投資建議

 

    我們認為在地產(chǎn)下行、基建資金龍頭股到位時滯、疫情封控、梅雨天氣的多重影響下，2022 年夏季水泥淡季可能從5 月延續(xù)至8 月，較往年明顯拉長，需求下滑幅度或亦明顯較深。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)，近期部分核心區(qū)域水泥價格已明顯松動下行。但我們認為，下半年需求回補、價格修復的趨勢較為明朗，行業(yè)當前并無持續(xù)惡性價格競爭的動因，因而雖然淡季將明顯拉長，價格調(diào)整可能明顯更深，但仍不致供求邏輯的本質(zhì)變化。向前來看，我們維持行業(yè)下半年供需緊平衡，價格高位、盈利韌性的判斷不變；同時，板塊整體的低估值+高分紅屬性亦可提供較高的安全邊際。建議關(guān)注蘇博特、華新水泥、華潤水泥控股-H、冀東水泥、壘知集團。

 

    理由

 

    水泥行業(yè)面臨需求和成本端的雙重擠壓，風險因素體現(xiàn)較往年淡季均更為明顯。我們認為當前資金落地、實物工作量起量需要時間傳導；此外，疫情對華東區(qū)域需求造成重大沖擊，使得傳統(tǒng)的強需求、高價格的華東景氣市場面臨少見的庫位高企、價格快速下行的壓力。成本方面，煤價雖較高位回落，但同比仍處在相對高位，行業(yè)盈利普遍削弱。我們認為需求不振的背景下，當前風險因素體現(xiàn)較往年淡季均更為明顯，企業(yè)庫存普遍高企，因而產(chǎn)生階段性的價格競爭，但并不致行業(yè)供需邏輯的本質(zhì)變化。

 

    展望下半年，關(guān)鍵矛盾在于需求是否如期回暖。我們認為雖然此輪淡季可能明顯拉長，價格跌幅可能明顯加深，但行業(yè)仍有望通過有效的錯峰生產(chǎn)以及良性的價格競爭進行一定自我調(diào)節(jié)。同時，部分區(qū)域小企業(yè)在淡季可能盈利微薄，主動減產(chǎn)停產(chǎn)，有助于控制旺季開端時行業(yè)庫存龍頭股。此外，一些能耗偏緊張的省份，亦不排除企業(yè)在旺季進行常規(guī)性錯峰生產(chǎn)的可能性。如下半年伴隨著基建項目落地+趕工需求釋放，水泥需求如期改善，我們認為行業(yè)的供需矛盾有望大幅緩和，價格有望快速進入修復通道，因而淡季中的價格競爭的持續(xù)性和烈度可能并非如市場預期的一樣悲觀。

 

    中長期供給端概念股仍然受限，“水泥+”有望撬動新的成長空間。中長期來看，我們認為產(chǎn)能置換政策趨嚴、能耗及環(huán)保管控強化、礦山資源的可觸及性向龍頭企業(yè)傾斜的大趨勢不改，因而水泥行業(yè)的供給端邊際收緊、格局改善的邏輯仍然是較為確立且穩(wěn)固的。我們認為需求下行期，行業(yè)具備一定的量、價良性自調(diào)節(jié)的緩沖能力；而需求上行期，緊供給又有望成為旺季利潤彈性的重要催化。此外，當下龍頭企業(yè)多在“水泥+”路線上進行產(chǎn)業(yè)鏈的垂直布局和整合，我們認為長期來看龍頭仍不失一定成長性。

 

    盈利預測與估值

 

    我們維持行業(yè)龍頭股覆蓋公司的盈利預測、評級和目標價不變。

 

    風險

 

    需求恢復不及預期，成本超預期上行。

 

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