核心觀點 

 

    玻璃廠庫首現(xiàn)回落,積極關(guān)注基本面數(shù)據(jù)變化。2022 年3 月份以來玻璃價格持續(xù)持續(xù)走低。從2 月底的120.9 元/重箱下降至當前89.4 元/重箱,下降幅度達到26.1%。 相比年初預期,行業(yè)運行出現(xiàn)了3 點變化:1.地產(chǎn)竣工不及預期,2022 年5 月份地產(chǎn)竣工僅為0.33 億平,YoY-31.3%,連續(xù)5 個月下滑,增速創(chuàng)新低。2.疫情影響反復,對行業(yè)物流,庫存等帶來較大影響,同時進一步打擊本已疲弱的外部需求。3.預期中的冷修未出現(xiàn),6 月底全行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能達到17.5 萬噸,達到歷史最高,相比2 月底17.4 萬噸提升0.1 萬噸。我們認為短期虧損下,部分企業(yè)押注竣工復蘇或為產(chǎn)線冷修未出現(xiàn)的原因之一。當前價格下,企業(yè)盈利出現(xiàn)大幅下滑,按照當前每重箱89.4 元,純堿每噸3043 元/噸,管道天然氣3.85 元/方計算,每重箱玻璃剔除純堿和燃料成本后價差為17.5 元(用LNG 計算則為9.8 元)。考慮石英砂,人工,折舊,期間費用,所得稅,當前行業(yè)應處于普遍虧損狀態(tài)。但是站在當前我們可以看到行業(yè)的一些積極變化:外部:地產(chǎn)紓困政策持續(xù)出臺,房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈基本面有望迎來改善。內(nèi)部:最新一周行業(yè)廠商庫存出現(xiàn)頂部回落的態(tài)勢。從需求端看,我們認為按照地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)傳導,2021-2022 年本應為地產(chǎn)竣工大年,2022 年地產(chǎn)竣工應呈現(xiàn)高位逐步回落態(tài)勢,玻璃行業(yè)需求仍有支撐。在地產(chǎn)和疫情沖擊下,竣工出現(xiàn)超預期下滑,原先部分竣工需求被積壓。隨著地產(chǎn)紓困政策出臺,房企出于�？⒐け＝环�,地產(chǎn)竣工需求應有所恢復。但從更長期的維度看,考慮2020 年下半年以來地產(chǎn)開工持續(xù)下滑,我們認為短期復蘇后地產(chǎn)竣工下行壓力仍較大。從供給端看,2022 年玻璃行業(yè)冷修壓力本應較高,在持續(xù)虧損下維持大規(guī)模在產(chǎn)產(chǎn)能不可持續(xù),庫存數(shù)據(jù)的拐點仍需后續(xù)時間確認,玻璃行業(yè)價差有望隨著供需格局的恢復迎來調(diào)整,企業(yè)盈利情況同樣有望恢復。但相比2021 年高點肯定仍是大幅下滑的態(tài)勢。回溯過往11 年數(shù)據(jù),當前旗濱集團和南玻集團市盈率處于歷史最低水平。玻璃企業(yè)估值水平波動往往領(lǐng)先于行業(yè)景氣度回升,與地產(chǎn)行業(yè)早周期數(shù)據(jù)或政策周期有一定關(guān)聯(lián)度。我們認為對應當前市盈率水平,浮法玻璃企業(yè)股票存在一定估值修復空間。但考慮竣工需求回暖持續(xù)性存在不確定性,后續(xù)估值修復空間尚無法明確。總體看,當前浮法玻璃行業(yè)盈利水平和估值水平均處于歷史底部,行業(yè)外部政策和內(nèi)部數(shù)據(jù)均出現(xiàn)初步改善的跡象,建議后續(xù)持續(xù)關(guān)注行業(yè)景氣度變化情況。 

 

    本周市場回顧: 本周( 2022/06/13-2022/06/17 ) 建材板塊( 中信) 指數(shù)跌幅1.5%,相對滬深300 超額收益為-0.2%。年初至今,建材板塊收益率為-11.9%,相較滬深300 超額收益率為0.8%。上周優(yōu)選組合收益率為1.7%,相較建材指數(shù)超額收益率為0.2%,累計收益率/超額收益率 -6.0%/-3.6%。 

 

    建材周度數(shù)據(jù)概述:本周全國浮法玻璃均價92.8 元/重量箱,環(huán)/同比變化-2.0%/-35.0%;庫存7104 萬重量箱,環(huán)比上漲0.8%,同比上漲270.0%。本周全國主流纏繞直接紗均價6200 元/噸,與上周持平;電子紗均價9000 元/噸,與上周持平。本周全國水泥市場平均成交價為448 元/噸,環(huán)比下降2.7%。本周水泥出貨率60.8%,環(huán)比上漲2.9%;庫容比71.8%,環(huán)比下降0.7 pct。本周消費建材原材料中,瀝青均價為5877 元/噸,環(huán)比價格上漲14.7%;PVC 均價為8495 元/噸,環(huán)比下降2.9%。

 

    投資建議與投資標的

 

    看好光伏/新材料概念股板塊,推薦石英股份 (603688,);基建產(chǎn)業(yè)鏈受益品種我們推薦蘇博特(603916,)和中國聯(lián)塑(02128,),長期看好防水龍頭東方雨虹(002271,)。此外,推薦新材料和UTG 板塊有望快速增長的凱盛科技(600552,)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化中硼硅藥�？焖僭鲩L的力諾特玻(301188,)

 

    下周優(yōu)選組合:石英股份、蘇博特、中國聯(lián)塑、東方雨虹龍頭股、凱盛科技、力諾特玻

 

    風險提示

 

    基建/地產(chǎn)投資增速不達預期,原材料龍頭股價格大幅波動

 

數(shù)據(jù)推薦

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