核心觀點(diǎn)

 

    事件: 5 月13 日,央行發(fā)布4 月金融龍頭股統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),4 月新增人民幣貸款6454 萬億,同比少增8231 億,市場預(yù)期1.45 萬億;4 月末人民幣貸款余額同比增長10.9%,增速較上月末低0.5 個(gè)百分點(diǎn);4 月新增社融9102 億,同比少增9468 億,市場預(yù)期2.03 萬億;社融余額同比增長10.2%,較上月末增速低0.4 個(gè)百分點(diǎn)。 

 

    疫情擾動超預(yù)期,居民和企業(yè)貸款投放均明顯走弱。4 月新增人民幣貸款6454 億,市場預(yù)期1.45 萬億。從信貸結(jié)構(gòu)龍頭股來看:1)居民貸款減少2170 億,同比少增7453億,其中住房貸款減少605 億,同比少增4022 億,消費(fèi)貸款減少1044 億,同比少增1861 億,經(jīng)營性貸款減少521 億,同比少增1569 億�？梢钥吹�,疫情的管制對消費(fèi)場景、線下購房行為帶來較大的沖擊,各類居民貸款投放均明顯走弱。2)4 月企業(yè)貸款新增5784 億,同比少增1768 億,其中企業(yè)短貸減少1948 億,同比少減199 億,中長期貸款龍頭股新增2652 億,同比少增3953 億,票據(jù)新增5148 億,同比多增2437 億。疫情的擾動預(yù)期、通脹的壓力影響企業(yè)的擴(kuò)表意愿,信貸票據(jù)沖量的結(jié)構(gòu)性問題依然存在。綜合來看,4 月疫情對實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來較大沖擊,對信貸需求的負(fù)面影響超出市場預(yù)期。展望后續(xù),我們認(rèn)為短期疫情仍會影響信貸的投放,但考慮到政策對穩(wěn)信貸的訴求明確,多次提到“擴(kuò)大新增貸款規(guī)模”,隨著疫情逐步緩和以及各項(xiàng)穩(wěn)增長政策的持續(xù)發(fā)力,后續(xù)信貸的投放仍有一定的支撐。 

 

    信貸拖累社融增量,社融增速環(huán)比回落。4 月社融規(guī)模9102 億,市場預(yù)期2.03 萬億,社融存量增速環(huán)比下降0.4 個(gè)百分點(diǎn)至10.2%。分結(jié)構(gòu)來看,社融口徑人民幣貸款新增3616 億,同比少增9224 億,是社融的主要拖累項(xiàng)。政府債券新增3912億,同比多增173 億。近期,財(cái)政部要求地方進(jìn)一步加快專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏,22 年新增專項(xiàng)債須于6 月底前基本發(fā)完,預(yù)計(jì)政府債將成為后續(xù)支撐社融回升的重要力量。4 月表外融資減少3174 億,同比少減519 億,降幅有所收窄;直接融資方面,企業(yè)債融資新增3479 億,同比少增145 億,股票融資1166 億,同比多增352 億。 

 

    財(cái)政支出提速,M2 增速上行。4 月M2 同比增長10.5%,環(huán)比上月提升0.8 個(gè)百分點(diǎn),M1 同比增長5.1%,環(huán)比上月提升0.4 個(gè)百分點(diǎn)。4 月新增存款909 億,同比多增8161 億。分結(jié)構(gòu)來看,居民存款和企業(yè)存款分別同比少減8668 億和2346億,反映疫情和資本市場波動的影響下居民儲蓄意愿提升;4 月財(cái)政存款同比少增5367 億,反映財(cái)政支出明顯加快,財(cái)政靠前發(fā)力特征明顯。

 

    投資建議與投資標(biāo)的 

 

    4 月信貸數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期,反映疫情對宏觀經(jīng)濟(jì)和銀行信貸投放帶來較大的負(fù)面影響。展望后續(xù),疫情的擾動和經(jīng)濟(jì)的下行壓力仍然存在,考慮到政策層面穩(wěn)增長的態(tài)度明確,可以預(yù)見政策力度有望持續(xù)加碼,助力經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)和改善。目前銀行整體估值水平仍處于歷史低位,截至5 月13 日,板塊靜態(tài)PB 估值僅0.59x,穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力的背景下,銀行基本面仍有支撐,我們?nèi)匀豢春冒鍓K估值修復(fù)的機(jī)會,繼續(xù)維持行業(yè)“看好”評級。 

 

    個(gè)股方面,建議關(guān)注:1)以招商銀行龍頭股(600036,未評級)、寧波銀行(002142,未評級)為代表的盈利能力優(yōu)異、資產(chǎn)質(zhì)量領(lǐng)先的價(jià)值標(biāo)的;2)以交通銀行(601328,未評級)、郵儲銀行(601658,)、興業(yè)銀行(601166,未評級)為代表的低估值標(biāo)的;3)以滬農(nóng)商行(601825,未評級)、成都銀行(601838,未評級)、南京銀行(601009,未評級)、江蘇銀行(600919,未評級)為代表的區(qū)域優(yōu)勢突出的區(qū)域行。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示 

 

    經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期,導(dǎo)致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的壓力超預(yù)期抬升;地產(chǎn)龍頭股企業(yè)流動性風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)蔓延,對銀行的資產(chǎn)質(zhì)量帶來擾動;疫情持續(xù)時(shí)間和覆蓋范圍超預(yù)期。

 

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