我們認(rèn)為站在電子煙政策監(jiān)管元年,復(fù)盤民營快遞行業(yè)概念股的發(fā)展歷程,對后續(xù)電子煙行業(yè)的投資研判有巨大借鑒價(jià)值。民營電子煙行業(yè)與民營快遞行業(yè)的發(fā)展歷程具有相似性:1)同樣脫胎于對民生、稅收、就業(yè)極為重要的關(guān)鍵產(chǎn)業(yè),有很長的國有專營歷史;2)同樣是市場需求催生的產(chǎn)物;3)同樣在供給側(cè)帶來了領(lǐng)先顛覆式發(fā)展;4)同樣經(jīng)歷過政策監(jiān)管落地前沒有法規(guī)、沒有監(jiān)管、沒有資質(zhì)的“黑戶”野蠻生長階段。 

 

    復(fù)盤快遞行業(yè)的突圍躍遷,我們認(rèn)為新型煙草龍頭股的未來是星辰大海。在2009 年《郵政法》修訂稿中,“同城快遞50 克以下、異地快遞100 克以下歸郵政專營”條款被當(dāng)時(shí)輿論比作中國郵政的“殺手锏”。資本對民營快遞的前景極為擔(dān)憂。但恰恰相反,新《郵政法》并沒有扼殺行業(yè)發(fā)展,而是針對行業(yè)發(fā)展?fàn)顟B(tài)推出了量身定制的監(jiān)管體系。監(jiān)管落地后民營快遞迎來發(fā)展黃金期,2008 年-2015 年我國快遞業(yè)務(wù)量增長12.7 倍,CAGR 達(dá)45.3%。2015 年我國快遞業(yè)務(wù)收入達(dá)2770 億元,市場規(guī)模上升至全球第一。2021 年中國電子煙民營企業(yè)引領(lǐng)全球6 萬億煙草行業(yè)的產(chǎn)品革命,創(chuàng)造出口1383 億元,支撐550 萬就業(yè)。電子煙民營企業(yè)表現(xiàn)出全球領(lǐng)先的技術(shù)實(shí)力、市場份額和市場地位。給與民營企業(yè)充分的發(fā)展空間,符合國家利益。 

 

    2022 年霧化電子煙監(jiān)管快速落地,行業(yè)有望迎來發(fā)展黃金期。目前已有21 家生產(chǎn)牌照狀態(tài)為已辦結(jié),包括4 家尼古丁企業(yè)、4 家品牌企業(yè)、13家煙油企業(yè)。我們預(yù)計(jì)未來1 個(gè)季度,生產(chǎn)和品牌端頭部企業(yè)的生產(chǎn)許可證大概率能夠逐步發(fā)放。其中,民營企業(yè)獲得最核心原材料尼古丁類牌照,標(biāo)志著民營企業(yè)可依法采購煙葉等煙草專賣品,生產(chǎn)最核心原材料尼古丁。釋放了市場化競爭的積極信號。取得合法地位后,電子煙行業(yè)有望迎來發(fā)展黃金階段。 

 

    展望我國霧化電子煙行業(yè)發(fā)展:滲透率提升成為主旋律。復(fù)盤美國電子煙口味禁令發(fā)展情況,美國口味禁令后需求恢復(fù)周期大致為2 年;但我國有望快于美國,因?yàn)?1)監(jiān)管層面來看,我國電子煙監(jiān)管政策推進(jìn)速度更快。美國FDA 針對電子煙企業(yè)提交的PMTA 審核時(shí)長近兩年,截至2022/6/15 仍未通過主流產(chǎn)品。而我國監(jiān)管在今年年內(nèi)有望落地。2)我國電子煙滲透率(1%)低于美國(30%)。我國需求增長的動(dòng)能遠(yuǎn)超美國,有望平滑短期口味限制帶來的影響。參考美國霧化電子煙發(fā)展歷程,我國霧化電子煙行業(yè)目前處于快速放量階段,未來消費(fèi)趨勢主要呈現(xiàn):1)霧化電子煙消費(fèi)的主力人群為18-24 歲的潛在吸煙人群,2)減害屬性下,霧化電子煙覆蓋人群的范圍更加廣泛。 

 

    投資建議:我們認(rèn)為,霧化電子煙的發(fā)展與民營快遞的崛起具有相似性:1)同樣為市場需求誕生的必然產(chǎn)物,代表時(shí)代發(fā)展的必然趨勢;2)牌照限制下行業(yè)經(jīng)過洗牌,頭部企業(yè)市占率不斷提升。看好電子煙產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的發(fā)展,電子煙制造端向龍頭集中是必然趨勢,推薦技術(shù)龍頭股壁壘高筑的全球電子煙代工龍頭【思摩爾國際】,建議關(guān)注國內(nèi)霧化品牌龍頭【霧芯科技】,已經(jīng)取得首批尼古丁類生產(chǎn)牌照的【潤都股份】、【金城醫(yī)藥】龍頭股。 

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示:疫情反復(fù)對行業(yè)造成影響,行業(yè)龍頭股競爭加劇,政策監(jiān)管力度超過我們預(yù)期等。

 

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