1、當(dāng)前市場(chǎng)焦點(diǎn)：新單增速趨勢(shì) 、長(zhǎng)期利率和權(quán)益市場(chǎng)走勢(shì)4 月保險(xiǎn)II概念股（申萬）指數(shù)下跌4.89%，跑輸大盤3.35 個(gè)百分點(diǎn)。板塊下跌源自資產(chǎn)負(fù)債兩端承壓。板塊表現(xiàn)弱于大盤且在4 月下旬兩個(gè)時(shí)段有較大幅度波動(dòng)。4 月下旬大幅下跌主要系美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期疊加疫情影響下權(quán)益市場(chǎng)大幅下挫，以及一季報(bào)顯示上市險(xiǎn)企業(yè)績(jī)大幅承壓，市場(chǎng)對(duì)險(xiǎn)企資產(chǎn)負(fù)債兩端擔(dān)憂加�。�4 月末上漲主要因上市險(xiǎn)企一季度業(yè)績(jī)相繼披露后，主要利空因素逐充分釋放，市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)板塊關(guān)注度增加。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于保險(xiǎn)行業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)負(fù)債端在于人身險(xiǎn)新單保費(fèi)增速趨勢(shì)，資產(chǎn)端在于長(zhǎng)期利率走勢(shì)和權(quán)益市場(chǎng)景氣度。

 

    2、資產(chǎn)端：信用利差下行，金融概念股競(jìng)品收益率下滑從債券收益率看，4 月債券收益率整體下降，其中短期債券降幅較大；從利率曲線看，信用利差大幅下行、中長(zhǎng)期期限利差分化。受前期利率下行影響，國(guó)債收益率750 日均線持續(xù)下滑，將導(dǎo)致保險(xiǎn)準(zhǔn)備金測(cè)算利率—基準(zhǔn)評(píng)估利率下行，或推高負(fù)債端保險(xiǎn)準(zhǔn)備金規(guī)模，降低當(dāng)期利潤(rùn)。預(yù)期二三季度評(píng)估利率降幅逐步收窄，四季度或逐步企穩(wěn)。從金融競(jìng)品收益率看，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率中樞下移，新發(fā)信托產(chǎn)品平均收益率降低至6.11%，保險(xiǎn)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力上升。

 

    3、負(fù)債端：上市險(xiǎn)企人身險(xiǎn)同比改善，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)延續(xù)良好勢(shì)頭3 月上市險(xiǎn)企人身險(xiǎn)保費(fèi)增速繼續(xù)改善，預(yù)期主要得益于人力規(guī)模企穩(wěn)以及增額終身壽等儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)需求回暖。具體看，2022 年3 月當(dāng)月保費(fèi)同比增速太保壽險(xiǎn)（+10.09%）>中國(guó)人壽（5.66%）>太平壽險(xiǎn)（+1.31%）＞新華保險(xiǎn)（-4.12%）>平安壽險(xiǎn)（-4.71%）>人保壽險(xiǎn)（-24.58%）。3 月上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)整體保費(fèi)收入增速持續(xù)向好，各家基本保持兩位數(shù)同比增長(zhǎng)。3 月行業(yè)保費(fèi)收入暫未披露，預(yù)期上市險(xiǎn)企人身險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)集中度穩(wěn)中有升，行業(yè)格局優(yōu)化。

 

    4、投資策略及建議：利空因素充分釋放，關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債兩端修復(fù)趨勢(shì)我們認(rèn)為各家上市險(xiǎn)企一季報(bào)披露后，人力規(guī)模萎縮、疫情沖擊等利空因素充分釋放，各項(xiàng)不利預(yù)期在估值中已充分反映。展望后續(xù)，負(fù)債端預(yù)計(jì)二季度開始新單業(yè)務(wù)將在人力規(guī)模企穩(wěn)和儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)需求回暖帶動(dòng)下逐步復(fù)蘇；隊(duì)伍質(zhì)態(tài)的改善將賦予頭部險(xiǎn)企價(jià)值可持續(xù)增長(zhǎng)能力。資產(chǎn)端考慮穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期增強(qiáng)，長(zhǎng)期利率或震蕩企穩(wěn)。資產(chǎn)負(fù)債兩端修復(fù)預(yù)期下低估值和低持倉(cāng)的保險(xiǎn)龍頭股股配置價(jià)值提升，建議配置。5 月重點(diǎn)聚焦新單業(yè)務(wù)表現(xiàn)、利率和權(quán)益市場(chǎng)走勢(shì)。個(gè)股重點(diǎn)關(guān)注投資端有望明顯改善的【中國(guó)平安】、渠道端具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)的【中國(guó)人壽】以及深耕個(gè)險(xiǎn)轉(zhuǎn)型的【中國(guó)太保】。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)期利率大幅下行、權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)、轉(zhuǎn)型進(jìn)度不及預(yù)期

 

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