近一周行情

 

    國防軍工（申萬）指數(shù)（+0.62%），行業(yè)（申萬）排名（22/31）；上證綜指（+2.80%），深證成指（+3.50%），創(chuàng)業(yè)板指（+3.65%）；漲幅前五：中國軟件(+28.13%)、*ST 海核(+19.47%)、七一二(+11.58%)、西菱動力(+10.81%)、華測導航(+10.34%)；

 

    跌幅前五：中光學(-12.49%)、ST 新研(-11.32%)、富吉瑞(-10.14%)、觀典防務(wù)(-9.64%)、中天火箭(-7.40%)。

 

    重要事件及公告

 

    6 月5 日，中國空間站建造階段首次載人發(fā)射任務(wù)取得圓滿成功，中國航天員陳冬、劉洋、蔡旭哲乘坐神舟十四號載人飛船奔赴中國空間站。

 

    6 月6 日，和而泰公告，公司控股子公司鋮昌科技正式登陸深交所主板，股票代碼“001270”。

 

    6 月7 日，海蘭信公告，公司于近日取得某部采購機構(gòu)下發(fā)的《成交通知書》，通知書稱經(jīng)談判小組評審，公司為成交供應(yīng)商，成交金額2.81 億元。

 

    6 月8 日，美國政府宣布批準了一項新的對臺軍售計劃，擬向臺提供價值1.2 億美元的軍艦零附件及相關(guān)技術(shù)支持。我國國防部新聞發(fā)言人表示強烈不滿和堅決反對。

 

    6 月8 日，航空工業(yè)集團召開深化改革領(lǐng)導小組辦公室會暨改革三年行動2022 年第四次月例會，深入貫徹落實黨中央、國務(wù)院關(guān)于國企改革三年行動決策部署，進一步提升三項制度改革效能，助推集團公司高質(zhì)量發(fā)展，并強調(diào)了要緊扣6 月底百分之百完成各項工作任務(wù)這一目標。

 

    6 月8 日，亞光科技公告，公司擬向特定對象發(fā)行股票，募集資金不超過6.73 億元，用于微電子研究院建設(shè)項目、補充流動資金及償還銀行貸款。

 

    6 月8 日，亞光科技公告，公司擬實施股權(quán)激勵計劃，擬授予激勵對象的限制性股票數(shù)量為0.36 億股，約占總股本的3.57%。其中，首次授予109人0.30 億股，約占總股本的2.95%，授予價格3.03 元/股。

 

    6 月8 日，北斗星通公告，公司已完成股份回購方案，通過以集中競價交易方式已累計回購公司股份501.82 萬股，占公司總股本的0.98%，后續(xù)將用于實施股權(quán)激勵計劃或員工持股計劃（若未在回購完成后36 個月內(nèi)用于股權(quán)激勵計劃或員工持股計劃，回購股份將依法履行程序后予以注銷）。

 

    6 月8 日，航天長峰公告，公司擬將所持航天精一全部股權(quán)及應(yīng)收航天精一全部股利以資產(chǎn)包形式整體進行掛牌轉(zhuǎn)讓，以進一步聚焦資源。

 

    6 月9 日，航天科技集團黨組書記、董事長吳燕生對《證券日報》記者表示，其下屬企業(yè)中國衛(wèi)星以上市公司流通股份作為交易對價購買科研院所的科技成果，探索軍工科研院所與上市公司之間科技成果轉(zhuǎn)化新路徑；實施核心產(chǎn)品開發(fā)激勵計劃，由各領(lǐng)域科技人才自發(fā)組建團隊，以簽訂契約的方式約定研發(fā)標的、核算標準和效益獎勵方式，實現(xiàn)企業(yè)與團隊之間的利益共享。

 

    6 月9 日，鋼研高納公告，公司擬以自有資金在四川德陽投資設(shè)立全資子公司“德陽市鋼研高納鍛造有限責任公司”，以優(yōu)化公司區(qū)域布局。

 

    6 月10 日，中航高科公告，公司全資子公司航空工業(yè)復材擬與譽華融投、贏創(chuàng)運營及贏創(chuàng)中國共同出資4.35 億元，在上海成立中航贏創(chuàng)。其中，航空工業(yè)復材擬以無形資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、現(xiàn)金形式出資1.72 億元，出資比例39.51%。以積極拓展PMI 泡沫新材料領(lǐng)域，完善材料技術(shù)體系，進一步拓展市場份額。

 

    6 月10 日，中航西飛公告，公司控股股東一致行動人中航證券有限公司出具的《關(guān)于聚富優(yōu)選2 號資管計劃增持中航西飛股票的告知函》，中航證券聚富優(yōu)選2 號6 月9 日通過集中競價增持中航西飛股份146.77 萬股，占公司總股本的0.05%，增持金額約為0.41 億元。

 

    6 月10 日，豪能股份公告，公司公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券申請獲得中國證監(jiān)會受理的公告。

 

