報(bào)告摘要:

 

    　　貴金屬概念股：經(jīng)濟(jì)前景擔(dān)憂(yōu)升溫，黃金投資價(jià)值顯著本周COMEX 黃金下跌0.83%至1812.90 美元/盎司，COMEX銀下跌6.23%至19.86 美元/盎司。金銀比較上周走高，目前為91.31。COMEX 黃金白銀非商業(yè)凈多持倉(cāng)減少；SPDR 黃金ETF、SLV 白銀ETF 持倉(cāng)減少。

 

    　　本周市場(chǎng)關(guān)注的多個(gè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)出爐。其一是美國(guó)核心PCE 物價(jià)龍頭股指數(shù)同比上漲4.7%，為去年11 月以來(lái)新低，令通脹擔(dān)憂(yōu)略有緩和，但值得注意的是目前其仍處于高位。二是6 月美國(guó)ISM 制造業(yè)PMI 錄得53，創(chuàng)2020 年6 月以來(lái)新低，依舊延續(xù)此前的下降勢(shì)頭，這一數(shù)據(jù)增加市場(chǎng)對(duì)美國(guó)衰退的擔(dān)憂(yōu)。家庭需求增長(zhǎng)降溫、企業(yè)資本支出放緩，以及制造商投入品的訂單下降，雖一方面緩解了供應(yīng)鏈的壓力，但衰退擔(dān)憂(yōu)也隨之升溫。同時(shí)，營(yíng)建支出月率也顯示住房建設(shè)市場(chǎng)的疲弱。高盛等機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂(yōu)仍在發(fā)酵，雖然市場(chǎng)預(yù)期7 月加息75 基點(diǎn)的概率依然較高，但已有交易員押注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩將使美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)很快停止加息。

 

    　　雖目前通脹水平仍在高位，但俄烏沖突仍難言將結(jié)束，歐洲能源的供需錯(cuò)配也有發(fā)酵趨勢(shì)，供應(yīng)鏈問(wèn)題依舊給通脹上行提供潛在的驅(qū)動(dòng)，在美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)定降低通脹至2%的態(tài)度之下，意味著后續(xù)加息還將持續(xù)，對(duì)美國(guó)的滯漲擔(dān)憂(yōu)依舊較強(qiáng)。

 

    　　此外，俄烏沖突長(zhǎng)期持續(xù)，加之近期能源問(wèn)題持續(xù)發(fā)酵或?qū)�損害歐洲經(jīng)濟(jì)，對(duì)全球前景黯淡的擔(dān)憂(yōu)仍在繼續(xù)升溫。從而對(duì)于滯漲及全球經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂(yōu)將繼續(xù)支撐貴金屬價(jià)格。同時(shí)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)仍在持續(xù)，國(guó)際局勢(shì)繼續(xù)動(dòng)蕩，貴金屬仍有避險(xiǎn)價(jià)值。

 

    　　整體而言，通脹仍在高位加之美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于控制通脹的堅(jiān)定表態(tài)下，加息預(yù)期仍較強(qiáng)將使貴金屬價(jià)格承壓，但通脹短期難控制到位，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景擔(dān)憂(yōu)繼續(xù)升溫仍給予金價(jià)支撐，同時(shí)作為避險(xiǎn)工具，黃金也繼續(xù)發(fā)揮其投資價(jià)值。

 

    　　基本金屬：宏觀氛圍壓制有色價(jià)格表現(xiàn)，海外能源問(wèn)題擾動(dòng)鋁鋅供應(yīng)

 

    　　本周LME 市場(chǎng)銅、鋅、鉛價(jià)格分別較上周下跌3.21%、9.00%、0.49%，鋁、錫價(jià)格分別較上周上漲0.76%、3.87%。

 

    　　SHFE 市場(chǎng)，銅、鋁、鋅、錫價(jià)格分別較上周下跌2.85%、0.37%、4.36%、6.28%，鉛價(jià)格較上周上漲1.14%。

 

