投資摘要

 

    每周一談：“睡眠專家”慕思股份IPO 過會(huì)

 

    事件：慕思股份即將上市，軟體家具行業(yè)引發(fā)關(guān)注。近日，國(guó)內(nèi)床墊行業(yè)龍頭慕思股份已獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)擬在深交所上市。慕思創(chuàng)立于2004 年，專業(yè)從事整套健康睡眠系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括中高端床墊、床架、床品和其他產(chǎn)品。慕思上市后將成為國(guó)內(nèi)繼顧家家居、敏華控股、喜臨門、夢(mèng)百合之后第五家上市的軟體家具行業(yè)公司。

 

    軟體家具規(guī)模穩(wěn)增，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)發(fā)展前景廣闊。根據(jù) CSIL 的統(tǒng)計(jì)，2010-2020 年全球軟體家具消費(fèi)規(guī)模由539 億美元提升至672 億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為2.23%。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來看，我國(guó)軟體家具行業(yè)發(fā)展迅速，已成為全球最大的軟體家具生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)。2020 年我國(guó)消費(fèi)在全球占比達(dá)到27.98%。

 

    作為軟體家具主要品類，床墊行業(yè)規(guī)模不斷增加。我國(guó)的床墊行業(yè)發(fā)展迅速。2010-2020 年中國(guó)床墊市場(chǎng)規(guī)模由38.7 億美元復(fù)合增長(zhǎng)8.1%至84.5億美元，增速遠(yuǎn)高于其他國(guó)家，目前我國(guó)已成為全球床墊第二大消費(fèi)國(guó)。

 

    國(guó)內(nèi)床墊市場(chǎng)集中度低，行業(yè)龍頭發(fā)展空間較大。我國(guó)床墊市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局較分散，CR5 僅為16.0%，有很大提升空間。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來看超高檔產(chǎn)品市場(chǎng)品牌主要是國(guó)際知名企業(yè)；中高檔產(chǎn)品市場(chǎng)以國(guó)內(nèi)知名企業(yè)為主，包括慕思、喜臨門等；低檔產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者眾多，大多為小微廠家。

 

    我國(guó)床墊滲透率與國(guó)外仍有差距，有較大發(fā)展空間。我國(guó)床墊行業(yè)滲透率為60%，較發(fā)達(dá)國(guó)家85%的滲透率仍有持續(xù)提升空間。2010-2019 年，我國(guó)城鎮(zhèn)化率從49.95%增長(zhǎng)至60.60%，年均增加1.18pct，伴隨消費(fèi)升級(jí)，以及年輕一代消費(fèi)者逐漸成為消費(fèi)主力，國(guó)內(nèi)床墊市場(chǎng)上升空間較大。

 

    慕思作為床墊行業(yè)的領(lǐng)軍品牌，床墊銷售量排名第一。慕思股份通過健康睡眠系統(tǒng)的設(shè)計(jì)研發(fā)，成功打造多個(gè)床墊系列品牌，在國(guó)內(nèi)床墊市場(chǎng)銷售排名第一。2021 年慕思所占床墊市場(chǎng)份額和行業(yè)龍頭顧家家居以及喜臨門大致相同，均為整體市場(chǎng)的4%，發(fā)展成為床墊行業(yè)中的龍頭企業(yè)。

 

    產(chǎn)品端：以床墊為核心，品牌矩陣完善。慕思核心產(chǎn)品為床墊和床架，2021 年床墊以及床架營(yíng)收占比分別為50%以及28%，除此之外，慕思近年床品產(chǎn)品快速發(fā)展，并逐漸向按摩椅等助眠產(chǎn)品和沙發(fā)、桌椅等客臥配套品類延伸。慕思股份旗下?lián)碛? 大主力品牌，構(gòu)成較為完整的中高端及年輕時(shí)尚品牌矩陣。

 

    研發(fā)端：慕思重視高端研發(fā)，新技術(shù)驅(qū)動(dòng)品牌力量。公司高度重視新材料、新技術(shù)研發(fā)。新材料方面，引入創(chuàng)新材料進(jìn)行產(chǎn)品應(yīng)用轉(zhuǎn)化；在新技術(shù)方面，慕思創(chuàng)新性打造智能睡眠系統(tǒng)，幫助用戶提升睡眠質(zhì)量。2019-2021 年公司研發(fā)投入分別為0.74、0.90、1.55 億元。