    6 月11 日，中航電子與中航機電公告，中航電子以發(fā)行A 股方式換股吸收合并中航機電，中航電子為吸收合并方，中航機電為被吸收合并方，即中航電子向中航機電的換股股東發(fā)行A 股股票，交換該等股東所持有的中航機電股票。同時，本次換股吸收合并完成后，機載公司將其原持有中航電子的股份以及原持有中航機電的股份按照換股比例換成的中航電子股份對應(yīng)的表決權(quán)委托給中航科工。另外，中航電子擬采用詢價非公開發(fā)行A股股票募集配套資金不超過50 億元（其中，中航科工擬認購5.00 億元，航空投資擬認購3.00 億元、中航沈飛擬認購1.80 億元、航空工業(yè)成飛擬認購1.80 億元）。

 

    6 月11 日，中航電子與中航機電公告，中航電子與中航機電股票均將于6月13 日復牌。

 

    6 月11 日，東土科技公告，公司投資的芯片公司神經(jīng)元網(wǎng)絡(luò)、物芯科技擬與上海金卓進行重組整合，并引入廣州灣區(qū)半導體、重慶南方工業(yè)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）等戰(zhàn)略投資人。本次重組融資的主要目的是加快工業(yè)TSN 網(wǎng)絡(luò)交換芯片、工業(yè)TSN 總線芯片、SDR 無線基帶芯片的全國產(chǎn)化進程，加速在工業(yè)、防務(wù)、汽車領(lǐng)域的應(yīng)用。

 

    投資建議

 

    一、核心觀點

 

    近期航空工業(yè)相關(guān)下屬上市公司的增持行為，有效提振了市場對軍工行業(yè)的信心：

 

    （1）5 月6 日，中航科工增持中航產(chǎn)融公告后，次日軍工上漲2.50%；

 

    （2）5 月25 日，上市公司控股股東一致行動人，中航證券聚富優(yōu)選2號集合資管計劃，增持中航光電和中航高科公告后，次日軍工上漲3.26%；（3）6 月9 日，上市公司控股股東一致行動人，中航證券聚富優(yōu)選2號集合資管計劃，增持中航西飛公告后，次日軍工上漲2.87%；中航電子擬吸收合并中航機電，擬采用詢價方式向包括中航科工、航空投資、中航沈飛、航空工業(yè)成飛在內(nèi)的不超過35 名特定投資者定增募資不超過50 億元，并將于6 月13 日復牌。本次重組整合無疑是矚目的，將進一步聚焦專業(yè)化整合，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，做強做精主責主業(yè)，打造具有國際競爭力的航空機載產(chǎn)業(yè)，助力航空工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，積極利用資本市場深化改革，完善治理結(jié)構(gòu)，提高上市公司質(zhì)量。

 

    目前軍工板塊的低估值（估值分位4%），是短期內(nèi)軍工持續(xù)走漲的有力支持，因此軍工短期邏輯為超跌后的估值修復，且修復尚未到位，中長期邏輯為穩(wěn)健增長，且增長可持續(xù)。短期看，6 月份依然是軍工行業(yè)的做多窗口期；中長期看，軍工行業(yè)的成長性和當前估值完全匹配，增長確定性和可持續(xù)性又具備難能可貴的稀缺性，維持長期樂觀。

 

    理由主要有以下若干方面：

 

    ① 國企改革三年行動收官在即（七一前基本完成），國資委及各軍工集團密集表態(tài)，預計相關(guān)行動繼續(xù)提速；

 

    ② 在經(jīng)濟下行壓力加大情況之下，軍工行業(yè)作為“免疫行業(yè)”，產(chǎn)業(yè)鏈相對閉環(huán)，需求和供給受影響較小，增長確定性以及持續(xù)性的比較優(yōu)勢尤為凸顯，一季報兌現(xiàn)后進一步提高了其置信度；③ 軍工上市公司向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸拓展是長期趨勢，奠定中長期業(yè)績的持續(xù)向好（近期案例下文中整理匯總）；

 

    ④ 回購、增持、股權(quán)激勵等密集推出；

 

    ⑤ “新半軍”近期領(lǐng)漲，成長板塊重歸市場視野，風險偏好在回升；

 

    ⑥ 估值處于2014 年以來4%分位，peg 接近于1，低估無泡沫；

 

    ⑦ 在5、6 月的業(yè)績真空期，依然有著無法證偽的情緒性支撐，而進入中報季則容易產(chǎn)生對持續(xù)兌現(xiàn)的懷疑和擔憂。

 

    對于近期的投資方向選擇，我們認為主要集中于兩類：

 

    ①改革預期類，為軍工集團下屬有資本運作預期的上市公司，近期活躍的也是此類，然而實質(zhì)性的方案和節(jié)奏是難以掌握的，更多是主題性機會；

 

    ②行業(yè)白馬類，近來更多資金對軍工有了配置需求，顯然那些地位穩(wěn)固、邏輯順暢、指引樂觀、業(yè)績已經(jīng)兌現(xiàn)的個股，更為符合多數(shù)資金的審美偏好，成為其配置品種；在當前改革熱度持續(xù)走高的情況下，此類標的超額收益或不明顯，然而下看有底上看有空間，也不失為好的選擇。

