǎng)分別為97/1560/118/165名；公司專業(yè)服務(wù)人員工作年限平均為6.1年，留任率高達(dá)74%，醫(yī)生團(tuán)隊(duì)專業(yè)穩(wěn)定。數(shù)字化建設(shè)領(lǐng)先，提升營(yíng)運(yùn)效率及客戶體驗(yàn)。實(shí)時(shí)庫存管理系統(tǒng)，提升門店運(yùn)營(yíng)效率；SAP服務(wù)管家系統(tǒng)，促進(jìn)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)效率；客戶關(guān)系管理系統(tǒng)，挖掘并滿足客戶需求。

 

    　　門店擴(kuò)張：內(nèi)生增長(zhǎng)+外延收購雙輪驅(qū)動(dòng)，至2026年規(guī)劃新增143家門店。內(nèi)生增長(zhǎng)：規(guī)劃未來四年新增115家直營(yíng)店。規(guī)劃于2023/2024/2025/2026年分別新增25/30/30/30家直營(yíng)店。外延收購：規(guī)劃未來四年新增28家加盟店。規(guī)劃于2023/2024/2025/2026年分別收購8/8/6/6家加盟店。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)概念股監(jiān)管趨嚴(yán)影響；開店不及預(yù)期；易受重大醫(yī)療事故影響；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；疫情進(jìn)一步惡化沖擊終端消費(fèi)；本報(bào)告基于招股書簡(jiǎn)單加工整理，與行業(yè)情況可能存在認(rèn)知偏差，有待進(jìn)一步獨(dú)立研究；中國與海外醫(yī)美市場(chǎng)并不具有完全可比性，相關(guān)資料僅供參考。

 

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