本期投資提示：

 

    　　國(guó)內(nèi)電子煙龍頭股產(chǎn)業(yè)“1+2+N”監(jiān)管制度體系基本形成，新型煙草產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)、各主體均實(shí)現(xiàn)“有法可依”。電子煙新政細(xì)則密集出臺(tái)，如《電子煙物流管理細(xì)則》、《電子煙交易管理細(xì)則（試行）》、《關(guān)于規(guī)范電子煙檢驗(yàn)檢測(cè)有關(guān)工作的通知》、《電子煙行政許可和產(chǎn)品技術(shù)審評(píng)有關(guān)問(wèn)題的解答》等。“1+2+N”監(jiān)管制度體系基本形成，即以《煙草專賣法實(shí)施條例》

 

    　　為根本，以《電子煙管理辦法》和《電子煙》國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)為基礎(chǔ)，多份指導(dǎo)意見(jiàn)、實(shí)施細(xì)則等政策配套文件為補(bǔ)充。新型煙草概念股監(jiān)管制度體系的形成既保障國(guó)內(nèi)電子煙產(chǎn)業(yè)規(guī)范化運(yùn)行，促進(jìn)電子煙產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展，利好技術(shù)型的龍頭公司持續(xù)整合市場(chǎng)；又為新型煙草的安全性和減害性提供隱性背書(shū)，推動(dòng)新型煙草滲透率持續(xù)提升。短期看，電子煙各主體牌照發(fā)放在即，全國(guó)統(tǒng)一電子煙交易管理平臺(tái)將于6 月15 日如期運(yùn)行，僅有持證主體才能通過(guò)平臺(tái)交易，為首批牌照發(fā)放劃定隱性時(shí)間點(diǎn)。

 

    　　生產(chǎn)端：首批電子煙生產(chǎn)許可證發(fā)放在即，固態(tài)電子煙納入卷煙管理。國(guó)家煙草專賣局在《電子煙行政許可和產(chǎn)品技術(shù)審評(píng)有關(guān)問(wèn)題的解答》明確指出，近期將審批發(fā)放一批煙草專賣生產(chǎn)企業(yè)許可證，并且存量電子煙企業(yè)可以同時(shí)開(kāi)展生產(chǎn)企業(yè)許可證申請(qǐng)與產(chǎn)品技術(shù)審評(píng)申請(qǐng)，或?qū)⒓涌鞂徍诉M(jìn)度。根據(jù)藍(lán)洞新消費(fèi)統(tǒng)計(jì)，已有14 家電子煙生產(chǎn)企業(yè)的牌照申請(qǐng)被受理，其中4家尼古丁類許可證，3 家電子煙產(chǎn)品類許可證，7 家煙油龍頭股類許可證，主要集中在核心原料及產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)，品牌企業(yè)牌照暫未見(jiàn)受理，預(yù)計(jì)生產(chǎn)許可證牌照審核順序或?qū)�按照產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行；截至6 月6 日，已經(jīng)有部分煙油企業(yè)通過(guò)了實(shí)地核查，和當(dāng)?shù)責(zé)煵菥趾炇鹕�產(chǎn)規(guī)模確認(rèn)書(shū)（即該企業(yè)在國(guó)內(nèi)供應(yīng)電子煙品牌的年度生產(chǎn)上限），意味著首批生產(chǎn)許可證基本已經(jīng)可以發(fā)放。此外，國(guó)家煙草專賣局明確表態(tài)固態(tài)電子煙產(chǎn)品屬于加熱卷煙，納入卷煙管理。

 

