行業(yè)動態(tài)

 

    　　行業(yè)近況

 

    　　美國四大行摩根大通（JPM）、美國銀行概念股（BAC）、富國銀行（WFC）、花旗集團(tuán)（C）于2022 年7 月14 日至18 日期間披露2Q22 業(yè)績，7 月14日至22 日期間，JPM、BAC、WFC、C股價分別上漲3%、8%、10%、14%。業(yè)績方面，JPM、BAC、WFC凈利潤略低于市場預(yù)期，C高于市場預(yù)期，業(yè)績低于預(yù)期主要來自投行收入大幅下降以及撥備增提，C表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)主要來自其交易業(yè)務(wù)和財資與貿(mào)易金融業(yè)務(wù)的快速增長。

 

    　　評論

 

    　　四大行2Q22 業(yè)績低于預(yù)期，主要來自非息收入下降與撥備增提，息差及凈利息收入如期改善。美國四大行營收同比增長11%，凈利潤同比減少34%。1）凈利息收入：今年以來，美聯(lián)儲加息節(jié)奏較快，2Q22 四大行息差同比提升27bp，帶動凈利息收入同比增長18%；2）非息收入：四大行同比減少15%，主要來自投行收入的下降，而股票與固收交易有所回暖，C非息收入同比逆勢增長6%，主要得益于財資與貿(mào)易金融業(yè)務(wù)快速增長；3）撥備計提：四大行較去年同期大幅增提撥備，主要由于去年低基數(shù)、經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期、俄烏敞口風(fēng)險；4）信貸需求：企業(yè)與居民信貸需求良好，四大行對公貸款及信用卡貸款分別同比增長12%和14%，反映現(xiàn)階段美國經(jīng)濟(jì)從疫情中復(fù)蘇，企業(yè)加速積累庫存，消費者消耗超額儲蓄、增加支出。

 

    　　我們預(yù)計香港銀行中報業(yè)績與美國四大行類似。同樣受益于海外加息，我們預(yù)計香港銀行龍頭股息差有望對業(yè)績形成正貢獻(xiàn)，但非息與撥備或受拖累。不同于美國銀行，香港銀行凈利息收入占比更高且本地經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇通道，因此我們認(rèn)為香港銀行在加息與經(jīng)濟(jì)基本面改善的環(huán)境下業(yè)績增長的空間或?qū)⒏�大。香港銀行分析詳見《1H22 香港銀行業(yè)績預(yù)覽：加息的雙面影響》。

 

    　　加息以來美國四大行股價下跌，我們認(rèn)為主要來自經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，落地到銀行報表則為資產(chǎn)龍頭股質(zhì)量與撥備預(yù)期。自美聯(lián)儲3 月17 日首次加息至7 月22日，JPM、BAC、WFC、C股價分別下跌16%、8%、21%和16%。雖然加息利好銀行息差和凈利息收入，但通脹使得投行收入減少、非息成本上升、撥備計提增加、資本充足率承壓。展望未來，市場尤其關(guān)注經(jīng)濟(jì)預(yù)期和銀行撥備。2Q22 四大行不良率與凈核銷率等指標(biāo)仍處于歷史低位，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，銀行業(yè)績會對經(jīng)濟(jì)展望不算悲觀，認(rèn)為當(dāng)前勞工市場活躍、信貸需求旺盛，衰退或不會在短期發(fā)生，但也表示衰退壓力在逐漸增加，我們持續(xù)關(guān)注。

 

    　　估值與建議

 

    　　目前JPM/BAC/WFC/C分別交易于1.3x/1.1x/1.0x/0.6x 2021 年市凈率。

 

    　　風(fēng)險

 

    　　美國通脹龍頭股及衰退演變超預(yù)期。

 

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