 

    在4 月27 日軍工板塊超跌反彈（+29.91%）以來，統(tǒng)計上漲前20 的個股，漲幅靠前基本集中在軍工中上游，包括軍工材料、軍工電子、零部件加工以及部分分系統(tǒng)公司，而軍工材料中高溫合金反彈較多，受俄烏沖突，鎳價上漲影響，高溫合金企業(yè)情緒化超跌，隨著鎳價的平穩(wěn)，PPI、CPI 差值收縮以及相關(guān)利空的減弱，這些高溫合金企業(yè)反彈幅度較大，如撫順特鋼、鋼研高納、圖南股份等。

 

    近期，中證指數(shù)公司發(fā)布指數(shù)調(diào)整公告，我們通過整理包含軍工行業(yè)股票調(diào)入調(diào)出且相關(guān)基金產(chǎn)品合計規(guī)模超過30 億元的指數(shù)，最終計算得出凈資金流入流出前五名的個股。凈流入前五名分別為：中國船舶（+9.31 億元）、撫順特鋼（+5.76 億元）、西部超導（+4.77 億元）、光啟技術(shù)（+3.86 億元）、中國長城（+3.57 億元）；凈流出前五名分別為：紫光國微（-26.18億元）、振華科技（-9.61 億元）、景嘉微（-5.22 億元）、中航機電（-4.91億元）、中國重工（-1.51 億元）�？傮w來看，這次調(diào)整涉及相關(guān)軍工個股34 個，凈資金量為-12.52 億元。

 

    1、國企改革三年行動完成在即，改革或又成為軍工重要邏輯改革（資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)注入、院所改制、混合所有制改革、員工持股、股權(quán)激勵等行動措施，可提升或預期提升軍工上市公司資產(chǎn)質(zhì)量及盈利能力），一度是軍工行業(yè)的重要邏輯之一，也是過去支撐軍工行業(yè)較高估值的重要因素。長期以來，資本市場對軍工行業(yè)的資產(chǎn)重組充滿期待，資產(chǎn)注入也成為歷史上若干次行情啟動的重要邏輯。而隨著國企改革三年行動收官的即將到來（國資委秘書長彭華崗去年表示，國資委將堅決打好打贏國企改革三年行動攻堅戰(zhàn)，2022 年“七一”前基本完成），改革或又成為軍工重要邏輯。

 

    近期，國資委印發(fā)《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》提出，要分類推進上市平臺建設(shè)，形成梯次發(fā)展格局。中央企業(yè)集團公司要對子企業(yè)上市工作進行統(tǒng)籌，建立對相關(guān)資源上市必要性、可行性和上市方式的研究評估機制，引導子企業(yè)樹立正確理念，明確上市是改革發(fā)展手段而非目的，防止盲目追求單獨上市。支持各類納入改革試點和改革專項工程的重點企業(yè)，以及在產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)和中高端領(lǐng)域布局的企業(yè)到相應(yīng)層次資本市場上市，可注入現(xiàn)有上市公司平臺，必要的也可單獨上市。對上市公司擬分拆子企業(yè)上市的要充分論證，支持有利于理順業(yè)務(wù)架構(gòu)、突出主業(yè)優(yōu)勢、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局、促進價值實現(xiàn)的子企業(yè)分拆上市。

 

    國務(wù)院國資委黨委委員、副主任翁杰明在深化國有控股上市公司改革爭做國企改革三年行動表率專題推進會上表示：

 

    ① 要繼續(xù)加大優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司力度，集團公司要系統(tǒng)梳理未上市和已上市資源，結(jié)合實際逐步將現(xiàn)有未上市的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有計劃地注入上市公司，必要的也可單獨上市；

 

    ② 要穩(wěn)妥探索符合條件的多板塊上市公司分拆上市，支持有利于理順業(yè)務(wù)架構(gòu)、突出主業(yè)優(yōu)勢、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局、促進價值實現(xiàn)的子企業(yè)分拆上市；

 

    ③ 要盤活或退出低效無效上市平臺。

 

    同時包括航天科工、中船集團、中國電子、兵器工業(yè)等也在近期召開國企改革三年行動相關(guān)會議，國企改革三年行動收官在即，軍工央企持續(xù)做大做優(yōu)，做精做強，年內(nèi)相關(guān)改革動作有望密集推出，軍工央企資本運作預期有望提升。

 

    2020 年6 月，中央全面深化改革委員會第十四次會議審議通過了《國企改革三年行動方案（2020-2022 年）》，國有企業(yè)改革三年行動是2020-2022 年，三年落實國有企業(yè)改革“1+N”政策體系和頂層設(shè)計的具體施工圖。實施國企改革三年行動的目標在于國有企業(yè)要成為有核心競爭力的市場主體、要在創(chuàng)新引領(lǐng)方面發(fā)揮更大作用、要在提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈水平上發(fā)揮引領(lǐng)作用、要在保障社會民生和應(yīng)對重大挑戰(zhàn)等方面發(fā)揮特殊保障作用、要在維護國家經(jīng)濟安全方面發(fā)揮基礎(chǔ)性作用。國資委將堅決打好打贏國企改革三年行動攻堅戰(zhàn)，確保2022 年“七一”前基本完成。