    　　銅：宏觀面臨海外緊縮及衰退壓力，供需寬松難見(jiàn)提振宏觀方面，本周美國(guó)PCE 物價(jià)指數(shù)顯示通脹或有所緩和，但整體上仍處于高位，在美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)決遏制通脹龍頭股的表態(tài)下，對(duì)于加息的預(yù)期依舊使銅價(jià)承壓，同時(shí)6 月ISM 制造業(yè)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)回落，能源問(wèn)題也令歐洲經(jīng)濟(jì)面臨挑戰(zhàn)。關(guān)于衰退的擔(dān)憂(yōu)繼續(xù)升溫，緊縮壓力及對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂(yōu)均使銅價(jià)承壓。

 

    　　基本面上，銅的供需中期仍在走向過(guò)剩。就下半年及明年上半年的加工費(fèi)談判顯示，市場(chǎng)預(yù)期礦端將趨于寬松。未來(lái)幾個(gè)大型礦山項(xiàng)目逐漸投產(chǎn)，礦端供應(yīng)的增長(zhǎng)將更為確定；隨著5-6 月我國(guó)冶煉廠的集中檢修期逐漸過(guò)去，下半年呈現(xiàn)供應(yīng)逐步增長(zhǎng)的格局不變。需求端依然難見(jiàn)明顯提振，海外衰退擔(dān)憂(yōu)令需求不甚樂(lè)觀；本周?chē)?guó)內(nèi)方面的刺激政策及防疫政策放松提振情緒，但落地到銅需求上仍難見(jiàn)明顯改善，有待觀察刺激政策落地成效。

 

    　　整體上，宏觀面臨緊縮的壓力，供應(yīng)緩慢但確定地恢復(fù)，國(guó)內(nèi)需求有好轉(zhuǎn)預(yù)期但尚待明顯提振，海外存在經(jīng)濟(jì)增速放緩擔(dān)憂(yōu)，銅價(jià)面臨下行壓力。

 

    　　鋁：海外能源緊張仍是隱憂(yōu)，國(guó)內(nèi)供應(yīng)持續(xù)增長(zhǎng)供應(yīng)端，能源問(wèn)題依舊是海外供應(yīng)端的隱憂(yōu)，本周又出現(xiàn)新的停產(chǎn)，羅馬尼亞氧化鋁生產(chǎn)商Alum Tulcea 表示由于能源成本過(guò)高將于8 月1 日停產(chǎn)。歐洲面臨的能源危機(jī)仍在發(fā)酵之中，俄羅斯減少天然氣出口導(dǎo)致供應(yīng)收縮，歐洲已開(kāi)始自救行動(dòng)。供需兩相夾擊之下，海外鋁廠因電力成本過(guò)高而減產(chǎn)仍是風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。而國(guó)內(nèi)依舊面臨供應(yīng)壓力繼續(xù)增加的局面。

 

    　　雖產(chǎn)能增速放緩，但運(yùn)行產(chǎn)能依舊在增加，本周甘肅中瑞二期及云南神火水電鋁投產(chǎn)，廣元中孚二期三工段也預(yù)計(jì)于7月中旬建成投運(yùn)，從而7 月供應(yīng)壓力仍在繼續(xù)加碼。目前國(guó)內(nèi)需求好轉(zhuǎn)仍相對(duì)有限，新增訂單表現(xiàn)不佳，尚待刺激政策的更多驅(qū)動(dòng)，而海外在地緣政治、能源、通脹與加息壓力之下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩帶來(lái)需求回落擔(dān)憂(yōu)。

 

    　　整體上，短期海外供應(yīng)仍面臨能源緊張帶來(lái)的減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)供應(yīng)端繼續(xù)實(shí)現(xiàn)增量。國(guó)內(nèi)短期消費(fèi)仍偏弱，驅(qū)動(dòng)在于后續(xù)國(guó)內(nèi)消費(fèi)好轉(zhuǎn)力度；海外對(duì)需求的擔(dān)憂(yōu)漸起。中期供應(yīng)端復(fù)產(chǎn)持續(xù)，預(yù)計(jì)下半年國(guó)內(nèi)產(chǎn)量繼續(xù)增加，屆時(shí)價(jià)格承壓。

