本周重點關(guān)注

 

    重點政策一：2022 年6 月24 日，證監(jiān)會發(fā)布《個人養(yǎng)老金投資龍頭股公開募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定（征求意見稿）》，并計劃選擇部分城市先試行1 年再逐步推開。

 

    背景：根據(jù)此前國務(wù)院發(fā)布的個人養(yǎng)老金基礎(chǔ)制度，個人養(yǎng)老金賬戶資金可以由參加人自主選擇購買銀行理財、存款、商業(yè)養(yǎng)老險概念股、公募基金等產(chǎn)品，相關(guān)運行機構(gòu)、可投產(chǎn)品由監(jiān)管部門單獨確定并披露，本次征求意見稿主要是針對公募產(chǎn)品投資方向的配套細則。

 

    分析：如何理解本文件的意義以及個人養(yǎng)老金賬戶的建設(shè)對資本市場的影響 核心邏輯從兩點出發(fā)，一是賬戶能否持續(xù)吸引到足夠多的增量資金，二是資金最終是否會穩(wěn)定投入到權(quán)益市場，二者分別對應(yīng)負債端和資產(chǎn)端。就目前已知政策來看，中美兩國個人養(yǎng)老金賬戶的制度差異較大(文末附表1 詳細對比)，在負債端國內(nèi)沒有提供提前支取、二三支柱賬戶劃轉(zhuǎn)的功能，而在資產(chǎn)端主要區(qū)別在于尚未提供直接投資股票和債券的選項。但盡管海外提供了股票投資選項，個人往往也傾向于選擇基金投資，因此我們認為負債端差異的實際影響更大。

 

    而本次征求意見稿主要著眼于資產(chǎn)端，政策導(dǎo)向非常明確，重視長期收益，減少短期營銷，希望行業(yè)能夠用穩(wěn)定的收益率反過來吸引個人多繳納養(yǎng)老金，達到第三支柱建設(shè)的目的同時也增強資本市場的穩(wěn)定性，但政策提出個人養(yǎng)老金基金所屬專門份額不允許收取銷售服務(wù)費(尾傭)，并鼓勵機構(gòu)豁免申購費，支持管理/托管費優(yōu)惠，這些規(guī)定突出渠道讓利，或影響代銷機構(gòu)積極性，因此最終賬戶資金能否做大，短期還要看個人養(yǎng)老金繳納者的積極性和相關(guān)機構(gòu)利益之間的博弈，即個人通過養(yǎng)老金賬戶來投資的需求能否足夠支撐市場化機構(gòu)薄利多銷。但長期角度，第三支柱的發(fā)展迫在眉睫，主要原因是伴隨中國老齡化發(fā)展，國內(nèi)養(yǎng)老賬戶擴容壓力極大，所以我們堅信國家會對癥下猛藥，出臺各種政策大力掃清障礙、從而推動個人養(yǎng)老金發(fā)展，長期視角下短期博弈點不再重要，反而需要關(guān)注的是成長空間到底有多大 而對此我們在之前的深度報告《非標轉(zhuǎn)標的“此消彼長”與個人養(yǎng)老金的未來展望》中已有詳述。

 

    回到文件內(nèi)容，一句話可以概況為“代銷有門檻，產(chǎn)品需準入，考核周期長，費率優(yōu)惠多”，具體主要包含以下五大要點：

 

    1）代銷機構(gòu)設(shè)定準入門檻：開展個人養(yǎng)老金基金銷售相關(guān)業(yè)務(wù)的基金銷售機構(gòu)最近4 個季度末股票和混合基金保有規(guī)模不低于200 億元，其中，個人投資者持有規(guī)模不低于50 億元。根據(jù)基金協(xié)會披露的保有量數(shù)據(jù)，目前符合條件的機構(gòu)約39 家(文末附表2)，其中銀行18 家，獨立平臺6 家，券商15 家，其中非銀機構(gòu)排名前三的是螞蟻基金、東方財富(天天基金)、華泰證券等，2022Q1 股票+混合保有規(guī)模分別為6142、4639、1230 億元。目前券商正積極申請代銷個人養(yǎng)老金產(chǎn)品的試點資格。