 

    以上國企改革三年行動方案的意義和目標，與十大軍工央企“十四五”規(guī)劃中的共性存在很多契合點，充分說明了軍工央企的“十四五”規(guī)劃與國企改革三年行動存在緊密聯(lián)系，二者相輔相成，將共同構(gòu)成十大軍工央企“十四五”高質(zhì)量發(fā)展的核心。

 

    國企改革三年行動方案將加速央企改革四大維度的進展，進而在“十四五”引導十大軍工央企實現(xiàn)做大做強，做優(yōu)做精，高質(zhì)量發(fā)展，四個維度具體包括：

 

    ① 企業(yè)維度引導軍工企業(yè)發(fā)展兼具量的合理增長和質(zhì)的穩(wěn)步提升；

 

    ② 業(yè)務(wù)維度促使軍工央企繼續(xù)聚焦主業(yè)，同時打造產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級；

 

    ③ 管理維度有望促使軍工央企激發(fā)創(chuàng)新活力，提高核心技術(shù)競爭力；

 

    ④ 市場化維度有望促使軍工央企充分利用資本市場的功能，抗風險能力提高，進一步實現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值。

 

    2022 年是國企改革三年行動最后一年，也將是決勝之年，我們預計，國企改革進程將進一步提速，2022 年有望是國企三年改革行動方案的收獲首年，產(chǎn)生的積極影響更是將延續(xù)至“十四五”未來的四年。供給側(cè)中的軍工央企高“質(zhì)”“量”發(fā)展也有望持續(xù)，并兌現(xiàn)至各軍工央企所屬企業(yè)的業(yè)績中。

 

    2、大飛機呼之欲出，民機是軍工行業(yè)發(fā)展的“第二曲線”

 

    近期東航擬定增引進4 架C919 以及即將交付首家用戶的首架C919 大飛機首次飛行試驗圓滿完成，表明國產(chǎn)大飛機呼之欲出，受此影響，博云新材、通達股份等大飛機產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)個股當日上漲明顯。正如我們一直強調(diào)的，民機是軍工行業(yè)發(fā)展的接力棒和“第二曲線”端，C919 未來的落地批產(chǎn)將為軍工相關(guān)航空配套企業(yè)帶來新的業(yè)績增量。

 

    2021 年中國商飛發(fā)布了《中國商飛公司市場預測年報（2021-2040）》，預計未來二十年，中國航空市場將接收50 座級以上客機9,084 架，價值約 1.4 萬億美元。其中50 座級以上渦扇支線客機953 架，120 座級以上單通道噴氣客機6,295 架，250 座級以上雙通道噴氣客機1,836 架。到2040 年，中國的機隊規(guī)模將達到9,957 架，占全球客機機隊比例22%，成為全球最大的單一航空市場。

 

    我們認為，民機領(lǐng)域未來長期的投資機會在于國產(chǎn)化提升空間較大的領(lǐng)域，如高端加工、動力系統(tǒng)、機載系統(tǒng)等，通過吸收轉(zhuǎn)化國內(nèi)外先進技術(shù)及自主研發(fā)，伴隨著國產(chǎn)大飛機產(chǎn)業(yè)的成長和壯大，在這些領(lǐng)域國內(nèi)會誕生一批具有國際先進水平的優(yōu)秀公司,形成我國自己的民機產(chǎn)業(yè)鏈，帶動我國高端制造業(yè)整體發(fā)展，具體判斷如下：

 

    ① 機體結(jié)構(gòu)目前仍以航空工業(yè)主機廠為主，中短期受益相對最直接。

 

    例如，中航西飛承擔中機身（含中央翼）和副翼等部件的研制，而且聯(lián)營的西飛民機、沈飛民機和成都民機公司分別承擔著機身、垂直尾翼、發(fā)動機吊掛、機頭等部件的生產(chǎn)；

 

    ② 發(fā)動機系統(tǒng)以航發(fā)集團為主，例如中國航發(fā)商發(fā)公司、西航公司、北京航空材料研究院等。隨著兩機專項持續(xù)推進和逐步落地，國產(chǎn)代替迎來歷史機遇期，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)市場空間廣闊；

 

    ③ 機載系統(tǒng)將依托航空工業(yè)機載系統(tǒng)公司和中電科下屬院所逐步突進國產(chǎn)化，按照具體系統(tǒng)分類研制，分享民機發(fā)展的產(chǎn)業(yè)紅利；

 

    ④ 具有技術(shù)優(yōu)勢的民營企業(yè)也值得關(guān)注。隨著國產(chǎn)化逐步提升，必將培育出一批優(yōu)秀的民營企業(yè)，助力我國高端制造業(yè)整體發(fā)展。

 

    3、軍工上市公司向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸拓展是長期趨勢

 

    自2022 年年初以來，多家軍工上市公司通過定增、可轉(zhuǎn)債、現(xiàn)金收購，投資設(shè)立子公司等方式，對自身現(xiàn)有業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈上下游進行延伸拓展，將為各上市公司中長期業(yè)績的持續(xù)性快速增長基礎(chǔ).

