投資要點

 

    輕工中報業(yè)績龍頭股前瞻

 

    家居：零售龍頭Q2 韌性較強，軟體利潤率優(yōu)于定制（1）零售家居概念股：疫情影響逐步減弱，訂單向好，得益于龍頭應對疫情能力強，份額實質提升，業(yè)績韌性較強。軟體家居復蘇領先于定制，定制家居馬太效應繼續(xù)，但利潤率在成本較高&配套品占比提升下預計同比下降。

 

    （2）出口家居：俄烏戰(zhàn)爭+高基數(shù)+美國家具庫存高位下外需訂單承壓、國內疫情影響發(fā)貨，收入端預期表現(xiàn)平淡，利潤端受益人民幣貶值+海運費下行。

 

    （3）建材家居：訂單相對疲軟，原材料高位、傳導不暢，疊加部分龍頭21Q2仍有恒大業(yè)務收入，預期22Q2 經營表現(xiàn)有所承壓、但下半年有望環(huán)比改善。

 

    必選：文具Q2 業(yè)績受損，生活紙成本壓力環(huán)比降低（1）文具：Q2 華東疫情影響生產、物流，各地停課頻發(fā)，預計晨光股份利潤略有承壓，看好業(yè)績持續(xù)改善。

 

    （2）個護：疫情常態(tài)化防控導致線下客流受損，預計百亞股份業(yè)績穩(wěn)健。

 

    （3）生活紙：疫情略有影響發(fā)運物流，年初至今各龍頭陸續(xù)提價緩解成本壓力，預期各龍頭收入穩(wěn)健、利潤略有改善。

 

    造紙：紙漿自給龍頭alpha 凸顯，紙企盈利能力分化（1）大宗紙：Q2 原材料概念股價格高位、紙價疲軟，行業(yè)盈利承壓，具備自給漿的龍頭盈利明顯優(yōu)于行業(yè)。

 

    （2）特種紙：Q2 漿價、能源成本高位，需求疲軟下提價落地不及預期，預計盈利環(huán)比小幅改善。

 

    包裝：出貨受物流不暢影響，提價落地緩解成本壓力（1）金屬包裝：二季度疫情略有影響出貨表現(xiàn)、年初至今兩次提價落地緩解成本壓力，預期利潤率環(huán)比有所改善。

 

    （2）紙包裝：原材料龍頭股價格同比低位、下游需求穩(wěn)健。裕同科技Q2 因疫情工廠有局部停產，但解封后生產物流&客戶訂單快速恢復，預期盈利表現(xiàn)亮眼。

 

    出口：細分高景氣賽道龍頭收入快速增長，利潤端受大宗品漲價影響、但匯兌方面有一定對沖。

 

    家居：本周30 城銷售持續(xù)修復，龍頭6 月延續(xù)復蘇疫后需求復蘇+地產銷售政策加碼，30 城地產銷售快速修復。青島等部分城市是本輪修復的主要拉動，剩余地區(qū)的修復節(jié)奏需持續(xù)跟蹤。6 月家居龍頭銷售持續(xù)復蘇、軟體早于定制，看好Q3 業(yè)績兌現(xiàn)。下半年我們仍然看好家居板塊估值的震蕩向上與家居龍頭業(yè)績彈性的釋放，維持對家居板塊的推薦。首推長 期生命力最強的歐派家居（30X）、顧家家居（22X），配置估值優(yōu)勢明顯的索菲亞（18X）、喜臨門（20X）、志邦家居（14X）。

 

    造紙：需求恢復、漿價見頂，盈利進入改善周期紙漿延續(xù)高位盤整，下跌預期持續(xù)加強。近期紙漿投產消息紛紛發(fā)布，闊葉漿跌價預期加強。我們認為，受制于現(xiàn)貨供應偏緊，短期漿價或以高位盤整為主，22Q3 末供給增加、疊加美聯(lián)儲持續(xù)加息，紙漿價格有較強回落預期。短期內漿價景氣延續(xù)，自給漿配套完善的大宗紙盈利確定性高，推薦太陽紙業(yè)，關注晨鳴紙業(yè)、博匯紙業(yè)、山鷹紙業(yè)。中期漿價回落，特種紙盈利改善，推薦仙鶴股份，關注五洲特紙、華旺科技。

 

    必選：關注疫情動態(tài)影響和盈利彈性

 

    客流邊際修復，關注疫情動態(tài)影響；原材料價格預期邁入下行通道，關注利潤彈性�？紤]必選消費韌性較強，建議把握本輪疫情受損較為嚴重的、消費具備回補動力且積極應對渠道流量變化的必選龍頭，首推晨光股份（文具消費剛性、疫后復學&大學汛將至業(yè)績回補動力足；且公司積極應對渠道流量變遷，發(fā)力線上化&優(yōu)質終端的渠道建設，DTC 轉型加速，22 年PE 26X）、重點關注公牛集團（主業(yè)穩(wěn)健、新業(yè)務渠道建設加速期，銅價回落利潤率改善可期，22 年PE25X），以及泡泡瑪特（新品發(fā)售加速，全國解封后線下銷售將逐步恢復驅動業(yè)績環(huán)比改善同時推動會員數(shù)增長迎來加速期，22 年PE 36X）、維達國際（生活用紙線上龍頭、紙漿回落受益標的）、中順潔柔（紙漿回落受益標的，業(yè)績進入改善周期）、百亞股份（區(qū)域個護龍頭，618 電商表現(xiàn)靚麗、新品推出優(yōu)化產品結構，線下穩(wěn)健發(fā)展）、明月鏡片（發(fā)力近視防控鏡片高增賽道的國產鏡片龍頭）。

 

    包裝&出口：把握成本改善、需求穩(wěn)健的優(yōu)質標的包裝：提價落地、原材料價格回落，優(yōu)選下游景氣。海外需求疲軟、通脹預期見頂，近期商品價格普遍回落，國內疫后需求修復、商品價格跌幅相對有限；紙漿雖供給端偏緊、但受到需求限制，價格高位盤整、向上彈性有限；考慮海外需求&加息預期，大宗商品下行拐點或將顯現(xiàn)，建議關注包裝盈利修復條線，尤其是需求表現(xiàn)較為穩(wěn)健的優(yōu)質標的，推薦裕同科技（紙包龍頭，煙酒等新業(yè)務板塊放量，原材料價格同比回落，資本投資漸進收獲期，有望發(fā)揮平臺化作用提供綜合包裝服務）；關注下游飲料需求穩(wěn)健向上、盈利觸底且格局邁入改善通道的金屬包裝條線奧瑞金、寶鋼包裝、?興股份等。

 

    出口：關注原材料概念股回落帶來利潤彈性，優(yōu)選需求高景氣賽道。大宗商品概念股見頂回落，看好美聯(lián)儲持續(xù)加息下于Q3-Q4 迎來更明顯改善�？紤]政策傳導的滯后性，Q3 末-Q4 大宗商品價格或開始明顯回落，優(yōu)選下游需求高景氣的浙江自然、久祺股份。

 

    風險提示：貿易環(huán)境概念股持續(xù)惡化，地產調控超預期，原材料價格上漲，海運費價格上漲，紙價漲幅低于預期。

 

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