事件：中國國航、*ST 山航B 同時(shí)發(fā)布公告，中國國航正在籌劃取得山東航空集團(tuán)有限公司控制權(quán)。截止公告披露日，中國國航持有山航集團(tuán)49.4%的股權(quán)，山航集團(tuán)為中國國航的聯(lián)營企業(yè)，中國國航及山航集團(tuán)分別持有山航股份（*ST 山航B）22.8%及42%的股份，若中國國航取得山航集團(tuán)控制權(quán)，*ST 山航B 將成為中國國航的控股子公司。根據(jù)公告，該事項(xiàng)目前處于商議階段，具體方案尚在籌劃中，交易雙方未達(dá)成一致意見，是否能完成存在重大不確定性。

 

    　　中國國航龍頭股與山航集團(tuán)早有股權(quán)及業(yè)務(wù)合作。山東航空股份有限公司（*ST 山航B）前身山東航空有限責(zé)任公司成立于1995 年，并于1999 年完成改制，并于2000 年在深交所B 股上市。在2002 年國務(wù)院印發(fā)《民航體制改革方案》后，中國航空集團(tuán)公司于2004 年收購山航集團(tuán)42％的股權(quán)和*ST 山航B 22.8%的股權(quán)，并對山航集團(tuán)增資至48％的股權(quán)。隨后國航集團(tuán)將持有的山航集團(tuán)、*ST山航B 的股份劃轉(zhuǎn)給中國國航（601111.SH）。2007 年中國國航又收購了山航集團(tuán)另外兩個(gè)股東1.4%的股份，從而對山航集團(tuán)的持股比例上升至49.4%。雖然中國國航位列山航集團(tuán)第一大股東，但山航集團(tuán)其他股東可以視為一致行動(dòng)人，所以國航并不是山航集團(tuán)、*ST 山航B 的實(shí)控人（*ST 山航B 的實(shí)控人在2009 年及之前的年報(bào)中表述為“中國國航”，在2011 年及之后的年報(bào)中表述為“山航集團(tuán)”）。而山航在中國國航財(cái)務(wù)報(bào)表中一直被視為聯(lián)營企業(yè)。以上核心股權(quán)架構(gòu)延續(xù)至今。業(yè)務(wù)層面，*ST 山航B 彌補(bǔ)了中國國航在山東地區(qū)的航線不足，同時(shí)中國國航為*ST 山航B 開拓國際航線提供了幫助；雖然*ST 山航B非國航控股，但*ST 山航B 的常旅客計(jì)劃依然加入了國航系的“鳳凰知音”計(jì)劃。

 

    　　*ST 山航龍頭股B 面臨嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于國內(nèi)疫情反復(fù)，航空需求恢復(fù)不足，*ST山航B 經(jīng)營面臨較大困難，另外疊加2021 年經(jīng)營租賃進(jìn)表的影響（2021 年3月底*ST 山航B 共運(yùn)營131 架飛機(jī)，其中經(jīng)營租賃飛機(jī)占比約76%），*ST 山航B 出現(xiàn)巨額虧損，2020 年、2021 年、2022 年第一季度分別虧損24 億元、18 億元、13 億元，并從2021 年三季報(bào)開始所有者權(quán)益轉(zhuǎn)負(fù)（2022 年3 月底所有者權(quán)益為-23 億元），并于2022 年4 月1 日開市起實(shí)施“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”。

 

    　　注資或是解決*ST 山航B 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可行方式。結(jié)合目前各方因素綜合考慮，*ST 山航B 直接退市或者破產(chǎn)重組的概率很低，注資或是解決*ST 山航B 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可行方式。如果中國國航最終取得山東航空集團(tuán)有限公司控制權(quán)，將大大推進(jìn)對*ST 山航B 的注資進(jìn)程，幫助*ST 山航B 盡早擺脫財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

 

    　　投資建議：中國國航龍頭股正在籌劃取得山航集團(tuán)控制權(quán)，若該事項(xiàng)最終完成，將大大推進(jìn)對*ST 山航B 的注資進(jìn)程，幫助*ST 山航B 盡早擺脫財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)國航也將實(shí)現(xiàn)對*ST 山航B 的并表，進(jìn)一步提高國航在華東區(qū)域的市場份額；若*ST山航B 完全加入三大航體系，將導(dǎo)致三大航整體市場集中度提升，進(jìn)而推動(dòng)民航業(yè)競爭格局改善，為后疫情時(shí)代航司盈利復(fù)蘇打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。我們維持行業(yè)“增持”評級，推薦中國國航、中國東航、南方航空，建議關(guān)注春秋航空、吉祥航空、華夏航空、上海機(jī)場、白云機(jī)場、深圳機(jī)場和*ST 山航B。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情持續(xù)時(shí)間超出市場預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)龍頭股大幅下滑導(dǎo)致行業(yè)需求下降；中美貿(mào)易摩擦持續(xù)發(fā)酵，人民幣匯率出現(xiàn)巨幅波動(dòng)；原油價(jià)格大幅上漲。

 

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