摘要（核心觀點(diǎn)）：

 

    　　行情回顧：2022 年上半年（1 月1 日-6 月26 日），申萬(wàn)食品飲料概念股指數(shù)跑贏滬深300。在申萬(wàn)31 個(gè)行業(yè)板塊中，排名第14 位，申萬(wàn)食品飲料指數(shù)PE（TTM）由45X 回調(diào)至40X，高估值壓力進(jìn)一步釋放。食品飲料板塊機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例為13.43%，環(huán)比下降4.91%。

 

    　　白酒：白酒行業(yè)延續(xù)“量跌價(jià)升”的結(jié)構(gòu)性景氣發(fā)展趨勢(shì)。2022Q1白酒上市公司表現(xiàn)較好，3-5 月疫情對(duì)白酒的負(fù)面影響有限。一季度19 家白酒上市公司營(yíng)業(yè)收入1136.87 億元，同比增長(zhǎng)19.42%，扣非后歸母凈利潤(rùn)445.81 億元，同比增長(zhǎng)25.74%。2021 年，全國(guó)白酒產(chǎn)量715.60 萬(wàn)千升，同比下滑3.39%。

 

    　　乳品：乳品作為必選消費(fèi)品，受疫情影響較小。一季度18 家乳品上市公司營(yíng)業(yè)收入436.03 億元，同比增長(zhǎng)12.30%，扣非后歸母凈利潤(rùn)30.55 億元，同比增長(zhǎng)20.65%。乳品行業(yè)毛利率下滑，控本降費(fèi)是乳企共識(shí)。2021 年，我國(guó)牛奶產(chǎn)量3683 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.06%。2021Q4 以來(lái)原奶價(jià)格小幅回落，乳企成本端壓力有所緩解。

 

    　　啤酒：啤酒總產(chǎn)量下降，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)高端化是啤酒行業(yè)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。2021 年以來(lái)，啤酒行業(yè)運(yùn)輸、原材料等成本增加，行業(yè)面臨增長(zhǎng)壓力，龍頭企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈具有強(qiáng)勢(shì)地位，通過(guò)簽訂長(zhǎng)期訂單等方式鎖定價(jià)格，進(jìn)一步凸顯龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)地位。伴隨夏季旺季來(lái)臨，疫情得以有效控制，預(yù)計(jì)線下消費(fèi)場(chǎng)景得以修復(fù)，即飲部分場(chǎng)景如餐飲、夜場(chǎng)等復(fù)蘇有望帶來(lái)啤酒板塊業(yè)績(jī)彈性。

 

    　　調(diào)味品龍頭股：調(diào)味品營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)，增速有所放緩。2022Q1，調(diào)味品上市公司營(yíng)業(yè)收入221.01 億元，同比增長(zhǎng)10.05%，環(huán)比增速下降11.32%。上半年調(diào)味品板塊受消費(fèi)疲軟、原材料價(jià)格上漲、社區(qū)團(tuán)購(gòu)惡性競(jìng)爭(zhēng)等因素影響，行業(yè)整體承壓。作為必選消費(fèi)品，調(diào)味品具備剛性需求屬性，下半年，若疫情影響因素減弱，消費(fèi)復(fù)蘇，原材料價(jià)格漲幅趨緩，調(diào)味品板塊有望迎來(lái)邊際改善。

 

    　　投資建議：上半年疫情對(duì)食品飲料概念股各子板塊均造成不同程度的短期擾動(dòng)，悲觀情緒在股價(jià)方面已得到充分反映。下半年，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)，促銷(xiāo)費(fèi)政策的持續(xù)發(fā)力，我們認(rèn)為消費(fèi)需求復(fù)蘇可期。結(jié)合當(dāng)前公司概念股成長(zhǎng)性和估值水平，我們重點(diǎn)推薦全國(guó)化擴(kuò)張進(jìn)展順利的山西汾酒；積極布局加速控制上游牧場(chǎng)，成本端優(yōu)勢(shì)明顯，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的乳品龍頭伊利股份；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)順利，在中高端市場(chǎng)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的青島啤酒、重慶啤酒；渠道方面加速轉(zhuǎn)型、在行業(yè)內(nèi)具有定價(jià)權(quán)的龍頭海天味業(yè)。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本上行風(fēng)險(xiǎn)；疫情多點(diǎn)復(fù)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)概念股復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。

 

數(shù)據(jù)推薦

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