美容護(hù)理龍頭股在消費(fèi)板塊中表現(xiàn)強(qiáng)勁，長(zhǎng)線(xiàn)看好精選龍頭配置價(jià)值。2022 年初至今美護(hù)板塊跌幅8.2%，行情走勢(shì)跑贏大盤(pán)，在可選/必選消費(fèi)概念股板塊中橫向?qū)Ρ葋?lái)看，估值處于中上游�；瘖y品/醫(yī)美板塊目前估值（PE-TTM）分別為53/62 倍，較年初以來(lái)有所提升，整體仍處于歷史中位水平。上半年消費(fèi)環(huán)境整體承壓，社零概念股總額1-6 月累計(jì)21.04 萬(wàn)億元（yoy-0.7%），6 月當(dāng)月增速實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，同比增長(zhǎng)3.1%。其中化妝品社零上半年在多重因素下增長(zhǎng)承壓，1-6 月同比-2.5%，6月增速轉(zhuǎn)正為8.1%。此外，6 月居民人均可支配收入累計(jì)值達(dá)2.5 萬(wàn)元，同比+3.6%，相較于2020 年同期均較高，有望支撐板塊復(fù)蘇。從板塊內(nèi)部分化情況來(lái)看，優(yōu)質(zhì)龍頭享有較穩(wěn)定的估值溢價(jià)。結(jié)合行業(yè)概念股短期受益于疫后消費(fèi)復(fù)蘇且競(jìng)爭(zhēng)格局有利于龍頭提升份額，中長(zhǎng)期仍具備高成長(zhǎng)景氣度，精選細(xì)分賽道優(yōu)質(zhì)龍頭配置價(jià)值突顯。

 

    主線(xiàn)一：聚焦疫后復(fù)蘇板塊，把握龍頭擴(kuò)張機(jī)遇：1）醫(yī)美：輕醫(yī)美場(chǎng)景成長(zhǎng)迅速，需求升級(jí)伴隨產(chǎn)品創(chuàng)新。2021 年我國(guó)醫(yī)療美容市場(chǎng)達(dá)1891 億元，其中輕醫(yī)美場(chǎng)景977 億元，伴隨滲透率加速預(yù)計(jì)未來(lái)5 年行業(yè)CAGR 高達(dá)16.15%。2022年以來(lái)疫情沖擊醫(yī)美機(jī)構(gòu)短期承壓，但不改消費(fèi)韌性，6 月五大醫(yī)美城市終端針劑價(jià)格環(huán)比回升1.02%。由玻尿酸到膠原蛋白的產(chǎn)品創(chuàng)新推動(dòng)需求升級(jí)，F(xiàn)rost& Sullivan 測(cè)算至2026 年膠原蛋白類(lèi)零售規(guī)模有望達(dá)117 億元。再生針劑、光電設(shè)備、肉毒毒素、膠原水光等新品演繹下，龍頭公司管線(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)，以直銷(xiāo)渠道打法結(jié)合優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品共同賦能業(yè)績(jī)高增；2）醫(yī)療服務(wù)：升級(jí)需求高速成長(zhǎng)，關(guān)注植發(fā)正畸等細(xì)分賽道。2021 年我國(guó)人均醫(yī)療衛(wèi)生總費(fèi)用達(dá)5348 元，過(guò)去十年CAGR 達(dá)11.46%，萬(wàn)億賽道長(zhǎng)坡厚雪。后疫時(shí)代立足短期業(yè)績(jī)回流與長(zhǎng)期需求升級(jí)，政策趨勢(shì)引導(dǎo)社會(huì)辦醫(yī)，監(jiān)管持續(xù)優(yōu)化競(jìng)爭(zhēng)格局；產(chǎn)品趨勢(shì)走向分級(jí)定價(jià)，精準(zhǔn)捕捉各類(lèi)需求。精細(xì)化運(yùn)營(yíng)推動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)化擴(kuò)張能力持續(xù)升級(jí)，建議關(guān)注低滲透高增長(zhǎng)的毛發(fā)醫(yī)療與隱形正畸兩大賽道，對(duì)應(yīng)2030 年市場(chǎng)規(guī)模1381/801 億元。

