國內方面,隨著上海、北京統籌推進復商復工,疊加近期民航局概念股出臺紓困政策,強化民航客運市場正常保底運行,國內航空出行需求底部大概率形成。國際方面,隨著全球各國放松防疫管制和入境政策,全球航空出行板塊大概率迎來趨勢性復蘇態(tài)勢。而我國國際航線恢復進程具有不確定性,取決于防疫策略優(yōu)化,預計我國有望于2024 年完成航空市場修復。建議積極布局航空出行回歸和反轉的投資機會。

 

    支撐評級的要點 

 

    回歸進程:國內疫情多點散發(fā),航空概念股出行需求二次觸底。

 

    受新冠疫情持續(xù)反復影響,客運出行需求擾動中下行。特別是2020 年4 月以來上海大規(guī)模疫情爆發(fā),北京疫情出現反復現象,導致旅客流量出現新冠疫情爆發(fā)以來二次探底現象。近期隨著上海、北京陸續(xù)推進復商復工,疊加民航局出臺現金補貼紓困政策,航空出行市場底部持續(xù)強化。 

 

    出行潛力:疫情積壓出行需求,航空人口規(guī)模仍將提升。

 

    疫情前航空客運行業(yè)龍頭股呈現穩(wěn)健增長態(tài)勢,出境人次復合增速超20%。我國人均乘機次數仍有較大提升空間,航空人口規(guī)模仍將增長。預計到2030 年我國人均乘機次數有望提高至1 次,航空需求仍有一倍增長空間。 

 

    復蘇路徑:全球呈現復蘇趨勢,我國有望2024 年完成修復。

 

    全球各國出入境政策逐步放寬,境外部分地區(qū)出行水平大幅上漲,全球航空呈現趨勢性復蘇跡象。我國國際航線復蘇進度要統籌考慮全球疫情恢復及我國防疫策略調整,我們預計國際線恢復至疫情前水平需要2 年的時間。 

 

    格局變化:疫情催化行業(yè)重組,運力供給預計減少。

 

    以美國航空供給側變化規(guī)律為借鑒,看好疫情后我國航空市場回歸和反轉。2009 -2018 年供給端投龍頭股放高增速支撐我國航空市場供給充足,新冠疫情爆發(fā)以來供給增速放緩促使競爭格局變化。疫情影響下航空供給側增速放緩,航司現金流嚴重承壓,新一輪整合或臨近,供需錯配有望驅動行業(yè)強周期。 

 

    成本因素:油價匯率負面極致,靜待見頂回歸改善。

 

    油價和匯率是影響航司盈利能力的兩個重要因素。2022 年俄烏危機油龍頭股價持續(xù)上漲,人民幣匯率呈現貶值趨勢,負面因素疊加走向極致。 

 

    估值水平:總體處于合理區(qū)間,但呈現分化特征。

 

    除部分龍頭航司受搶跑投資效應影響,估值恢復較快之外,目前大部分航空機場上市公司估值總體處于相對合理區(qū)間,隨著疫情情況改善、疫情防控策略逐步優(yōu)化,航空出行需求恢復預期增強,航空出行板塊在長期存在估值修復的空間。

 

    投資建議 

 

    積極布局航空出行回歸與反轉機會

 

    建議重點關注國際業(yè)務占比較大的中國國航(601111.SH)和依托出入境客流開展免稅業(yè)務的上海機場(600009.SH), 關注低成本航司春秋航空(601021.SH)、支線龍頭華夏航空(002928.SH)。估值角度來看,關注南方航空(600029.SH)、白云機場概念股(600004.SH)。

 

    風險提示

 

    新冠疫情反復超預期發(fā)生、疫情防控政策變化、航空出行需求不及預期、航空運行安全事件、油價匯率大幅波動、航空運輸政策變化等產生的風險。

 

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