 

    4、大單不斷落地

 

    5、股權(quán)激勵、員工持股、回購、增持密集落地

 

    6、基本面與估值面、基本面與情緒面顯著背離，軍工估值處于2014年來的4%分位，peg 接近于1

 

    截至2022 年6 月10 日，國防軍工（申萬）指數(shù)PE 為54.97 倍，處于2014 年來的4.34%分位。而軍工行業(yè)的基本面屬于歷史性的高度景氣�？梢悦黠@地看出，當前基本面和估值已出現(xiàn)顯著背離，情緒面和基本面同樣出現(xiàn)顯著背離。

 

    軍工行業(yè)估值已經(jīng)處于底部空間，核心軍工公司的PE 中位數(shù)對應(yīng)2023年29 倍左右，2025 年的19 倍左右，已經(jīng)顯得足夠便宜。

 

    二、“保質(zhì)保量保交付”是核心原則，軍工行業(yè)正在向“以量換價、以效創(chuàng)利”的健康良性行業(yè)生態(tài)發(fā)展

 

    3 月19 日消息，中央軍委主席習近平日前簽署命令，發(fā)布《軍隊裝備采購合同監(jiān)督管理暫行規(guī)定》，自2022 年3 月20 日起施行�！兑�(guī)定》遵循社會主義市場經(jīng)濟規(guī)律和軍隊裝備建設(shè)規(guī)律，科學規(guī)范新形勢新體制下裝備采購合同監(jiān)督管理工作的基本任務(wù)、基本內(nèi)容和基本管理制度，提高裝備采購質(zhì)量和效益�！兑�(guī)定》按照“軍委管總、戰(zhàn)區(qū)主戰(zhàn)、軍種主建”的總原則，明確了裝備采購合同監(jiān)督管理工作的管理體制；強化依法監(jiān)管，優(yōu)化完善監(jiān)督管理任務(wù)、監(jiān)督管理協(xié)議、監(jiān)督管理方案等制度機制，提高裝備采購合同監(jiān)督管理工作的有效性；堅持質(zhì)量至上，對裝備采購合同監(jiān)督管理工作內(nèi)容、流程和要求等，進行全面系統(tǒng)設(shè)計，確保將合格裝備交付部隊；創(chuàng)新監(jiān)督管理模式，采取事前預防、事中管理與事后評價相結(jié)合的方式，推動裝備采購合同監(jiān)督管理工作創(chuàng)新發(fā)展。

 

    近來習近平主席還簽署了兩個命令。去年，中央軍委主席習近平簽署命令，于2021 年11 月1 日發(fā)布并施行《軍隊裝備訂購規(guī)定》。此規(guī)定規(guī)范軍隊裝備訂購工作管理機制、堅持以戰(zhàn)領(lǐng)建、完善裝備訂購工作需求生成、規(guī)劃計劃、建設(shè)立項、合同訂立、履行監(jiān)督的管理流程；破解制約裝備建設(shè)的矛盾問題，構(gòu)建質(zhì)量至上、競爭擇優(yōu)、集約高效、監(jiān)督制衡的工作制度等內(nèi)容。2 月12 日消息，中央軍委主席習近平日前簽署命令，發(fā)布《軍隊裝備試驗鑒定規(guī)定》，自2022 年2 月10 日起施行。該規(guī)定按照面向部隊、面向?qū)崙?zhàn)的原則，規(guī)范了新體制新編制下軍隊裝備試驗鑒定工作的管理機制；著眼裝備實戰(zhàn)化考核要求，調(diào)整試驗鑒定工作流程，在裝備全壽命周期構(gòu)建了性能試驗、狀態(tài)鑒定、作戰(zhàn)試驗、列裝定型、在役考核的工作鏈路；立足裝備信息化智能化發(fā)展趨勢，改進試驗鑒定工作模式，完善了緊貼實戰(zhàn)、策略靈活、敏捷高效的工作制度。

 

    年初以來，軍工行業(yè)不斷承受多種壓力，上游漲價壓縮行業(yè)利潤，競爭加劇沖擊現(xiàn)有格局，軍品定價機制的改革，稅收增加的擔憂，業(yè)績兌現(xiàn)的懷疑，等等，不一而足。然而，以上的諸多質(zhì)疑，以及軍工行業(yè)的若干事件，都可以用一個統(tǒng)一的原則去分析、解釋和澄清。當我們以更加廣闊的視角和原則性思維去看待各類問題，就不會陷入到某個細節(jié)之中，以致于究不明、算不清，造成片面甚至錯誤的理解。

 

