本報告導讀：

 

    　　場景解禁履約恢復(fù)，線下明顯回暖線上逐步恢復(fù)，可選及生活服務(wù)龍頭股相關(guān)品類開始展現(xiàn)出修復(fù)彈性。

 

    　　摘要：

 

    　　事件：國家統(tǒng) 計局發(fā)布2022 年6 月社零數(shù)據(jù)：社零總額同比增長為3.1%（5 月為-6.7%），環(huán)比+9.8pct；剔除汽車概念股同比增長為+1.8%（5月-5.6%），環(huán)比+7.4pct；限額以上6 月同比增長+8.1%（5 月-6.5%）。

 

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    　　核心觀點：疫情及管控影響減弱，6 月社零整體及限額以上回正。①社零增速環(huán)比延續(xù)改善趨勢，增速回正且處于2021 年8-9 月水平，表明局部疫情反復(fù)和封控的影響仍在；②商品零售表現(xiàn)繼續(xù)優(yōu)于服務(wù)消費是清理之中，部分疫情嚴重城市門店堂食尚未完全恢復(fù)，外賣業(yè)務(wù)并不能支撐營業(yè)額恢復(fù)至19 年同期水平；可選消費體現(xiàn)出較大彈性，部分品類表現(xiàn)亮眼；③618 作為居民補庫存窗口期，一部分4-5月管控情況下需求集中釋放，驅(qū)動必選消費品補庫存；履約的逐步恢復(fù)也驅(qū)動電商滲透率本月進一步提升；但整體消費能力、意愿的受損導致線上及618 增速并不亮眼。

 

    　　品類維度：可選強勢反彈，必選增速有所回落。①基礎(chǔ)VS 可選：可選消費概念股環(huán)比大幅改善。1）必選消費：食品糧油（6 月+9.0%）、飲料（6 月+1.9%）、煙酒（6 月+5.1%）、日用品（6 月+4.3%），除了煙酒概念股外，多數(shù)必選品類增速有所放緩，但仍處于較高景氣度水平；2）可選消費：與線下外出活動和生活服務(wù)相關(guān)的細分品類本月表現(xiàn)出明顯彈性：金銀珠寶6 月同比+8.1%；化妝品6 月同比+8.1%，服裝鞋帽6 月同比+1.2%；汽車6 月同比+13.9%；②服務(wù)VS 商品：服務(wù)消費恢復(fù)節(jié)奏依然由線下管控措施決定， 6 月餐飲收入同比-4.0%；商品零售同比+3.9%，背后反映的依然是商品零售的相對穩(wěn)健，線下堂食和生活服務(wù)活動尚處恢復(fù)進程中。

 

    　　線上VS 線下：線上實物零售增速持平，線下零售明顯回暖。①線上零售增速環(huán)比回升：1-6 月網(wǎng)上零售額同比+3.1%；其中實物網(wǎng)上零售額同比+5.6%，占社會消費品零售總額25.9%；②6 月單月實物商品零售同比增速線上+8.2%VS 線下+1.9%，線上整體依然維持了對線下增速的優(yōu)勢，但同比增速放緩，表現(xiàn)出居民消費意龍頭股愿和消費能力依然受損；③4-5 月管控對履約構(gòu)成一定影響，6 月正在逐步恢復(fù)中，但快遞單量增速低于線上實物商品增速（6 月單量+5.7%VS 線上實物+8.2%），單件價值量在上升。

 

    　　風險提示：疫情反復(fù)影響；經(jīng)濟增速放緩；監(jiān)管趨嚴影響公司經(jīng)營。

 

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