業(yè)績預覽

 

    　　板塊2Q22 預告虧損幅度環(huán)比擴大

 

    　　我們覆蓋的A股航司及機場均預告了2Q22 業(yè)績：航司方面，六家上市航司（包括三大航及春秋、吉祥、華夏）2Q22 合計歸母凈利潤范圍為-343 億元至-268 億元，而1Q22、2Q21 分別為-226 億元、-19 億元；扣匯后歸母凈利潤范圍為-290 億元至-215 億元，而1Q22、2Q21 分別為-222 億元、-51億元。機場方面，四家A股機場2Q22 合計歸母凈利潤范圍為-16 億元至-14 億元，而1Q22、2Q21 分別為-9、-4 億元。

 

    　　關注要點

 

    　　航空：疫情反復、高油價以及低飛機利用率下，2Q22 航司預告虧損額環(huán)比進一步擴大，3Q22 業(yè)績或環(huán)比現(xiàn)改善，關注疫情及防疫政策變化。收入端：2Q22 疫情反復下航司經(jīng)營表現(xiàn)疲弱，其中春秋/吉祥ASK同比下滑59%/79%、環(huán)比下滑51%/73%，RPK同比下滑66%/83%，環(huán)比下滑51%/73%，客座率分別為73%/66%；成本端：2Q22 航空煤油平均出廠價格為7,933 元/噸，同環(huán)比分別增長93%、45%，推升單位燃油成本；航班管家數(shù)據(jù)顯示2Q22 客運飛機利用率平均僅為3 小時，或拖累單位非油成本表現(xiàn)。暑運以來行業(yè)需求有所恢復、油價震蕩、利用率回升，我們預計3Q22 航司業(yè)績或環(huán)比現(xiàn)改善，建議關注各地疫情以及防疫政策變化。

 

    　　機場：板塊盈利改善仍需靜待國際線放開。四家機場公司2Q22 虧損幅度同環(huán)比均有所擴大，我們認為主要是由于2Q22 多數(shù)公司所在地出現(xiàn)較為嚴重的本土疫情，經(jīng)營表現(xiàn)疲弱：四家機場2Q22 合計旅客吞吐量同比下滑71%、環(huán)比下滑49%，其中浦東機場旅客吞吐量同比下滑98%、環(huán)比下滑95%，下滑幅度最大。此外，部分機場開始對租戶采取租金減免措施。我們認為樞紐機場疫情前免稅業(yè)務貢獻較大部分凈利潤，而免稅業(yè)務高度依賴于國際線客流量恢復，因此機場盈利拐點仍需等待國際線放開。

 

    　　估值與建議

 

    　　我們對三家民營航司龍頭股及A股機場公司的盈利預測、估值及目標價進行了部分調整，詳見圖表3。由于年初至今疫情反復情況超我們此前預期，我們下調了上述公司2022 年國內線業(yè)務量，整體同比小幅下降；并假設2023、2024 年時國內線業(yè)務量較2019 年實現(xiàn)中高個位數(shù)復合增長。我們結合當前防疫政策情況及IATA的預期，下調上述公司2022 年-2024 年國際線業(yè)務量假設，新假設相較于2019 年分別恢復至近5%、近50%、近100%。由于國際線未充分恢復，板塊2022、2023 年盈利情況仍未處于“常態(tài)”，因此我們將上述公司的估值基準滾動至2024 年，目標倍數(shù)詳見圖表3。

 

    　　風險

 

    　　疫情反復、行業(yè)重大安全事故、油價概念股大幅上行、人民幣兌美元大幅貶值。

 

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