    一個事實，“十四五”軍工行業(yè)面臨的狀況是，需求空前旺盛，當前供不應(yīng)求，行業(yè)進入新一輪擴產(chǎn)周期。經(jīng)過幾十年的投入，軍工行業(yè)已基本具備“內(nèi)循環(huán)”的技術(shù)基礎(chǔ)和物質(zhì)條件，未來10 到15 年將是武器裝備建設(shè)的收獲期和井噴期。

 

    一個原則，保質(zhì)保量保交付。練兵備戰(zhàn)是這些年來的核心所在，也是武器裝備建設(shè)的目標方向，特別當前世界局勢波詭云譎，且美國對我國的制裁不斷加碼，強軍需求日益緊迫，要“加快構(gòu)建武器裝備建設(shè)新發(fā)展格局，全力以赴加快武器裝備現(xiàn)代化，在新的起點上推動我軍武器裝備建設(shè)再上一個大臺階”。

 

    在這樣的事實和原則下，我們就不難理解為何會有這些密集推出的規(guī) 定。在可以稱得上是空前大規(guī)模采購需求下，相關(guān)體制機制已不適應(yīng)，這些規(guī)定是進一步明確責任、理順關(guān)系、細化流程，約束的是軍隊的工作制度。

 

    軍隊流程的規(guī)范，目標是提升行業(yè)整體效率，在大規(guī)模需求下，保證生產(chǎn)、交付的及時性。軍方客戶的制度規(guī)范，為生產(chǎn)企業(yè)敢于投入及加速備產(chǎn)提供了有力保障。

 

    一個問題隨之而來：保質(zhì)保量保交付，那就是要“多快好”，但是否要“多快好省”，“省”也正是市場動輒質(zhì)疑的焦點。我們的觀點是，數(shù)量多、速度快、質(zhì)量好、成本省，符合行業(yè)規(guī)律，但“省”不是靠“壓”，軍工行業(yè)的首位是“保質(zhì)量保交付”，絕不可能僅僅是出于成本的考量，而犧牲軍品質(zhì)量影響軍品交付。

 

    那么，怎么“省”。我們在《2022 年軍工行業(yè)投資策略：風卷紅旗過大關(guān)》里詳細論述過，“省”是靠八個字“以量換價、以效創(chuàng)利”。

 

    “十四五”時期，供給側(cè)與需求側(cè)的變化正有力支撐著行業(yè)高景氣發(fā)展，特別是在量、價、效三個維度上，軍工行業(yè)正在發(fā)生著深層次的變化，整體呈現(xiàn)出以量換價、以效創(chuàng)利的健康良性的行業(yè)生態(tài)。

 

    （1）量：需求端高速增長，而軍品以銷定產(chǎn)特性，導致需求傳導至供給存在一定滯后，行業(yè)短期出現(xiàn)產(chǎn)能瓶頸。軍工全行業(yè)范圍擴產(chǎn)，行業(yè)進入新一輪擴產(chǎn)周期，為“十四五”高增速打好基礎(chǔ)做足準備。

 

    （2）價：在訂單放量的基礎(chǔ)上，軍品采購機制進一步優(yōu)化，通過強調(diào)精益化管理，提高軍費使用效率，而這也引發(fā)了市場對軍品價格的擔憂。我們認為，軍品生產(chǎn)重在保質(zhì)保量保交付，量升帶來的規(guī)模化效應(yīng)將很大程度抵消產(chǎn)品降價的影響；同時，掌握核心技術(shù)的公司仍將享有較高的議價權(quán)。因而，我們判斷，軍品價格或為略降、緩降，目標為提高軍費使用效率，長久看將有利促進行業(yè)高效、可持續(xù)發(fā)展。

 

    （3）效：行業(yè)進入良性發(fā)展快車道，提質(zhì)增效、高質(zhì)量發(fā)展是軍工央企、民參軍企業(yè)共同的追求和目標。軍工行業(yè)的不同參與主體，正在共同推動解決產(chǎn)能不足問題，具體體現(xiàn)在三個層面：

 

    ① 提升供應(yīng)鏈體系效能：軍隊加強采購流程優(yōu)化，完善訂購流程，引入競爭機制，加強行業(yè)精細化管理；主機廠積極推進小核心、大協(xié)作，聚焦核心能力強化,提升社會化產(chǎn)能利用率；

 

    ② 激發(fā)供給主體活力：降低民參軍制度門檻，民參軍企業(yè)數(shù)量不斷增多、規(guī)模不斷加大、配套層級逐漸提高，軍工央企發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈引領(lǐng)“鏈長”作用，民參軍則成為越來越重要的參與者；

 

    ③吸引社會資本投入：資本市場對軍工行業(yè)關(guān)注度和認可度持續(xù)提升，支持力度不斷加大。僅在2021 年，二級市場上就有接近400 億的資金對行業(yè)提供擴產(chǎn)及能力建設(shè)支持。

 

    “十四五”是軍工新一輪景氣周期的開始，需求將帶動供給端能力的再提升，而伴隨蛋糕份額的做大，改革力度進一步加強，我們認為，軍工產(chǎn)業(yè)鏈將呈現(xiàn)出三方面的發(fā)展趨勢：