 

    　　鉛：成本及原料支撐仍在，供需雙弱格局不改

 

    　　本周原生鉛與再生鉛主要產(chǎn)地企業(yè)維持減產(chǎn)狀態(tài)，供應(yīng)端仍有擾動(dòng)，加之國(guó)內(nèi)下游補(bǔ)庫(kù)，使得本周鉛價(jià)呈現(xiàn)內(nèi)強(qiáng)外弱的格局，使滬倫比值利于礦進(jìn)口，或?qū)⒀a(bǔ)充礦原料供應(yīng)，但目前加工費(fèi)顯示礦原料緊張的局面還有待進(jìn)一步緩解。再生鉛供應(yīng)方面，廢電瓶供應(yīng)依舊偏緊。需求端仍處淡季，6 月蓄電池消費(fèi)龍頭股恢復(fù)緩慢，同時(shí)疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)對(duì)消費(fèi)的改善目前尚不明顯，整體消費(fèi)不佳，需求弱勢(shì)但有成本和原料支撐，預(yù)計(jì)鉛價(jià)維持弱勢(shì)。

 

    　　鋅：宏觀情緒有所壓制，中期供需格局有望改善本周鋅價(jià)受宏觀情緒及對(duì)需求后續(xù)的擔(dān)憂(yōu)而承壓，但供應(yīng)端依舊呈現(xiàn)緊張局面。一方面是海外能源危機(jī)仍難解決，價(jià)格上漲導(dǎo)致對(duì)歐洲現(xiàn)有冶煉產(chǎn)能縮減的預(yù)期，加之低庫(kù)存的現(xiàn)實(shí)，均引發(fā)對(duì)海外供應(yīng)端的擔(dān)憂(yōu)。而國(guó)內(nèi)近期冶煉產(chǎn)能也多有擾動(dòng)，全球礦供應(yīng)緊張延續(xù)的背景下礦原料緊缺、部分廠停產(chǎn)檢修、鋅價(jià)下行導(dǎo)致部分冶煉廠虧損等因素作用下，供應(yīng)也存在隱憂(yōu)，成本支撐漸顯。同時(shí)進(jìn)口虧損依舊較大制約進(jìn)口量的補(bǔ)充，在當(dāng)下海外供應(yīng)緊張的擔(dān)憂(yōu)之下，6 月或?qū)⒗^續(xù)維持凈出口，進(jìn)一步導(dǎo)致國(guó)內(nèi)供應(yīng)減量。國(guó)內(nèi)外冶煉端的減量預(yù)期，加之原料端緊張預(yù)計(jì)難緩解，供應(yīng)端呈現(xiàn)高擾動(dòng)低產(chǎn)出的局面。

 

    　　本周需求端的好轉(zhuǎn)依舊相對(duì)有限，防疫政策放松及刺激政策下，市場(chǎng)對(duì)基建等需求好轉(zhuǎn)有預(yù)期。海外面臨經(jīng)濟(jì)衰退壓力下的需求疲弱。下方有成本支撐，對(duì)價(jià)格的驅(qū)動(dòng)程度還需觀察落地到實(shí)際需求的表現(xiàn)，若刺激政策拉動(dòng)效果好，中期供需格局有望改善。

 

    　　錫：冶煉廠大幅停產(chǎn)難解供應(yīng)壓力，需求力度是關(guān)鍵在上周錫冶煉廠減產(chǎn)幅度擴(kuò)大至九成之后，本周云南、江西兩省的開(kāi)工率繼續(xù)小幅走低，短期供應(yīng)端減量仍明顯，但本周反彈有限，繼續(xù)下跌，一方面是海外宏觀情緒不佳，同時(shí)對(duì)需求有所憂(yōu)慮；二是即使冶煉廠減產(chǎn)，但市場(chǎng)難見(jiàn)供應(yīng)緊張的現(xiàn)象，庫(kù)存仍在累積，令市場(chǎng)預(yù)期有隱形庫(kù)存待消化；同時(shí)進(jìn)口盈利窗口周內(nèi)有打開(kāi)跡象，或有進(jìn)口補(bǔ)充。需求仍維持弱勢(shì)，焊料企業(yè)開(kāi)工率提升空間受海外消費(fèi)不佳制約。

