歐洲能源消費(fèi)和發(fā)電結(jié)構(gòu)中，天然氣占據(jù)重要地位。能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，天然氣消費(fèi)龍頭股位居前列。電力結(jié)構(gòu)中，天然氣發(fā)電占比較高，遠(yuǎn)高于煤炭和石油占比；非化石能源發(fā)電占比雖高，但可再生能源發(fā)電的不穩(wěn)定性、核能發(fā)電的不安全性都加劇了歐洲電力結(jié)構(gòu)的脆弱性，會在電力供應(yīng)緊張時推高對天然氣發(fā)電的需求。

 

    　　歐洲對俄羅斯天然氣高度依賴，天然氣產(chǎn)需存在較大缺口。歐洲對俄羅斯能源進(jìn)口高度依賴，若歐洲取消對俄羅斯能源的進(jìn)口，會對能源總消費(fèi)造成較大影響，尤其體現(xiàn)在石油和天然氣上。其中，歐盟國家對俄羅斯天然氣平均依賴程度為41%，各國之間存在差異，但歐盟27 個國家中有17個國家對俄羅斯天然氣的依賴程度高于歐盟平均水平。歐洲天然氣消費(fèi)量明顯大于天然氣產(chǎn)量，產(chǎn)需缺口處于較高水平，這促使天然氣庫存呈負(fù)向變化，逐年減少。同時天然氣進(jìn)口量明顯大于出口量，天然氣凈進(jìn)口量占消費(fèi)的比例較高。

 

    　　2022 年以來，國際能源價格在市場供需緊張中震蕩上行，屢創(chuàng)新高。俄烏沖突爆發(fā)加劇了地緣緊張局勢，改變了全球能源貿(mào)易格局，是能源價格持續(xù)走強(qiáng)的重要推手，但歸根結(jié)底是過去五到十年長期下滑的煤、油、氣資本開支，產(chǎn)能周期所致。自然災(zāi)害、政策變化、突發(fā)事件等因素也是推動能源價格上漲的原因。

 

    　　俄烏沖突升級促使歐洲各國更加重視“能源安全”，相關(guān)政策變化為煤炭替代天然氣提供了支持。為擺脫對俄羅斯能源進(jìn)口的依賴，歐盟變更了原定碳排放計(jì)劃，在3 月8 日發(fā)布《能源廉價、安全、可持續(xù)能源聯(lián)合行動》，力爭在2030 年前擺脫對俄羅斯能源進(jìn)口的依賴。歐盟多國也開始正在能源安全、氣候保護(hù)、穩(wěn)定價格之間重新尋求平衡，并提出暫停煤炭淘汰計(jì)劃，能源政策發(fā)生了較大變化。其中，德國、意大利、英國等國家紛紛推遲了燃煤電廠退役，延長了燃煤電廠龍頭股服役年限。

 

    　　歐洲天然氣概念股價格的暴漲更加凸顯了煤炭的經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢，將進(jìn)一步促使歐洲能源消費(fèi)向更為便宜的煤炭傾斜。2022 年以來歐洲天然氣現(xiàn)貨價均值為32.17 美元/百萬英熱，是2021 年的1.99 倍，是2020 年的9.98 倍。單位發(fā)熱量下天然氣價格明顯大于煤炭價格，且價格比值水平隨之?dāng)U大。由于煤炭顯著的比價優(yōu)勢，可預(yù)期的天然氣價格上升有望使得歐洲能源消費(fèi)向煤炭傾斜。在燃煤發(fā)電上，各國煤炭發(fā)電量出現(xiàn)大幅反彈增長，2021 年歐洲燃煤發(fā)電量增長至579TWh，同比增長18%，中斷了自2012 年以來的下降趨勢。班切羅科斯塔發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示2022 年一季度歐盟煤炭進(jìn)口增長了23.6%。雷斯塔德能源也預(yù)測，今年歐洲的煤炭消費(fèi)量在去年高增長狀態(tài)下可能還會增長11%。

 