 

    ① 市場化：行業(yè)強調(diào)效率和經(jīng)營質(zhì)量，市場化運行機制更為完善，各層次主體良性競爭；

 

    ② 專業(yè)化：分工更為明確，主機廠聚焦研發(fā)總裝兩端能力建設(shè)；民參軍企業(yè)從“配套”入手， 向“核心”、“關(guān)鍵”領(lǐng)域進軍，細分領(lǐng)域的集中度逐步提升；

 

    ③ 規(guī)�；�：市場天花板抬高，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，助力各環(huán)節(jié)企業(yè)降本增效；民參軍企業(yè)份額再上臺階，從“小而美”走向規(guī)�；�。

 

    從保質(zhì)保量保交付的原則，以及“以量換價、以效創(chuàng)利”的實現(xiàn)路徑出發(fā)看問題，我們就能夠更好地理解和解釋，軍品定價機制改革、電子元器件名錄調(diào)整等諸方面的問題，也可以作出判斷和預測，市場化、專業(yè)化、規(guī)模化是行業(yè)的健康趨勢，僅作出負面解讀是一定程度上缺乏對軍工行業(yè)特定時期的特定規(guī)律缺乏深刻理解。

 

    三、建議重點關(guān)注七個方向

 

    軍機：正式邁入“20 時代”，行業(yè)需求明確，業(yè)績拐點向上隨著殲-20、運-20、直-20 等“20 機型”的加速列裝，我國航空裝備正式邁入了“20 時代”。空軍正在按照“空天一體、攻防兼?zhèn)?rdquo;的戰(zhàn)略要求，加快實現(xiàn)國土防空型向攻防兼?zhèn)湫娃D(zhuǎn)變；海軍對艦載機型的需求快速提升；陸軍加速邁進立體化作戰(zhàn)時代，軍機帶動陸軍“飛起來”。軍機發(fā)展迎來歷史最好時代，需求明確且配套日趨成熟，行業(yè)業(yè)績拐點向上。

 

    導彈：高消耗，高增長

 

    在“成熟型號裝備的消耗性補充”以及“新型號裝備的定型量產(chǎn)”兩方面需求帶動下，國內(nèi)導彈整機制造領(lǐng)域“十四五”市場增速有望保持在40%以上，產(chǎn)業(yè)鏈中上游上市公司有望維持高增速，產(chǎn)能高點則位于“十四五”中后期。建議重點關(guān)注在“量”或“價”方面具有優(yōu)勢、進入批產(chǎn)階段的導彈型號配套相關(guān)企業(yè)。

 

    航空發(fā)動機：新產(chǎn)品交付提速，下游需求增速迎來拐點經(jīng)過七十多年的發(fā)展，我國已具備自主研制生產(chǎn)當今幾乎所有種類航空動力，包括先進航空發(fā)動機的能力。2021 年，多款國產(chǎn)戰(zhàn)鷹接連換裝“中國心”，包括在第十三屆中國航展中，換裝國產(chǎn)發(fā)動機的殲-20 首次公開亮相，并進行了飛行表演；首批殲-10C、國產(chǎn)大型軍用運輸機運-20 換裝國產(chǎn)發(fā)動機等。多款戰(zhàn)機陸續(xù)更換國產(chǎn)發(fā)動機，一方面體現(xiàn)了我國航空發(fā)動機的技術(shù)取得了長足的進步，另一方面，表明我國航空發(fā)動機正式進入國產(chǎn)替代進程，將極大的打開市場空間。

 

    北斗：日趨成熟，應(yīng)用加速

 

    2020 年7 月30 日，北斗三號全球衛(wèi)星導航系統(tǒng)龍頭股建成暨開通儀式在北京舉行，標志著工程“三步走”發(fā)展戰(zhàn)略取得決戰(zhàn)決勝，我國成為世界上第三個獨立擁有全球衛(wèi)星導航系統(tǒng)的國家。參考北斗應(yīng)用產(chǎn)業(yè)“十三五”

 

    時期的增速，我們判斷“十四五”北斗應(yīng)用產(chǎn)業(yè)市場復合增速有望超過25%，在新興北斗應(yīng)用服務(wù)概念股市場方面，建議積極關(guān)注在“高精度北斗導航+”及“+高精度北斗導航”融合產(chǎn)業(yè)布局的企業(yè)，特別是“十四五”有望實現(xiàn)高速發(fā)展的高精度北斗導航下游運營領(lǐng)域。

 

    衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：新領(lǐng)域，大空間

 

    衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)是以衛(wèi)星為接入手段的互聯(lián)網(wǎng)寬帶服務(wù)模式，其本質(zhì)是衛(wèi)星通信概念股領(lǐng)域的一個重要衍生應(yīng)用。2020 年4 月，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)被國家發(fā)改委劃定為“新基建”信息基礎(chǔ)設(shè)施之一，2021 年4 月，中國衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)集團有限公司成立，其或?qū)⑹墙y(tǒng)籌、規(guī)劃及運營概念股我國低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的“國家隊”，對我國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，特別是低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的發(fā)展，起到帶頭引領(lǐng)的作用。而我國低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座部署較國外存在一定滯后，亟需加速建設(shè)低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)空間基礎(chǔ)設(shè)施以占據(jù)頻率及軌道，而高軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)在航空互聯(lián)網(wǎng)及海洋互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的應(yīng)用也有望得到拓展。整體來看，我國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)整體尚屬于發(fā)展早期階段，但作為一片有待拓展的“藍海”，蘊含著較大的市場空間。

