是天然氣降價實(shí)現(xiàn)對燃煤發(fā)電概念股的替代，二是以光伏為首的可再生能源擴(kuò)張迅速，以較低的運(yùn)營成本逐步替代天然氣。2010-2021 年ITC 稅收減免等政策友好疊加光伏度電成本快速下降，美國光伏新增裝機(jī)CAGR 達(dá)到35.25%。目前光伏已成為美國新增發(fā)電龍頭股的主要來源，2021 年占比達(dá)到46%；盡管如此，在美國2021 年發(fā)電結(jié)構(gòu)中，太陽能發(fā)電僅占到總發(fā)電量的2.86%，滲透率提升的空間巨大。

 

    　　驅(qū)動：內(nèi)外政策向好+高經(jīng)濟(jì)性，需求潛力突出美國市場超預(yù)期的核心驅(qū)動之一在于政策的內(nèi)外向好：1）本土政策全方位支持，財政激勵類政策上2022-2024 年ITC 退稅帶來搶裝周期，BBB 法案若通過將提供樂觀預(yù)期；管理類政策上凈電量結(jié)算模式（net metering）改為凈電價結(jié)算（net billing)，將進(jìn)一步激勵美國戶用儲能裝機(jī)高增。2）貿(mào)易摩擦風(fēng)波再起，整體方向邊際改善，年初以來包括使用過新疆硅料的組件扣押在2 月底逐步放行；5 月2 日美國貿(mào)易辦發(fā)布備忘錄，明確使用來自中國的多晶硅在中國境外生產(chǎn)的硅片不受調(diào)查約束，東南亞硅片產(chǎn)能的電池組件企業(yè)短期顯著受益；5 月3 日，美國貿(mào)易代表辦公室宣布四年前依據(jù)所謂“301 調(diào)查”結(jié)果對中國輸美商品加征關(guān)稅的兩項(xiàng)行動或?qū)⒎謩e于今年7 月6 日和8 月23 日結(jié)束。核心驅(qū)動之二在于高經(jīng)濟(jì)性，盡管在目前原材料、運(yùn)費(fèi)成本高企和關(guān)稅影響下，PPA 電價的上漲仍然能保障電站收益率可觀。

 

    　　展望：2022H2 仍存超預(yù)期可能，中長期光儲龍頭股大時代開啟光伏方面，2022H2 是否實(shí)現(xiàn)超預(yù)期核心在于相關(guān)貿(mào)易政策的裁定結(jié)果，結(jié)合備忘錄及“301”

 

    　　或取消等貿(mào)易摩擦緩解信號，我們認(rèn)為方向上逐步改善，2022 年美國光伏需求仍有望保持增長。極端情景下，我們認(rèn)為亦不乏結(jié)構(gòu)性超預(yù)期的表現(xiàn)，即東南亞有硅片產(chǎn)能的企業(yè)盈利能力有望大幅提升。更為重要的是，中長期來看，美國支持新能源發(fā)展的方向及光伏發(fā)電性價比提升的趨勢不變，2023 年美國光伏新增裝機(jī)增速有望超過40%。同時，中國光伏制造競爭力遠(yuǎn)強(qiáng)于美國不變，國內(nèi)企業(yè)經(jīng)過應(yīng)對調(diào)整之后仍然將受益于美國市場的高增。儲能方面，在各州政策積極落地、電力交易系統(tǒng)完善的背景下，美國儲能市場有望迎來爆發(fā)，我們預(yù)計2022-2023年新增儲能裝機(jī)分別為23.6、32.9GWh，同比增長54%、39%。

 

    　　投資建議：推薦高海外產(chǎn)能+高光儲占比的企業(yè)美國光伏裝機(jī)高增明確、光儲龍頭股需求增速更為突出、中美貿(mào)易政策仍為重要影響因子的背景下，受益企業(yè)主要包括兩類：1）東南亞產(chǎn)能規(guī)模大且涵蓋硅片的企業(yè)。包括有東南亞硅片產(chǎn)能的企業(yè)，主要為晶澳科技，其次是晶科能源；簽訂海外硅料產(chǎn)能長單的一體化企業(yè)，如晶澳科技、隆基股份、晶科能源等；具備東南亞產(chǎn)能的輔材企業(yè)。2）美國市場儲能占比高的企業(yè)。主要是高儲能占比及戶用儲能具備積淀的企業(yè)，包括錦浪科技、固德威、陽光電源等。

 

    　　風(fēng)險提示

 

    　　1、鋼價、海運(yùn)費(fèi)和美國人力成本大幅上漲導(dǎo)致項(xiàng)目延后；2、美國進(jìn)一步加強(qiáng)對中國光伏產(chǎn)品的貿(mào)易龍頭股壁壘。

 

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