4月社融低于預(yù)期，貸款總量低+結(jié)構(gòu)弱。2022年4月末，社融龍頭股存量同比增長(zhǎng)10.2%，增速較3月下行0.4pct。4月社融增量為9102億，同比少增9468億元，低于市場(chǎng)預(yù)期。其中人民幣貸款（社融口徑）同比少增9224億元；非標(biāo)壓降的壓力減緩，委托和信托貸款同比分別少減211億元和713億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票同比多減405億元。政府債和股票融資凈融資額分別同比多173億元和352億元，專項(xiàng)債發(fā)力前置效果明顯。

 

    散點(diǎn)式疫情沖擊信貸龍頭股需求下滑，市場(chǎng)信心有望受政策組合拳提振。4月人民幣貸款增加6454億，同比少增8231億元。住戶部門短貸和中長(zhǎng)貸雙雙少增，主要由于:1）核心城市疫情擴(kuò)散，居民日�；顒�(dòng)受阻致消費(fèi)疲弱，消費(fèi)貸和經(jīng)營(yíng)貸均負(fù)增；2）二季度伊始房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)尤其不佳，住房按揭貸款受影響極大，4月同比少增4022億元。但隨著5月上旬多個(gè)城市房地產(chǎn)政策回暖，紓困地產(chǎn)鏈、放松購(gòu)房要求等政策頻頻出臺(tái)，預(yù)計(jì)下半年按揭需求有望逐步企穩(wěn)回升。企業(yè)貸款增加5784億元，同比少增1768億元，短貸負(fù)增+中長(zhǎng)貸微增，票據(jù)融資增量占比80%，票據(jù)“沖量”行為明顯。

 

    主要是疫情陰霾疊加要素短缺，產(chǎn)業(yè)鏈和運(yùn)輸鏈不暢，企業(yè)成本壓力加大，造成有效需求明顯不足。但目前部分地區(qū)疫情已經(jīng)得到有效控制，銀行端對(duì)公、消費(fèi)、按揭貸款利率再降，疊加降準(zhǔn)0.25pct及再貸款等政策，企業(yè)貸款有望逐步恢復(fù)投放，市場(chǎng)信心有望提振。此外，4月住戶部門和非金融企業(yè)部門持有存款均增多，風(fēng)險(xiǎn)偏好走低，市場(chǎng)預(yù)期亟待提振。

 

    “穩(wěn)”信貸仍在加碼，“價(jià)降”“擴(kuò)面”頻吹政策暖風(fēng)。1）政策面上，“價(jià)降”“擴(kuò)面”齊頭并進(jìn)，穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)不變。降準(zhǔn)、引導(dǎo)下降實(shí)體融資龍頭股成本、促專項(xiàng)債形成實(shí)物工作量等多項(xiàng)政策助力信貸穩(wěn)總量、調(diào)結(jié)構(gòu)效果將顯。2）存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制下，銀行將量身調(diào)控負(fù)債成本，為貸款“價(jià)降”打開空間。4月，部分中大型銀行均已下調(diào)1年期以上定期存款和大額存單利率。3）結(jié)構(gòu)性貨幣政策發(fā)力，重點(diǎn)領(lǐng)域加大支持，補(bǔ)“弱”方能持穩(wěn)。科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老、煤炭清潔高效利用再貸款等不斷加碼，信貸結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化，夯實(shí)“穩(wěn)”信貸。4）5月專項(xiàng)債或加速，疫情若得改善，6月信貸將沖量式修復(fù)，當(dāng)前社融增速可能是階段性低點(diǎn)。

 

    投資建議:1）充分受益寬信用進(jìn)程，且有業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力。建議關(guān)注重點(diǎn)區(qū)域優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行概念股，南京、成都、江蘇、杭州、常熟等。2）基本面優(yōu)異，前期受房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)壓制的頭部股份行。建議關(guān)注招行、平安、興業(yè)的中長(zhǎng)期配置價(jià)值。3）別具特色的成長(zhǎng)性大行—郵儲(chǔ)銀行。負(fù)債優(yōu)勢(shì)巨大，存貸比提升有空間，成長(zhǎng)性突出。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期；疫情反復(fù)拖累經(jīng)濟(jì)增速。

 

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