 

    軍工電子：裝備信息化、智能化、國產(chǎn)化三因素疊加，高景氣度下積極擴產(chǎn)

 

    軍工電子產(chǎn)業(yè)主要承擔武器裝備的配套作用，產(chǎn)業(yè)鏈集中于軍工產(chǎn)業(yè)鏈中上游環(huán)節(jié)，中游環(huán)節(jié)通信設(shè)備、雷達、紅外設(shè)備，是軍工電子整機的重要子系統(tǒng)；上游環(huán)節(jié)分為電子元器件、集成電路、PCB、嵌入式計算機模塊、微波器件、連接器等，是信息化裝備發(fā)展的基石。“十四五”期間，軍工電子行業(yè)將在武器裝備中信息化水平提升、信息化武器裝備批量列裝以及國產(chǎn)化替代提速三大“加速度”驅(qū)動下，迎來高速增長的黃金時期。

 

    軍工材料：行業(yè)基石，快速擴產(chǎn)

 

    “一代武器，一代材料”，材料在國防工業(yè)中占據(jù)著舉足輕重的作用，是高端武器裝備發(fā)展的先決要素。在“十四五”裝備快速放量的環(huán)境下，軍工材料作為基礎(chǔ)也迎來了“黃金時代”。鈦合金、高溫合金、碳纖維“十四五”期間市場需求有望維持穩(wěn)定高速增長，市場空間逐漸打開。我們預計高端鈦合金、碳纖維、高溫合金三種材料“十四五”期間市場需求的復合增速分別為20%、25%以及16%，假設(shè)三者價格分別為35 萬元/噸、15 萬元/噸以及30 萬元/噸來估算，到2025 年三種材料市場規(guī)模將分別突破100億元、200 億元以及300 億元。

 

    四、建議關(guān)注的細分領(lǐng)域及個股

 

    軍機等航空裝備產(chǎn)業(yè)鏈：

 

    戰(zhàn)斗機、運輸機、直升機、無人機、發(fā)動機產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標的，航發(fā)動力、航發(fā)科技、航發(fā)控制（發(fā)動機），航天彩虹、航天電子（無人機），光威復材、中簡科技（碳纖維復合材料），撫順特鋼、鋼研高納（高溫合金），西部超導、寶鈦股份（鈦合金），愛樂達、派克新材、航宇科技、華伍股份、利君股份（航空制造）等。

 

    航天裝備（彈、星、鏈等）產(chǎn)業(yè)鏈：

 

    航天電器（連接器），天奧電子、海格通信、華測導航、振芯科技（北斗），北方導航（導航控制和彈藥信息化），康拓紅外（星載微系統(tǒng)），盟升電子（衛(wèi)星導航通信）。

 

    信息化+自主可控：

 

    紫光國微、復旦微電（軍工芯片），大立科技（紅外制導），振華科技概念股、火炬電子、鴻遠電子、宏達電子（高端電容），智明達（嵌入式計算機），中國長城、中國軟件（信創(chuàng)）。

 

    另外，2022 年首架C919 有望交付，或?qū)⑾破鹈駲C領(lǐng)域的投資熱情。

 

    五、風險提示

 

    ① 疫情發(fā)展仍不確定，導致國內(nèi)宏觀經(jīng)濟承壓，軍費投入力度降低；

 

    ② 改革后軍方用戶組織架構(gòu)調(diào)整，導致需求變化，部分已推遲或取消的訂單可能不會重啟；

 

    ③ 國企改革進度不及預期，院所改制、混改、資產(chǎn)證券化等是系統(tǒng)性工作，很難一蹴而就；

 

    ④ 軍品研發(fā)投入大、周期長、風險高，型號進展可能不及預期；

 

    ⑤ 隨著軍品定價機制的改革，以及訂單放量，部分軍品降價后相關(guān)企業(yè)業(yè)績受損；

 

    ⑥ 行業(yè)高度景氣，但如若短時間內(nèi)漲幅過大，可能在某段時間會出現(xiàn)業(yè)績和估值不匹配；

 

    ⑦ 軍貿(mào)業(yè)務(wù)開展短期受疫情影響較大，訂單交付概念股確認進度可能不及預期。

 

    ⑧ 減持在短期內(nèi)可能會加大軍工行業(yè)概念股整體或個股走勢的波動性。

 

數(shù)據(jù)推薦

最新投資評級目標漲幅排名上調(diào)投資評級 下調(diào)投資評級機構(gòu)關(guān)注度行業(yè)關(guān)注度股票綜合評級首次評級股票