 

    　　供應(yīng)端的壓力是錫表現(xiàn)不佳的原因，需求恢復(fù)和增長(zhǎng)力度則是錫價(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵。短期減產(chǎn)挺價(jià)、中緬口岸疫情及印尼精錫出口政策或部分緩解供應(yīng)壓力；中期看，供應(yīng)擾動(dòng)減退而海外消費(fèi)堪憂(yōu)，錫價(jià)仍承壓。

 

    　　小金屬：鉍銻資源緊張價(jià)格堅(jiān)挺，小金屬需求不佳觀望情緒濃

 

    　　鎢需求逐漸負(fù)反饋至供應(yīng)。終端硬質(zhì)合金消費(fèi)低迷，需求不佳致使鎢粉末利潤(rùn)壓縮；APT 生產(chǎn)倒掛壓力大，多家企業(yè)停產(chǎn)檢修；鎢精礦端挺價(jià)惜售意愿強(qiáng)；即將進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，消費(fèi)壓力大。鉬精礦價(jià)較為堅(jiān)挺，但受需求不佳影響有所松動(dòng)；鉬鐵鋼招量?jī)r(jià)表現(xiàn)不及預(yù)期，市場(chǎng)信心承壓，原料端價(jià)格堅(jiān)挺使得成本對(duì)鉬鐵價(jià)格下方有所支撐，后續(xù)關(guān)注礦山動(dòng)向及鋼招表現(xiàn)。鋼招陸續(xù)進(jìn)場(chǎng)，終端需求有所釋放，釩鐵有成本支撐，有待鋼招需求跟進(jìn)。鈦礦供應(yīng)偏緊，價(jià)格堅(jiān)挺；鈦白粉需求淡季成交清淡，庫(kù)存壓力大，但有原料成本支撐從而下跌價(jià)空間有限，預(yù)計(jì)仍將維持弱勢(shì)；海綿鈦供需較為穩(wěn)定。南非洪災(zāi)影響鉻礦發(fā)運(yùn)，鉻礦供應(yīng)偏緊，但下游需求不佳，帶動(dòng)礦價(jià)略有下滑；青山鋼招價(jià)大幅不及預(yù)期，鉻鐵價(jià)格跟跌，原料礦端成本高位，鉻鐵面臨倒掛風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格下浮意愿不大，已出現(xiàn)減產(chǎn)。預(yù)計(jì)后續(xù)仍有跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，待觀察減產(chǎn)動(dòng)作后供需相對(duì)情況。鎂：鎂廠逐步減停產(chǎn)進(jìn)入檢修，但需求持續(xù)弱勢(shì)，鎂價(jià)承壓下探。本周銦市弱勢(shì)維持，供應(yīng)水平一般，下游維持剛需采買(mǎi)，成交有限。國(guó)內(nèi)銻礦山開(kāi)工延續(xù)低位，海外原料進(jìn)口有限，原料供應(yīng)緊張支撐銻精礦價(jià)格。本周豫光招標(biāo)完成，鉍市價(jià)格平穩(wěn)，供應(yīng)依舊偏緊，高價(jià)之下收貨謹(jǐn)慎。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示

 

    　　1.美聯(lián)儲(chǔ)政策龍頭股收緊超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)

 

    　　2.俄烏沖突繼續(xù)惡化

 

    　　3.國(guó)內(nèi)疫情影響消費(fèi)超預(yù)期

 

    　　4.海外能源問(wèn)題再度嚴(yán)峻

 

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