 

    主線(xiàn)二：疫后時(shí)代，長(zhǎng)線(xiàn)看好顏值經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)。1）化妝品：行業(yè)轉(zhuǎn)入新階段，龍頭企業(yè)品牌塑造能力漸顯。據(jù)跟蹤1-6 月護(hù)膚+彩妝大盤(pán)GMV 數(shù)據(jù)，淘系1331 億元（yoy-12.5%），抖音272 億元，京東223 億元（yoy+4.2%）。產(chǎn)品功效宣稱(chēng)競(jìng)爭(zhēng)不斷升級(jí)，多重考驗(yàn)下品牌商延續(xù)分化，貝泰妮/珀萊雅/華熙生物等龍頭在原研投入、產(chǎn)品矩陣及渠道建設(shè)等方面優(yōu)勢(shì)突顯，增長(zhǎng)遠(yuǎn)優(yōu)于行業(yè)整體，22Q1 營(yíng)收分別同增59%/39%/62%，并在618 期間于天貓/抖音等多平臺(tái)排名居前。我們認(rèn)為隨著疫后美妝消費(fèi)呈現(xiàn)兩極分化趨勢(shì)，頭部國(guó)貨品牌形象沉淀升級(jí)，有望以高性?xún)r(jià)比持續(xù)擴(kuò)容貢獻(xiàn)穩(wěn)增業(yè)績(jī)；2）培育鉆石：璀璨新星，量?jī)r(jià)雙邏輯演繹。行業(yè)概念股高景氣度持續(xù)驗(yàn)證，印度2022 年1-6 月鉆石毛坯進(jìn)出口額分別同增72%和80%，測(cè)算至2026 年全球培育鉆石珠寶規(guī)模達(dá)196 億美元。供不應(yīng)求現(xiàn)象延續(xù)，上游產(chǎn)能加速落地推動(dòng)核心制造商業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，中兵紅箭/力量鉆石/黃河旋風(fēng)等核心龍頭制造商預(yù)告2022H1 利潤(rùn)增速超100+%。未來(lái)產(chǎn)量與質(zhì)量仍為制造商競(jìng)爭(zhēng)要素，率先突破產(chǎn)能瓶頸有望建立先發(fā)與壟斷優(yōu)勢(shì)，掌握領(lǐng)先合成技術(shù)易在定價(jià)權(quán)爭(zhēng)奪中占據(jù)主動(dòng)地位。

 

    投資建議：美容護(hù)理板塊具備高增長(zhǎng)韌性且格局優(yōu)化等優(yōu)質(zhì)屬性，龍頭壁壘初顯且持續(xù)沉淀，有望隨著競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化持續(xù)貢獻(xiàn)優(yōu)異業(yè)績(jī)?cè)鏊�。長(zhǎng)期看好：化妝品中通過(guò)研發(fā)/產(chǎn)品/渠道綜合發(fā)力的優(yōu)質(zhì)品牌，核心推薦貝泰妮、珀萊雅，對(duì)應(yīng)2022 年P(guān)E 分別72X/61X；醫(yī)美中兼概念股具研發(fā)與資質(zhì)壁壘的龍頭耗材廠(chǎng)商，核心推薦愛(ài)美客、華熙生物，對(duì)應(yīng)2022 年P(guān)E 分別87X/66X；培育鉆中有核心技術(shù)及清晰產(chǎn)能的龍頭制造商，核心推薦力量鉆石、中兵紅箭，對(duì)應(yīng)2022 年P(guān)E 分別39X/46X。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)導(dǎo)致消費(fèi)環(huán)境承壓；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；流量獲客成本上行；行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新品推廣/產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；測(cè)算誤差風(fēng)險(xiǎn)。

 

數(shù)據(jù)推薦

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