五糧液(000858)近期公司舉辦股東大會，在回顧了2021 年主要經(jīng)營業(yè)務外，亦根據(jù)當前形勢，對2022 年重點工作進行了部署，具體來看：

 

      2022 年重點工作部署，將抓好5 大重點：2022 年公司將重點抓好5 點，分別為：①在品牌文化上抓特色；②在營銷變革上抓成效（切實抓好八代五糧液的量穩(wěn)價升；切實抓好經(jīng)典五糧液的市場營銷新策劃；加快高地市場、重點市場打造；進一步推進五糧液濃香戰(zhàn)略大單品打造）；③在深化改革上抓落實；④在技術創(chuàng)新上抓統(tǒng)籌；⑤在重大項目上抓進度（加快推進10 萬噸一期項目；加快現(xiàn)有車間釀酒產能改造提升項目；確保4 個重點項目年內全面建成投用；積極做好4 個重點項目前期準備工作）。

 

      當前處于新一輪高質量發(fā)展的重要窗口期和戰(zhàn)略機遇期：①有機遇—行業(yè)結構性繁榮的長周期沒有改變；行業(yè)向優(yōu)勢品牌、優(yōu)勢企業(yè)、優(yōu)勢產區(qū)集中的趨勢沒有改變；總體產能過剩與優(yōu)質產能供給不足的二元結構矛盾沒有改變；②有基礎—產區(qū)優(yōu)勢；古窖池群優(yōu)勢、品質優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢；消費群體優(yōu)勢；③有條件—產品體系持續(xù)優(yōu)化，品牌價值不斷提升，市場表現(xiàn)量價齊升，渠道體系協(xié)調發(fā)展，現(xiàn)代化治理體系加快完善；④有底氣—穩(wěn)定團結的核心管理團隊。

 

      錨定目標，穩(wěn)中有進，高舉大國濃香旗幟：公司將確保圓滿完成全年目標任務，繼續(xù)保持兩位數(shù)的穩(wěn)健增長。積極推動質的穩(wěn)步提升；全力保障量的有序增長，加快推進價格合理回歸，通過品牌價值提升和消費者培育提升價格，形成雙輪驅動。

 

      逆境下五糧液多措搶抓銷售，批價目標小步慢跑疫情期間動銷表現(xiàn)向好，放量下亦保持價盤穩(wěn)固，邊際變化顯現(xiàn)：動銷方面，1-4 月份八代五糧液已經(jīng)實現(xiàn)了50%的動銷目標，部分地區(qū)實現(xiàn)雙位數(shù)增長；華東區(qū)域中江蘇略增長，而上海、浙江受疫情影響短期略下降，華東1-4 月完成50%動銷任務，公司通過三大舉措搶抓銷售：①數(shù)字化營銷+精準投放+15 個分倉加快物流反應+對疫情嚴重區(qū)域的消費者和終端進行慰問；②分區(qū)域搶抓宴席市場，舉辦520 和美文化節(jié)，發(fā)力新零售和高端團購（主要指經(jīng)典五糧液）；③組織建設“戰(zhàn)區(qū)主戰(zhàn)”，給一線營銷團隊下放財權、事權、人權、推薦權、靈機決斷權五個權限。隨著消費回補潮逐步到來，公司有望憑借強品牌力進一步搶占市場。批價方面，公司在受疫情影響疊加端午前放量下，批價仍穩(wěn)定在970-980 元，顯現(xiàn)公司批價韌性，目標未來小步慢跑、穩(wěn)中有漲。

 

      系列酒結構持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)典五糧液仍處導入期。系列酒：公司將繼續(xù)聚焦三性一度原則，優(yōu)化渠道結構，銷售從匯量式增長向結構式增長升級，具體將通過以下五方面實現(xiàn)：①商家結構優(yōu)化，引導經(jīng)銷商做大做強，對部分省級平臺商進項扁平化的改革；②加強樣板市場建設，今年擬重點打造47 個大區(qū)級、71 個 公司級的樣板市場，資源用于樣板市場同比提升60%以上；③強化終端建設，完成了60 萬個基礎終端注冊，其中核心終端同比增長543%，形象終端同比增長609%；④拓展電商和KA 渠道，為傳統(tǒng)渠道樹立價格、氛圍標桿，開發(fā)渠道的專屬產品，開展名酒進民企；⑤加強消費者培育。

 

      經(jīng)典五糧液：經(jīng)典五糧液是未來重要的經(jīng)濟增長點和品牌價值拉升抓手，目前處于導入期+高端消費者的培育期+經(jīng)典品牌影響力的拉升期，公司持續(xù)加強品牌投入，為疫后動銷恢復/實現(xiàn)“十四五期間成為超高端人群的兩大選擇之一”

 

      目標奠定良好基礎：1）延續(xù)配額制，保證價盤穩(wěn)定；2）加大核心城市、核心商圈、核心地段、核心人群宣傳，比如近期積極拜訪團購客戶、開幕“五糧液和美文化節(jié)”等。

 

      大船正揚帆重新起航，量增價值回歸鎖定全年兩位數(shù)增長目標短期看，考慮到公司依托數(shù)字化體系穩(wěn)定優(yōu)化傳統(tǒng)渠道放量+加大新零售/KA 電商渠道投放量+加大高價位文創(chuàng)酒投放+綜合打款成本上行，22Q2 業(yè)績延續(xù)高增確定性強量；中長期看，考慮到：五糧液加強精準管理，渠道利潤全面提升+經(jīng)典五糧液配額優(yōu)化，核心市場逐步明確+系列酒品牌塑造力度加大，通過提價逐步實現(xiàn)價值回歸，擴產為長遠發(fā)展奠定基礎（10 萬噸一期建設已于今年4 月份啟動，2023 年底投產使用；釀酒擴能項目完成后將新增2 萬噸原酒產能，同時規(guī)劃建設10 萬噸生態(tài)二期項目，計劃2023 年底啟動建設，2024 年建成投用，將新增6 萬噸釀酒產能）。我們認為2022 年公司將在量增的同時加速實現(xiàn)價值回歸，從而鎖定全年雙位數(shù)增長目標。

 

      盈利預測及估值

 

      2022-2024 年公司收入增速分別為15.1%、14.6%、14.5%；歸母凈利潤增速分別為18.1%、17.7%、17.0%，EPS 分別為7.1、8.4、9.8 元；PE 分別為23、20、17 倍。考慮到公司改革紅利將加速釋放，當前估值具有性價比，維持買入評級。

 

      催化劑：白酒需求恢復超預期，批價持續(xù)上行。

 

      風險提示：1、疫情反復影響白酒動銷；2、經(jīng)典五糧液批價上漲不及預期。