 

    2）投資范圍實施白名單制：試點階段個人養(yǎng)老金可投基金產(chǎn)品將以最近連續(xù)4 個季度末規(guī)模不低于5000 萬元的養(yǎng)老目標基金為主。該基金是指2018 年《養(yǎng)老目標基金證券投資基金指引》中規(guī)定的專門產(chǎn)品，主要運作形式是FOF，占當(dāng)前第三支柱比重最高，目前全市場概念股符合基本標準的產(chǎn)品約有86 只(文末附表3 和表4)，涉及42 家基金管理人，按產(chǎn)品規(guī)模排名前五的是交銀施羅德、浦銀安盛、興全基金、嘉實基金和民生加銀，分別有2、1、3、4、2 只養(yǎng)老目標基金，規(guī)模約為225、54、51、44、44 億元。未來個人養(yǎng)老金制度全面推開后，會再逐步納入投資風(fēng)格穩(wěn)定、投資策略清晰、長期業(yè)績良好、運作合規(guī)穩(wěn)健，適合個人養(yǎng)老金長期投資的股票基金、混合基金、債券基金及基金中基金等基金，具體名錄將由監(jiān)管平臺單獨披露、動態(tài)調(diào)整。

 

    3）嚴格規(guī)定考核評價期限：基金管理人、基金銷售機構(gòu)均應(yīng)實施不低于5 年的長期考核，基金評價機構(gòu)業(yè)績評價期限也不得短于5 年。結(jié)合個人養(yǎng)老金賬戶基礎(chǔ)制度，個人養(yǎng)老金雖為自愿繳納，但繳納后未達年齡不得隨意提前支取，對于投資基金的養(yǎng)老金若發(fā)生贖回，則資金繼續(xù)轉(zhuǎn)入個人養(yǎng)老賬戶，這一規(guī)定確定了負債端長期屬性；而在資產(chǎn)端，通過強制五年或以上維度的管理人、銷售人員、評價機構(gòu)考核機制，全鏈路實現(xiàn)拉長久期，促進減少頻繁申贖/交易現(xiàn)象。

 

    4）不得收取銷售服務(wù)費，鼓勵費率優(yōu)惠引導(dǎo)投資者定投：對于個人養(yǎng)老金基金，機構(gòu)應(yīng)設(shè)置專門份額且該份額類別不得收取銷售服務(wù)費；同時可以設(shè)置相關(guān)機制鼓勵長期投資，包括免收申購費等銷售費用、對管理費和托管費實施費率優(yōu)惠、豁免申購限制以及采取紅利再投資的收益分配方式等。銷售機構(gòu)應(yīng)當(dāng)主要以定投方式引導(dǎo)投資人長期投資，同時基金可在個人養(yǎng)老金基金的投資策略、收益分配、贖回機制、基金轉(zhuǎn)換等方面做出特別安排，通過定期分紅、定期支付、定額贖回等，鼓勵投資人長期領(lǐng)取行為。

 

    5）信息平臺互聯(lián)互通，數(shù)據(jù)共享支持業(yè)務(wù)發(fā)展：證監(jiān)會概念股授權(quán)中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司等機構(gòu)建設(shè)并運營個人養(yǎng)老金投資基金業(yè)務(wù)的信息平臺（簡稱基金行業(yè)平臺），且基金行業(yè)平臺與人力資源社會保障部個人養(yǎng)老金信息管理服務(wù)平臺、開展個人養(yǎng)老金資金賬戶業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行、開展個人養(yǎng)老金投資基金業(yè)務(wù)的基金管理人和基金銷售機構(gòu)等機構(gòu)建立系統(tǒng)連接，為個人養(yǎng)老金投資基金業(yè)務(wù)提供支持并實施管理。

 

