業(yè)績低點(diǎn)或已過，券商龍頭股板塊有望迎來困境反轉(zhuǎn)

 

    　　近期國內(nèi)疫情反復(fù)及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)事件擾動，影響市場情緒，市場呈現(xiàn)震蕩格局，金融龍頭股板塊基本繼續(xù)呈現(xiàn)盤整態(tài)勢，券商板塊估值繼續(xù)下跌到1.26 倍PB 附近。短期而言，券商板塊披露部分中報(bào)業(yè)績預(yù)告，總體低于預(yù)期，但預(yù)計(jì)基本面最低點(diǎn)或已過，下半年業(yè)績改善可期，困境反轉(zhuǎn)；我們還是強(qiáng)調(diào)短期調(diào)整后有望深蹲起跳。中期看，科創(chuàng)板做市推出，預(yù)示著創(chuàng)新周期有望加快到來；資金端的公募基金行業(yè)發(fā)展仍處于重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，也加大了改革力度，個人養(yǎng)老金等制度松綁，長期投資者入市趨勢不變，預(yù)計(jì)后續(xù)會有更多支持政策出臺。此外，我們認(rèn)為今年有重大會議召開，政府相關(guān)政策加大出臺以穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤，預(yù)計(jì)政策糾偏力度會持續(xù)加大，預(yù)期會有更多的穩(wěn)增長與穩(wěn)市場政策出臺，促進(jìn)資本市場長遠(yuǎn)發(fā)展。從配置窗口看，未來隨著中美利差最大壓力點(diǎn)過去，可能Q3 季度末勝率較高。我們判斷，行業(yè)龍頭股生態(tài)重塑，財(cái)富管理龍頭股和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)卓越的龍頭部券商有望獲得更高估值溢價(jià)；邊際景氣度改善較強(qiáng)的標(biāo)的，在震蕩行情中具有相對收益，關(guān)注Q1 財(cái)報(bào)較好且Q2 盈利景氣度延續(xù)的標(biāo)的。

 

    　　保險(xiǎn)資產(chǎn)概念股端近期受地產(chǎn)利空事件影響，長期分險(xiǎn)可控保險(xiǎn)主要上市險(xiǎn)企6 月保費(fèi)數(shù)據(jù)顯示，壽險(xiǎn)持續(xù)弱改善，平安壽和新華業(yè)績承壓。人保壽仍以12.3%的增速持續(xù)行業(yè)領(lǐng)先，但增速較上月下滑；中國太保連續(xù)實(shí)現(xiàn)增長提速，保費(fèi)收入增速5.43%，較上月+0.33pct；中國人壽、中國太平降幅收窄，增速分別為-0.66%和-0.48%，分別較上月+1.21pct和+0.83pct；平安壽持續(xù)負(fù)增長（-2.51%），新華增速較上月下滑3pct 至1.96%。產(chǎn)險(xiǎn)受疫情好轉(zhuǎn)影響，車險(xiǎn)回暖帶動產(chǎn)險(xiǎn)增速企穩(wěn)，疊加非車險(xiǎn)發(fā)力，“老三家”均實(shí)現(xiàn)較高速度增長，人保、平安和太保增速分別為9.87%、10.11%和12.25%。

 

    　　壽險(xiǎn)尚處于轉(zhuǎn)型陣痛期，負(fù)債端迎來邊際改善，市場主導(dǎo)“增額終身壽險(xiǎn)”以及“年金+萬能”等產(chǎn)品銷售顯著貢獻(xiàn)保費(fèi)增量。部分公司推動銀保渠道策略以及階段性財(cái)富管理產(chǎn)品策略，或致使新單NBV margin 承壓，預(yù)計(jì)上半年NBV 延續(xù)負(fù)增長，但Q2 負(fù)增長幅度收窄；產(chǎn)險(xiǎn)方面受疫情的沖擊逐漸緩解，當(dāng)前多項(xiàng)汽車消費(fèi)利好政策逐步落地，有望促進(jìn)新車保費(fèi)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長。各險(xiǎn)企注重非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)布局，在2022 年“穩(wěn)增長”基調(diào)之下，行業(yè)景氣度向好趨勢不變。疫情影響出行使得Q2 車險(xiǎn)賠付減少，有利于險(xiǎn)企盈利能力進(jìn)一步改善，行業(yè)龍頭地位持續(xù)穩(wěn)固。資產(chǎn)端近期受地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈利空事件影響，由于房地產(chǎn)業(yè)的高杠桿屬性，致使短期影響顯著、利潤波動幅度較大。但從長期來看，上市險(xiǎn)企的房地產(chǎn)投資占比并不高，整體風(fēng)險(xiǎn)可控。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中美摩擦加劇風(fēng)險(xiǎn)；中美利差持續(xù)倒掛風(fēng)險(xiǎn)；SEC 暫停中國公司IPO 注冊風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；恒大事件等處理不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；股市系統(tǒng)性下跌風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)；肺炎疫情持續(xù)蔓延風(fēng)險(xiǎn)

 

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