本周要點：

 

    本周A 股上行， 上證指數收于3,084.28 點， 周變動2.76%。食品飲料概念股板塊周變動1.04%，表現弱于大盤1.72 個百分點，位居申萬一級行業(yè)分類第26 位。

 

    本周食品飲料龍頭股各子板塊中漲跌幅由高到低分別為：其他酒類（+9.36%）、啤酒（+5.54%）、軟飲料（+4.86%）、保健品（+3.42%）、休閑食品（+3.38%）、乳品（+2.24%）、白酒（ +0.48% ）、調味發(fā)酵品（ +0.35% ）、預加工食品（+0.25%）、肉制品（-0.94%）。

 

    【白酒】：部分酒企開啟Q2 回款，動銷預期逐漸轉好近期部分區(qū)域如安徽、上海等疫情管控向好，區(qū)域市場端午旺季預期有所轉變，市場信心有所回升。渠道調研當前庫存仍然處于合理范圍內，主流產品批價亦較為平穩(wěn)，茅臺整箱散瓶批價有所回升。打款進度方面，在Q1 整體平穩(wěn)超前的基礎上，繼4 月份茅臺、汾酒等開啟回款以來，近期老窖、洋河、今世緣等亦開啟Q2 回款，廠商攜手積極推進市場動銷，備戰(zhàn)端午。

 

    Q1 預收款體現產業(yè)鏈信心，動銷景氣有望逐步回升。當前部分投資者對白酒板塊從短期疫情擔憂延伸到行業(yè)景氣度預期轉弱，我們認為當前動銷確實受疫情的影響較大，3-4月預計影響有30%左右，但是產業(yè)鏈仍然健康，廠商信心仍在，Q1 期末14 家酒企預收款同比增長，古井貢酒、酒鬼酒、山西汾酒、洋河股份等7 家酒企22Q1 預收款/21Q2營收超過80%以上，近期亦逐步開始Q2 回款。部分龍頭酒企中性假設下已經具備3 年1 倍空間，投資賠率明顯提升，考慮到茅臺作為行業(yè)錨增長提速，對白酒板塊整體估值體系將有所提振，建議低點擇機加倉。重點推薦格局優(yōu)穩(wěn)健性強的貴州茅臺、瀘州老窖、山西汾酒，古井貢酒，以及成長性突出的酒鬼酒等。

 

    【啤酒】：疫情反復拖累高端布局，線下費用投放收縮5 月以來上海、北京等國內主要市場相繼受到疫情影響，相關管控措施導致餐飲、娛樂消費場景受限，而啤酒高端產品龍頭股在此類消費場景中占比較高。從地域上看華東、沿海地區(qū)也是當下啤酒企業(yè)布局高端的重要戰(zhàn)略要地，疫情反復導致高端化進度低于預期。另一方面在原材料成本高位以及線下營銷活動受阻的背景下，各家企業(yè)銷售費用投放收縮。如果本輪疫情在旺季前得到控制，在21 年低基數背景下全年銷量仍然存在持平的可能�；�本面角度維持青島啤 酒、重慶啤酒、華潤啤酒并列第一判斷，同時建議關注燕京啤酒潛在改革機會。

 

    【調味品】：疫情逐漸控制，關注疫情后消費恢復情況4 月疫情影響較大，進入5 月以后，上海地區(qū)新增逐漸下降，其他各地疫情控制較好，預計消費逐漸有望好轉。今年調味品受沖擊最大是餐飲渠道，對量的影響較大，預計中報仍是疫情受益品種表現相對較好。

 

    且從成本來看，今年能源、物流、原料概念股價格仍有上漲，對成本影響較大，調味品去年的提價不能完全覆蓋，部分企業(yè)利潤可能持續(xù)承壓。目前推薦確定性及彈性相對較高的涪陵榨菜、估值合理且成本確定的安琪酵母。但考慮后期餐飲市場會逐漸恢復，也建議關注疫情后恢復的相關標的。

 

    【乳制品】：生產運輸逐步恢復，防疫催生常溫奶需求4 月以來受疫情影響的部分地區(qū)生產、運輸環(huán)節(jié)已經逐步恢復，乳品企業(yè)通過團購方式積極保障居民生活。

 

    作為重要的生活必需品，消費者加大了日常補給需求，其他地區(qū)出現了常溫奶囤貨現象。年初至今原奶價格同比/環(huán)比皆有小幅回落，預期2022 年供需呈現緊平衡，奶價成本略微上漲。對于市場擔心的原奶成本問題，龍頭企業(yè)將持續(xù)通過結構改善和費用控制的方式，實現經營利潤提升目標。雖然銷售費用開支同比有所增長，但是較好的動銷行情使得利潤端有所提振，預計二季度將延續(xù)一季度穩(wěn)定增長的趨勢，重點看好妙可藍多、伊利股份、蒙牛乳業(yè)。

 

    【飲料】：功能飲料&大包裝水銷售積極

 