    注：本文上述統(tǒng)計及文末附錄列表為根據(jù)文件規(guī)則初篩的結(jié)果，但由于統(tǒng)計口徑等差異，實際準入機構(gòu)和產(chǎn)品名單以監(jiān)管公布為準！

 

    重點政策二：證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于交易型開放式基金納入互聯(lián)互通相關(guān)安排的公告》。2022 年6 月24 日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于交易型開放式基金納入互聯(lián)互通相關(guān)安排的公告》，明確內(nèi)地與香港股票市場交易互聯(lián)互通機制拓展至交易型開放式基金，且相關(guān)制度安排參照股票互聯(lián)互通，并明確投資者識別碼安排及證券公司、公募基金管理人相關(guān)要求等。

 

    點評：自公告發(fā)布后ETF 基金正式納入互聯(lián)互通，內(nèi)地和香港投資者可通過當(dāng)?shù)刈C券公司或經(jīng)紀商買賣指定范圍內(nèi)對方交易所的股票和交易型開放式基金份額。股票及ETF 基金的互聯(lián)互通將直接利好頭部券商海外經(jīng)紀業(yè)務(wù)，隨著對外開放進一步深化國際業(yè)務(wù)有望成為頭部券商新的增長點。此外資本市場的對外開放下國際資產(chǎn)配置將逐漸成為國內(nèi)高凈值人群財富管理新的需求，或?qū)⒊蔀槁氏炔季趾Ｍ馐袌龅呢敻还芾頇C構(gòu)新的業(yè)績增長點。

 

    證券業(yè)跟蹤

 

    券商估值仍處歷史低點，持續(xù)修復(fù)行情和左側(cè)布局時機值得期待。本周券商板塊表現(xiàn)弱于大盤，本周證券II（中信）指數(shù)+0.65%，跑輸滬深300 指數(shù)及非銀行金融（中信）指數(shù)，分券商來看41 家上市券商股價表現(xiàn)分化，13 家券商股價上漲而27 家券商股價下跌，其中東方證券、中信建投龍頭股及中金公司分別以5.32%、5.06%及4.27%的增速位居前三。截至2022 年6 月25 日，證券II(中信)市凈率1.32，位于2017 年來15.52%分位，向下空間有限，向上還有一定空間。

 

    長期來看政策持續(xù)利好券商估值回復(fù)。政策對券商估值修復(fù)助力主要有三，一是市場流動性環(huán)境有望保持邊際寬松，有利市場交投活躍，利好券商經(jīng)紀&做市業(yè)務(wù)。結(jié)合“穩(wěn)增長”的經(jīng)濟目標以及需求、供給、預(yù)期三重轉(zhuǎn)弱的背景，貨幣政策或?qū)⒁姿呻y緊，流動性相對寬松的環(huán)境利好券商經(jīng)紀&做市業(yè)務(wù)表現(xiàn)；二是2022 年注冊制有望在全市場落地，加速優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市進程，頭部券商投行業(yè)務(wù)有望成為業(yè)績增長重要動力；三是拉長時間線來看居民財富入市仍是資本市場發(fā)展主線，國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》表明國內(nèi)個人養(yǎng)老金發(fā)展步入新的階段，本周證監(jiān)會發(fā)布《個人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定（征求意見稿）》明確了試點階段個人養(yǎng)老金投資公募基金的相關(guān)規(guī)定，在老齡化問題嚴重，居民養(yǎng)老需求持續(xù)上漲，第一支柱養(yǎng)老壓力巨大，第二支柱覆蓋率有所不足的背景下，居民財富通過養(yǎng)老金入市或已成定局，同時長期資金入市及提升權(quán)益投資比例長期來看利好券商財富管理代銷&資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；此外在資本市場對外開放的大趨勢下以及證監(jiān)會推進企業(yè)境外上市及滬深港通、滬倫通及商品和金融期貨市場對外開放雙向互通的政策背景下，率先布局海外市場的頭部券商有望通過國際業(yè)務(wù)帶來新的增長等，本周ETF 基金正式納入互聯(lián)互通是這一趨勢的進一步體現(xiàn)。

