【投資要點(diǎn)】

 

    　　開(kāi)放式社交產(chǎn)品概念股經(jīng)歷了陌陌、探探以及Soul 的產(chǎn)品模式演進(jìn)，呈現(xiàn)出百家齊放的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。Soul 憑借著興趣社交迅速崛起，2021 年其月活躍用戶(hù)達(dá)到3,160 萬(wàn)，年增長(zhǎng)51.6%，其中Z 世代用戶(hù)占比達(dá)到74.9%。陌生人社交的傳統(tǒng)痛點(diǎn)在于：1）男女比例失衡：顏值本身是稀缺資源，互聯(lián)網(wǎng)加大了中心化程度，大量用戶(hù)處于“屢敗屢戰(zhàn)”和“不勝其擾”的極端情況。2）破冰難：對(duì)于陌生人社交來(lái)說(shuō)，難以迅速找到共同話(huà)題。Soul 通過(guò)興趣算法匹配和游戲化玩法解決痛點(diǎn)。

 

    　　開(kāi)放式社交領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈，難以形成一家獨(dú)大。全球在線(xiàn)約會(huì)龍頭Match Group 曾表示在線(xiàn)約會(huì)行業(yè)龍頭股有三大特征：1）滲透率低；2）并非贏家通吃；3）用戶(hù)平均同時(shí)使用至少3 款類(lèi)似產(chǎn)品。陌生人社交屬于雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，用戶(hù)增加僅減少匹配時(shí)間，邊際效益遞減，所以導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。護(hù)城河較低導(dǎo)致?tīng)I(yíng)銷(xiāo)投入高企，Soul 營(yíng)銷(xiāo)月支出13.6 元/日活/月，顯著高于其他社交或社區(qū)公司。綜合來(lái)看，陌生人社交的核心壁壘是玩法而非品牌。目前，Soul 依靠新穎的玩法獲得一定的優(yōu)勢(shì)。但長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)于非強(qiáng)護(hù)城河的行業(yè)，商業(yè)化能力就變成了重要的戰(zhàn)略“糧倉(cāng)”。

 

    　　開(kāi)放式社交以直播和增值服務(wù)為主要變現(xiàn)方式，商業(yè)化天花板較低。

 

    　　通常來(lái)說(shuō)，去中心化程度越高、用戶(hù)聯(lián)系越緊密，商業(yè)化的天花板越低。抖音、快手、B 站、soul 的商業(yè)化能力逐步減弱（主要指廣告、會(huì)員業(yè)務(wù)，不包括游戲、直播），用戶(hù)關(guān)系越緊密，平臺(tái)的控制權(quán)越弱，用戶(hù)對(duì)于廣告加載率的抵觸越大。由于Soul 聚焦非顏值社交，基于顏值的直播業(yè)務(wù)并不符合Soul 的產(chǎn)品理念，但我們認(rèn)為直播業(yè)務(wù)帶給了陌陌商業(yè)化騰飛，直播仍不失為Soul 商業(yè)化的重要選擇。

 

    　　【配置建議】

 

    　　開(kāi)放式社交是元宇宙探索的先驅(qū)。隨著互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管常態(tài)化，新的互聯(lián)網(wǎng)龍頭股企業(yè)在港股上市有望提振資金信心。我們認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及用戶(hù)對(duì)虛擬世界的探索，社交、社區(qū)應(yīng)用的重要性和商業(yè)化能力有望持續(xù)提升。謹(jǐn)慎看好：騰訊控股、嗶哩嗶哩龍頭股；看好：快手。

 

    　　【風(fēng)險(xiǎn)提示】

 

    　　政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

 

    　　宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)

 

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