    隨著氣溫升高，功能飲料需求增加，4 月除了受疫情影響地區(qū)，其他地區(qū)完成達成目標，省內相對平穩(wěn)。

 

    渠道庫存整體健康，經銷商打款節(jié)奏穩(wěn)定。疫情沖擊下，居家人數增加，普通飲料類的需求下滑，渠道庫存有所增加，但疫情使消費者對健康的重視程度增加，大包裝水銷售積極，繼續(xù)保持較高增速。

 

    【速凍食品】：預制菜&冷凍烘焙需求旺盛

 

    受疫情影響，各地速凍食品需求較好，預計相關企業(yè)能夠實現較好的收入、利潤表現，如三全食品。同時，考慮疫情將逐漸控制，餐飲供應鏈逐漸好轉，建議關注安井食品、立高食品、千味央廚、味知香。

 

    白酒渠道動態(tài)

 

    【貴州茅臺】：本周飛天批價整箱2870（環(huán)比+70 元），散瓶批價2670 元（環(huán)比+80 元），茅臺概念股1935 批價1410 元（環(huán)比持平）。目前已經完成4 月份回款，4 月份配額近期已經發(fā)貨。近期新電商平臺可能新上100ml53 度飛天。

 

    【五糧液】：本周普五批價980 元（環(huán)比持平），七代普五批價965 元（環(huán)比持平）。目前完成一季度回款，部分經銷商完成全年回款，一季度配額到位，發(fā)貨進度40%+， 3 月中旬開始停貨，五糧液渠道管控增強，查串貨查開票價，要求經銷商批價突破1000 元才能申請發(fā)貨，近期經銷商4 月份配額少量到貨后庫存1個月出頭。

 

    【瀘州老窖】：本周國窖概念股批價915 元（環(huán)比持平）。目前開啟Q2 回款，中南大區(qū)開啟會戰(zhàn)，Q2 回款補充回款10%，打款價按照960 執(zhí)行，當前庫存1 個月左右，端午前預計補發(fā)10%貨。

 

    【洋河股份】：本周M6+批價低度590 元，高度632 元左右（環(huán)比持平），M3 水晶瓶低度405-415 元（環(huán)比持平），高度440-457 元左右（環(huán)比持平），天之藍低度235 元，高度305 元，海之藍低度125 元（環(huán)比持平），省外海之藍庫存降至1 個月以內，高度143 元（環(huán)比持平），海之藍省內預計端午前上新，省外端午后上新。近期開啟70 天攻堅，開啟Q2 回款，目標是6 月30 日之前回款進度達到70%（Q2 回款25%左右）。目前補充回款10%左右，省內進度55%左右，省外進度50%左右。省外天之藍、夢之藍庫存2 個月左右。

 

    【劍南春】：本周水晶劍批價398 元（環(huán)比持平），春節(jié)期間部分地區(qū)限制大范圍宴席對劍南春動銷有階段性影響，4 月份以來動銷同比下滑25%左右，目前劍南春完成Q2 回款，渠道庫存維持2 個月左右，近期將開啟新一輪發(fā)貨。

 

    【舍得】：本周品味舍得批價345 元，智慧舍得455 元，環(huán)比持平。目前打款進度在30%左右，目前渠道庫存在1-1.5 個月左右的正常水平。目前尚未開啟Q2 回款。

 

    【水井坊】：本周臻釀八號批價315 元（環(huán)比持平），井臺批價440 元（環(huán)比持平）。目前回款30%-35%左右，渠道庫存1 個月出頭。井臺新品已經推出，目前尚未開啟Q2 回款。

 

    【今世緣】：本周國緣新四開批價415-420 元左右，對開批價258 元左右。22Q1 回款40%以上，庫存水平平均1.5-2 個月左右，近期要求開啟Q2 回款。

 

    【山西汾酒】：本周青花30 復興版批價830 元（環(huán)比持平），青花20 高度批價365 元（環(huán)比持平），玻汾批價43 元（環(huán)比持平），青花系列及玻汾嚴格采取配額制，庫存消化至0.5 個月以內。Q2 打款開啟，補充回款后目前完成40%左右，華中、華東等地動銷反饋普遍表現較好。

 

    【酒鬼酒】：本周內參批價810-830 元（環(huán)比持平），紅壇批價310 元（環(huán)比持平），傳承批價220 元（環(huán)比持平）。目前回款比例40%左右，湖南渠道庫存1 個月左右，省外庫存2 個月左右，動銷維持良性，省外市場拓展順利。

 

    重點推薦：白酒重點推薦：貴州茅臺、瀘州老窖、古井貢酒、山西汾酒、酒鬼酒等。食品股繼續(xù)看好：海天味業(yè)、安琪酵母、涪陵榨菜、伊利股份、妙可藍多、洽洽食品、絕味食品等。

 

    風險提示：疫情反復影響消費；經濟不景氣。

 

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