    　　流通端：全國(guó)統(tǒng)一電子煙交易龍頭股管理平臺(tái)將于6 月15 日如期正式運(yùn)行，實(shí)行會(huì)員制管理；電子煙產(chǎn)品實(shí)行“一物一碼”全平臺(tái)追溯。全國(guó)統(tǒng)一電子煙交易管理平臺(tái)主體功能已經(jīng)建成并在試點(diǎn)地區(qū)完成驗(yàn)證，2022 年6 月15 日將如期正式運(yùn)行；各持證電子煙主體需注冊(cè)成為會(huì)員方可通過(guò)平臺(tái)進(jìn)行交易。根據(jù)《電子煙物流管理細(xì)則》，電子煙生產(chǎn)、進(jìn)口環(huán)節(jié)需持證運(yùn)輸，其中運(yùn)輸煙草專賣品需持有煙草專賣品準(zhǔn)運(yùn)證，運(yùn)輸霧化物、電子煙用煙堿需隨附物流單證，批發(fā)環(huán)節(jié)需自主負(fù)責(zé)電子煙產(chǎn)品倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)。此外，生產(chǎn)、批發(fā)、零售等全鏈路均需建立產(chǎn)品二維碼與交易合同的關(guān)聯(lián)關(guān)系，并及時(shí)在電子煙產(chǎn)品追溯平臺(tái)上傳相關(guān)信息。

 

    　　交易端：堅(jiān)持市場(chǎng)決定價(jià)格的定價(jià)機(jī)制。《電子煙交易管理細(xì)則（試行）》指出，各電子煙企業(yè)主體自主確定出廠價(jià)、批發(fā)價(jià)、零售價(jià)；同一規(guī)格電子煙產(chǎn)品銷售價(jià)格全國(guó)統(tǒng)一，并保持公開(kāi)透明；保持電子煙價(jià)格水平基本穩(wěn)定，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)處于合理區(qū)間。

 

    　　零售端：全國(guó)電子煙零售網(wǎng)點(diǎn)規(guī)劃超5 萬(wàn)家，煙草專賣零售許可證正陸續(xù)發(fā)放。根據(jù)各省發(fā)布的電子煙零售許可牌照規(guī)劃數(shù)量，全國(guó)電子煙零售網(wǎng)點(diǎn)超5 萬(wàn)家，數(shù)量上符合存量替換規(guī)律，根據(jù)卷卷智庫(kù)與IECIE 聯(lián)合發(fā)布的《2021 電子煙零售業(yè)態(tài)藍(lán)皮書(shū)》，截至2021 年底，全國(guó)約有專業(yè)電子煙店約5.5 萬(wàn)家，布局上基本與各省的GDP 排名成正比，并體現(xiàn)保護(hù)未成年人大原則，如學(xué)校周圍一定范圍內(nèi)禁售；母嬰用品店、文具店、玩具店、游樂(lè)場(chǎng)所等容易誘導(dǎo)未成年人關(guān)注的場(chǎng)所禁售。從2022 年6 月1 日起，各地已經(jīng)陸續(xù)發(fā)放煙草專賣零售許可證。

 

    　　投資分析意見(jiàn)：持續(xù)推薦全球電子煙制造龍頭思摩爾國(guó)際，理由如下：1）監(jiān)管規(guī)范化利好頭部企業(yè)份額提升；且FDA 明確表態(tài)PMTA 審核提速， NJOY Ace、Vuse Vibe、Vuse Ciro等代工品牌相繼通過(guò)審核，后續(xù)建議密切關(guān)注核心代工產(chǎn)品VUSE Alto 的審核進(jìn)度；2）基礎(chǔ)技術(shù)儲(chǔ)備龍頭股充足，逐漸成為霧化技術(shù)多應(yīng)用領(lǐng)域研發(fā)平臺(tái)，一次性、開(kāi)放式電子煙陸續(xù)推出差異化新品，預(yù)計(jì)后續(xù)高增速得以保持；積極布局醫(yī)療、美容等非煙概念股賽道，2022 年銷售端將有所體現(xiàn)；3）智能制造持續(xù)助力降本增效，深化核心客戶的綁定關(guān)系。2022 年公司江門(mén)一期自動(dòng)化產(chǎn)線預(yù)計(jì)投產(chǎn)，新增10.8 億單位產(chǎn)能，增產(chǎn)幅度超40%，后續(xù)盈利將持續(xù)改善，與客戶實(shí)現(xiàn)雙贏。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管過(guò)渡期政策變動(dòng)、海外市場(chǎng)概念股競(jìng)爭(zhēng)加劇、國(guó)內(nèi)疫情擾動(dòng)生產(chǎn)及出貨等風(fēng)險(xiǎn)。

 

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