 

    保險業(yè)跟蹤

 

    本周保險板塊+3.83%，跑贏非銀板塊，跑贏滬深300 指數(shù)。本周10 年期國債收益率較上周末上升2.26BP 至2.7978%。根據(jù)本周召開的 “中國這十年”系列主題新聞發(fā)布會，十八大以來我國金融產(chǎn)品體系更加完善，第三支柱養(yǎng)老保險改革試點取得重大進展，截至2022 年5 月末，我國專屬養(yǎng)老保險保單件數(shù)15.7 萬件，保費規(guī)模15.7 億元；養(yǎng)老理財共發(fā)行22 只產(chǎn)品，22.1 萬投資者認購金額544 億元。目前，與個人養(yǎng)老金賬戶制落地相關(guān)的四大配套文件正在加快推進中，包括由人社部、財政部會同銀保監(jiān)會、證監(jiān)會等部門制定的個人養(yǎng)老金實施辦法、由財政部牽頭制定的個人養(yǎng)老金稅收政策、由銀保監(jiān)會制定的資金賬戶規(guī)則和相關(guān)產(chǎn)品管理要求和由證監(jiān)會制定的投資公募基金的相關(guān)制度規(guī)則，其中第四個文件已于本周開始向社會公開征求意見，預(yù)計針對銀行理財產(chǎn)品和保險產(chǎn)品的相關(guān)產(chǎn)品管理要求也將逐步發(fā)布，我國第三支柱發(fā)展有望進一步提速。隨著我國老齡化形勢越發(fā)嚴峻，國民面臨越來越大的養(yǎng)老壓力，個人選擇金融產(chǎn)品進行養(yǎng)老儲備、投資的需求也會不斷增強。個人養(yǎng)老金制度概念股為我國養(yǎng)老金融產(chǎn)品提供巨大發(fā)展機遇，商業(yè)養(yǎng)老保險未來發(fā)展空間廣闊。

 

    當(dāng)前主要上市險企安全邊際較為充足，建議關(guān)注保險板塊的結(jié)構(gòu)性行情機會。隨復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進，汽車產(chǎn)銷復(fù)蘇、龍頭險企車險增速回暖，人保財險非車業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)向好，1-5 月人保財險保費增速保持上市險企財險首位、且承保利潤持續(xù)優(yōu)化中。壽險亦將隨著消費復(fù)蘇而回暖，而拐點重點觀測嚴監(jiān)管政策的拐點，當(dāng)前重疾險銷售 依然有待恢復(fù)，但上市險企渠道改革已有 2 年以上、預(yù)估人力結(jié)構(gòu)已有優(yōu)化。當(dāng)前P/EV 估值友邦1.58x、平安0.55x（A 股）/0.53x（H 股）、太保0.42x（A 股）/0.28x（H 股）、國壽0.68x（A 股）/0.24x（H 股）、新華0.36x（A 股）/0.20x（H 股）；中國財險2021 年P(guān)/B 為0.64x，眾安在線P/B 為2.18x。財險方面，推薦中國財險（H）；壽險方面，中長期推薦基本面邊際彈性較大、仍處估值低位、業(yè)績相對穩(wěn)健的友邦保險（H）、中國平安（A/H）、中國太保（A/H）；短期推薦受益于投資端提振彈性較大的中國人壽（A/H）、新華保險（A/H）。險推薦高成長的眾安在線。

 

    推票池

 

    券商：華泰證券(A/H)、中金公司(A/H)、廣發(fā)證券(A/H)、東方證券(A/H)、招商證券(A/H)

 

    保險：友邦保險(H)、中國財險(H)

 

    金融科技：東方財富(A)、眾安在線(H)、同花順(A)

 

    交易所：香港交易所(H)龍頭股

 

    風(fēng)險提示

 

    海外因素發(fā)酵，權(quán)益市場波動，擾動非銀板塊估值。

 

數(shù)據(jù)推薦

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