鑒往知來(lái)，疫后需求 回補(bǔ)節(jié)奏如何演繹？

 

    回顧2020 年疫后家居需求回補(bǔ)歷程，內(nèi)銷(xiāo)零售概念股中軟體先于定制，定制后續(xù)實(shí)現(xiàn)追趕，且龍頭加速集中。進(jìn)入20Q2 需求陸續(xù)修復(fù)，初期回暖節(jié)奏為工程、軟體內(nèi)銷(xiāo)零售、定制零售。其中軟體零售修復(fù)先于定制零售或主因軟體產(chǎn)品轉(zhuǎn)化周期較定制短，而定制在20H2 景氣持續(xù)修復(fù)。

 

    企業(yè)角度看，集中趨勢(shì)顯著，龍頭20H2 整體增速多優(yōu)于18 和19 年同期，20Q3 龍頭增速超過(guò)前兩年復(fù)合增速多在3-6pcts，20Q4 持續(xù)上行，增速高于前兩年CAGR 多在6-24pcts，且20Q3/20Q4 龍頭增速均遠(yuǎn)優(yōu)于同期社零增速表現(xiàn)（分別同比下降2.9%/0.2%）。

 

    展望本輪：軟體零售率先修復(fù)，靜待定制追趕。4 月疫情影響行業(yè)景氣度筑底，現(xiàn)疫情影響邊際減弱，行業(yè)需求環(huán)比改善，H2 亦有望持續(xù)釋放。節(jié)奏上，軟體零售率先修復(fù)，定制基于轉(zhuǎn)化周期或先呈現(xiàn)弱修復(fù)狀態(tài)，而后仍將實(shí)現(xiàn)追趕。此外龍頭提份額趨勢(shì)持續(xù)，可重點(diǎn)關(guān)注。

 

    “大行業(yè)、小公司”格局，關(guān)注積極變革龍頭的α零售：大家居融合持續(xù)演繹，龍頭鞏固護(hù)城河。流量結(jié)構(gòu)的變化是上一階段企業(yè)增長(zhǎng)分化的核心。而當(dāng)前龍頭向大家居升維，尤其是隨著近期整裝/整家等大家居模式的興起，龍頭在多品類(lèi)、渠道、供應(yīng)鏈上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或進(jìn)一步凸顯。大宗：短期景氣或有弱修復(fù)，關(guān)注格局變化。短期趨勢(shì)上，工程業(yè)務(wù)與竣工節(jié)奏相關(guān)性較大，伴隨保交付進(jìn)程的推進(jìn)，以及去年Q3 增長(zhǎng)基數(shù)的降低，H2 大宗業(yè)務(wù)或呈現(xiàn)弱修復(fù)狀態(tài)。中長(zhǎng)期角度看，本輪房企以及工程市場(chǎng)格局變化后，或?qū)⒅匦掠瓉?lái)集中趨勢(shì)。

 

    β修復(fù)與集中趨勢(shì)兼具，優(yōu)選強(qiáng)α龍頭。行業(yè)需求層面，伴隨地產(chǎn)銷(xiāo)售改善，二手房龍頭股/代表新房需求的竣工均有望修復(fù)，疊加疫后需求回補(bǔ)，下半年家居景氣度將改善；盈利方面，成本從高位回落，盈利壓制緩解，部分原材料如MDI、PPG、螺紋鋼等同比出現(xiàn)降價(jià)。估值層面，短期受地產(chǎn)銷(xiāo)售影響、在地產(chǎn)銷(xiāo)售改善趨勢(shì)下家居估值亦成修復(fù)趨勢(shì)，待地產(chǎn)銷(xiāo)售平穩(wěn)后，估值的變動(dòng)更多來(lái)自公司自身的競(jìng)爭(zhēng)力和成長(zhǎng)性。持續(xù)推薦/關(guān)注自我迭代能力強(qiáng)，在品類(lèi)拓展、渠道變革領(lǐng)先的龍頭歐派家居、顧家家居，經(jīng)營(yíng)層面有變化、品牌升級(jí)至整家定制的索菲亞，在軟體行業(yè)快速提份額的敏華控股、喜臨門(mén)，以及從廚柜延伸至衣柜領(lǐng)域、且衣柜零售高速增長(zhǎng)的志邦家居、金牌廚柜等。外銷(xiāo)景氣趨弱，關(guān)注盈利改善，宜自下而上優(yōu)選個(gè)股。外銷(xiāo)盈利影響因素中，目前匯率已經(jīng)轉(zhuǎn)向?yàn)檎�向影響因子，若后續(xù)關(guān)稅、原材料、海運(yùn)等壓制因素出現(xiàn)反轉(zhuǎn)變化，出口企業(yè)龍頭股盈利有望進(jìn)一步修復(fù)。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示

 

    1、疫情擴(kuò)散超出預(yù)期；

 

    2、原材料價(jià)格持續(xù)大幅上漲。

 

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