    　　歐洲在能源轉(zhuǎn)型過程中，受限于諸多因素可再生能源短時間內(nèi)無法擔(dān)當(dāng)起保證能源安全的重任，中短期要更多地依賴煤炭。“REPowerEU”計(jì)劃大綱的兩大核心問題是：確保天然氣供應(yīng)安全和加快部署可再生能源。歐洲2020 年可再生能源發(fā)電占比為23.79%，到2021 年太陽能和風(fēng)能發(fā)電量卻同比下降11%和6%�？紤]到可再生能源的間歇性、波動性和不可預(yù)測性，以及各國能源發(fā)展的結(jié)構(gòu)差異和基礎(chǔ)條件，可再生能源無法在短時間內(nèi)擔(dān)當(dāng)起保障歐洲能源安全的重任。而中東歐的喀爾巴阡山一帶和巴爾干半島的煤炭資源較為豐富，取消煤炭的從俄進(jìn)口對能源消費(fèi)的影響也相對可控。具體而言，相較于石油和天然氣，歐洲煤炭的探明儲量相對豐富。

 

    　　在煤炭產(chǎn)量上，德國和波蘭2021 年煤炭產(chǎn)量分別為126.4 百萬噸、107.18　　百萬噸，位居全球排名第8 和第9 位，均是2012 年以來連續(xù)8 年煤炭產(chǎn)量下降后的反彈增長。

 

    　　同為化石能源的石油不能作為天然氣的中短期替代能源。一是歐洲對俄羅斯石油高度依賴，如果俄羅斯取消對歐洲的石油出口，其對歐洲一次能源消費(fèi)的影響不亞于取消天然氣的影響。二是歐洲各國石油資源相對匱乏，各國本土的石油產(chǎn)量不足以完成對天然氣能源需求的替代。而由于歐佩克+產(chǎn)油國政策、美國頁巖油產(chǎn)能增長緩慢等因素，歐洲也無法從全球其他地區(qū)進(jìn)口大量石油。此外，相較于煤炭，單位發(fā)熱量下石油價格明顯更高，并不具備價格優(yōu)勢。三是天然氣和石油的下游應(yīng)用領(lǐng)域重疊性不高，能源之間進(jìn)行替代的可行性不高。天然氣主要應(yīng)用在工業(yè)、商業(yè)及公共服務(wù)、生活部門，而石油主要應(yīng)用在交通部門。

 

    　　投資機(jī)會：當(dāng)前，仍處于全球新一輪由產(chǎn)能周期為根本、貨幣超發(fā)為助推的能源大通脹初期，全球煤、油、氣資源供給短缺問題在今后三到五年甚至更長時間周期維度或?qū)②呌趪?yán)峻，建議全面布局能源上游資產(chǎn)。以歐洲為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)際已由氣候安全轉(zhuǎn)向能源安全，已然并將趨于更高排放。我國將立足能源結(jié)構(gòu)以煤為主基本國情，大力推動煤炭清潔高效利用。在基本面周期性向上，政策面積極鼓勵發(fā)展下，煤炭行業(yè)未來數(shù)年將步入一輪景氣上行周期。當(dāng)前，煤炭板塊估值卻處于歷史底部，有望迎來一輪持續(xù)的業(yè)績與估值雙升歷史性行情。自下而上重點(diǎn)推薦兩條主線：一是內(nèi)生外延增長空間大、資源稟賦優(yōu)、公司治理優(yōu)的兗礦能源、陜西煤業(yè)、中國神華、中煤能源等；二是全球資源特殊稀缺、有成長空間的優(yōu)質(zhì)煉焦公司平煤股份、盤江股份、淮北礦業(yè)、山西焦煤等。

 

    　　風(fēng)險因素：疫情再度趨于嚴(yán)峻下，經(jīng)濟(jì)社會受到嚴(yán)重沖擊進(jìn)而影響能源煤炭短期需求；俄烏沖突結(jié)束或緩和帶來的對能源緊缺的預(yù)期變化；國內(nèi)外能源相關(guān)政策調(diào)整帶來的短期影響；下游用能用電部門大規(guī)模停限產(chǎn)；重點(diǎn)公司發(fā)生煤礦安全生產(chǎn)事故。

 

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