 

    渠道端：經(jīng)銷為主，直營(yíng)、直供、電商等多種渠道共同驅(qū)動(dòng)。慕思股份目前擁有覆蓋全國(guó)的多元化、全渠道銷售網(wǎng)絡(luò)體系。在直供渠道，慕思主要客戶為歐派以及錦江系酒店。2019-2021 年直供渠道收入分別為1.64、3.86、6.60 億元。2019-2021 年電商渠道收入由4.35 億元提升至8.78 億元。

 

    財(cái)務(wù)端：慕思收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，毛利率保持高水平。慕思近年來營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，2019-2021 年?duì)I收從38.62 億元增長(zhǎng)至64.81 億元，CAGR 為29.54%；歸母凈利潤(rùn)從3.33 億元增長(zhǎng)至6.86 億元，CAGR 為43.53%。

 

    公司銷售

 

    毛利率穩(wěn)定在40%以上，保持在較高水平。公司產(chǎn)品中床墊為核心產(chǎn)品，通過多方營(yíng)銷提升品牌價(jià)值，“慕思”品牌知名度較高因此毛利率較高。

 

    符合消費(fèi)發(fā)展主流，龍頭發(fā)展空間較大。軟體家具行業(yè)隨著消費(fèi)升級(jí)發(fā)展迅速，未來發(fā)展空間廣闊。慕思作為細(xì)分床墊市場(chǎng)頭部企業(yè)，全渠道、多品牌、多方位銷售同時(shí)提升品牌流量，與歐派合作成立 “慕思 ·蘇斯”品牌，利用“新聯(lián)售”活動(dòng)形式，有望通過歐派家居品牌效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)定制衣柜前端引流功能，增加慕思已有的品牌優(yōu)勢(shì)以及渠道優(yōu)勢(shì)等，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

 

    市場(chǎng)回顧（6 月6 日-6 月10 日）：

 

    在申萬一級(jí)行業(yè)中，輕工制造行業(yè)本周下跌1.00%，在申萬31 個(gè)一級(jí)行業(yè)中排名第31，跑輸大盤，子板塊中，包裝印刷板塊表現(xiàn)較好，上漲2.04%，家居用品板塊表現(xiàn)較差，下跌2.76%；紡織服裝行業(yè)本周下跌0.15%，在申萬31個(gè)一級(jí)行業(yè)中排名第25，跑輸大盤，子板塊中，紡織制造板塊上漲1.87%，服裝家紡板塊下跌0.83%，飾品板塊下跌2.29%。

 

    行業(yè)數(shù)據(jù)追蹤：

 

    家具概念股：本周TDI 價(jià)格較上周有所上漲，MDI 價(jià)格較上周有所上漲。

 

    造紙概念股：根據(jù)卓創(chuàng)資訊，紙漿方面，6 月10 日，針葉漿概念股市場(chǎng)價(jià)7360.71 元/噸，較上周四上漲0.01%；闊葉漿市場(chǎng)價(jià)6677.50 元/噸，較上周四下跌1.14%；本色漿市場(chǎng)價(jià)6783.33 元/噸，較上周四下跌0.25%；化機(jī)漿市場(chǎng)價(jià)5566.67元/噸，較上周四下跌1.18%。包裝紙方面，6 月10 日，瓦楞紙市場(chǎng)價(jià)3637.5元/噸，較上周四上漲0.78%；白板紙市場(chǎng)價(jià)4356.25 元/噸，較上周四持平。

 

    文化印刷紙方面，6 月10 日，雙膠紙市場(chǎng)價(jià)6075.00 元/噸，較上周四下跌0.21%；生活用紙龍頭股方面，6 月10 日市場(chǎng)價(jià)7800 元/噸，較上周四下跌0.21%。

 

    紡織服裝：紗線龍頭股的價(jià)格有所下跌，滌綸的價(jià)格有所上漲。

 

    投資策略：

 

    化妝品及醫(yī)美板塊龍頭公司2021 年年報(bào)和2022Q1 業(yè)績(jī)普遍增速較高，加之即將到來的暑期醫(yī)美熱，我們認(rèn)為，近期可以關(guān)注醫(yī)美板塊龍頭【愛美客】、【華熙生物】；化妝品板塊建議關(guān)注敏感肌龍頭【貝泰妮】。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)龍頭股競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

 

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