三大航空客概念股訂單不改行業(yè)供需向好；持續(xù)看好航空板塊景氣向上三大航（中國(guó)國(guó)航、中國(guó)東航、南方航空，下同）公告將分別向空客購買96 架、100 架、96 架A320NEO 系列飛機(jī)，于2023-2027 年交付。我們認(rèn)為此次協(xié)議并不會(huì)逆轉(zhuǎn)行業(yè)供需改善趨勢(shì)，同時(shí)體現(xiàn)航司對(duì)我國(guó)中長(zhǎng)期民航發(fā)展信心。短期我國(guó)本土疫情形勢(shì)趨穩(wěn)、防疫政策邊際放松、國(guó)際航線回暖均對(duì)板塊產(chǎn)生正面催化，中長(zhǎng)期供給增速放緩依舊較為確定，民航需求韌性十足，疊加經(jīng)濟(jì)艙全票價(jià)已多次上調(diào)，航司收益水平彈性終將釋放，盈利將迎來突破。推薦景氣持續(xù)向上的航空板塊。

 

    三大航訂購292 架A320NEO 系列飛機(jī)，集中于2024-2027 年交付中國(guó)國(guó)航公告購買96 架A320NEO 系列飛機(jī)，于2023-2027 年分批交付；中國(guó)東航公告購買100 架A320NEO 系列飛機(jī)，2024-2027 年分別交付28/31/34/7 架；南方航空公告購買96 架A320NEO 系列飛機(jī)龍頭股，2024-2027年分別交付30/40/19/7 架。292 架A320NEO系列飛機(jī)基本價(jià)格合計(jì)為372.6億美元（按7 月1 日中間價(jià)匯率6.6863 計(jì)算約為人民幣2491.3 億），交易金額采用分期支付，并且存在較大幅度優(yōu)惠，預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)公司的現(xiàn)金流狀況和業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生重大影響。

 

    我國(guó)民航機(jī)隊(duì)增速收緊趨勢(shì)不變

 

    我們認(rèn)為此輪訂單并不會(huì)逆轉(zhuǎn)供給增速收緊趨勢(shì)：1）飛機(jī)訂單需在民航局等監(jiān)管機(jī)構(gòu)配額內(nèi)，且在“十四五”規(guī)劃行業(yè)增速放緩框架下，航司無法超速引進(jìn)；2）定量看，2021 年末我國(guó)民航客運(yùn)飛機(jī)3856 架，292 架訂單僅將提升機(jī)隊(duì)規(guī)模7.6%，在2024-2027 年均引進(jìn)1.8%，而三大航2015-2018年共引進(jìn)窄體機(jī)671 架，相比2014 年末規(guī)模提升29.7%，年均引進(jìn)6.7%；3）飛機(jī)交付期仍將存在機(jī)隊(duì)退出（如東航預(yù)計(jì)在24-27 年退出約68 架A320飛機(jī)）；4）分航司看，東航/南航24 年飛機(jī)凈增速僅將提升至1.7%/5.2%（訂單公告前為-1.7%/2.2%），而2015-2018 年復(fù)合凈增速高達(dá)8.9%/8.2%。

 

    需求韌性、供給增速收緊、全票價(jià)上調(diào)，航空板塊迎來盈利周期我國(guó)航司龍頭股在手空客窄體訂單截止22 年5 月僅為69 架，在手波音窄體訂單最新僅為104 架，或已無法滿足行業(yè)發(fā)展需求。此次訂單可使航司預(yù)定供應(yīng)商產(chǎn)能，盡可能享受疫情后民航業(yè)發(fā)展，并且航司需在臨近交付時(shí)再次確認(rèn)進(jìn)程，若有需要仍可往后調(diào)整交付進(jìn)度，放緩引進(jìn)增速。另外根據(jù)東航披露，A320NEO 較上一代小時(shí)油耗可降低約15%，有利于航司提升運(yùn)營(yíng)效率。整體來看，我國(guó)民航龍頭股需求仍處于快速增長(zhǎng)階段，2019-2021 年客運(yùn)機(jī)隊(duì)增速總計(jì)僅10.8%，而2011-2018 年復(fù)合增速為11.0%，并且收緊趨勢(shì)不變，將產(chǎn)生較為明顯供需缺口，疊加全票價(jià)上調(diào)，航司盈利有望迎來較大幅度突破。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情影響超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)低迷，國(guó)際貿(mào)易與政治摩擦，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，油匯波動(dòng)龍頭股，高鐵提速，安全事故，補(bǔ)貼下滑超預(yù)期。

 

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