福建海風(fēng)概念股競價(jià)引發(fā)收益率擔(dān)憂，收益率確為不可忽視的要素：近期，福建省海上風(fēng)電項(xiàng)目競爭性配置出現(xiàn)遠(yuǎn)低于燃煤基礎(chǔ)電價(jià)的報(bào)價(jià)引發(fā)市場對新能源項(xiàng)目收益率的擔(dān)憂。當(dāng)前綠電收益率既受平價(jià)、強(qiáng)制配儲、產(chǎn)業(yè)配套等負(fù)面因素影響，也受綠電交易、全國統(tǒng)一電力市場推進(jìn)、海風(fēng)地方補(bǔ)貼等正向因素刺激，不可一概而論。綠電項(xiàng)目收益率受投資時(shí)間點(diǎn)的電價(jià)、單位投資成本影響，決定了項(xiàng)目全生命周期的業(yè)績。我們認(rèn)為綠電投資應(yīng)從只重視裝機(jī)增長，轉(zhuǎn)變?yōu)檠b機(jī)增長和高收益率并重，在合適的時(shí)間點(diǎn)選擇合適的綠電項(xiàng)目，方可支撐綠電企業(yè)的發(fā)展既有質(zhì)又有量。

 

    復(fù)盤2021：海風(fēng)>陸風(fēng)>光伏：1）海風(fēng)：2021 年為海上風(fēng)電國補(bǔ)最后一年，受益于電價(jià)補(bǔ)貼龍頭股以及高利用小時(shí)數(shù)，在高單位投資下仍能實(shí)現(xiàn)較高收益率水平。據(jù)CWEA 數(shù)據(jù)，全國主要沿海省份海風(fēng)利用小時(shí)數(shù)基本可達(dá)到3000 小時(shí)以上，風(fēng)資源較好的福建以及粵東地區(qū)可達(dá)到4000 小時(shí)以上。經(jīng)我們測算，在0.85 元/kWh 的電價(jià)下福建、廣東、江蘇三個(gè)海風(fēng)重點(diǎn)發(fā)展省份項(xiàng)目全投資IRR 可達(dá)10%以上。2）陸風(fēng)：

 

    由于搶裝潮過后風(fēng)機(jī)價(jià)格降幅較大，平價(jià)背景下陸上風(fēng)電盈利能力仍然可觀，據(jù)西勘院規(guī)劃研究中心，2021 年國內(nèi)典型陸上風(fēng)電項(xiàng)目初始投資成本約為5100-7100 元/kW，假設(shè)按初始投資成本6000 元/kW、各省平均標(biāo)桿電價(jià)0.37 元/kWh 以及利用小時(shí)數(shù)2200 小時(shí)進(jìn)行計(jì)算，全國平均陸上風(fēng)電項(xiàng)目全投資IRR 約為10.59%。3）光伏：受制于上游供給偏緊，組件價(jià)格偏高，盈利能力相對較差。因此，我們認(rèn)為2021年綠電投資的優(yōu)先級應(yīng)為海風(fēng)>陸風(fēng)>光伏。以2021 年部分海風(fēng)和陸風(fēng)投產(chǎn)較多的上市公司2022H1 的業(yè)績預(yù)告情況作為驗(yàn)證，三峽能源、浙江新能、節(jié)能風(fēng)電均因投資高收益率的海風(fēng)和陸風(fēng)而實(shí)現(xiàn)業(yè)績高速增長。

 

    展望2022：陸風(fēng)>海風(fēng)(部分地區(qū))>光伏：1）陸風(fēng)：風(fēng)機(jī)價(jià)格下降趨勢延續(xù)，新投產(chǎn)項(xiàng)目仍維持高收益率。2）海風(fēng)：搶裝潮過后單位投資雖實(shí)現(xiàn)大幅下降，但收益率仍較大程度受到補(bǔ)貼取消影響。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，落實(shí)省補(bǔ)的海上風(fēng)電省份將更具收益率優(yōu)勢。截至目前，廣東、山東、浙江三省已陸續(xù)出臺海風(fēng)地補(bǔ)政策，其中廣東省海風(fēng)地補(bǔ)最高，疊加廣東省風(fēng)資源相對優(yōu)渥且燃煤基礎(chǔ)上網(wǎng)電價(jià)較高，新建項(xiàng)目收益率有保障。3）光伏：成本居高背景下光伏項(xiàng)目收益率未見明顯改善，仍需等待上游產(chǎn)能釋放，待組件價(jià)格下降，光伏項(xiàng)目收益率才具備較大提 升空間。

 

    投資建議：我們認(rèn)為綠電投資應(yīng)當(dāng)從只重視裝機(jī)增長，轉(zhuǎn)變?yōu)檠b機(jī)增長和高收益率并重，當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)投資龍頭股陸風(fēng)以及帶有省補(bǔ)地區(qū)的海風(fēng)項(xiàng)目收益率有保障，進(jìn)而有望帶來未來兩年業(yè)績增長，光伏項(xiàng)目仍需等待組件價(jià)格下行。因此建議重點(diǎn)關(guān)注目前在建工程中主要布局于陸風(fēng)或海風(fēng)項(xiàng)目位于優(yōu)勢省份的上市公司。建議關(guān)注國內(nèi)老牌純風(fēng)電運(yùn)營商【節(jié)能風(fēng)電】、風(fēng)電運(yùn)營龍頭【龍?jiān)措娏Α�、主要布局陸上風(fēng)電業(yè)務(wù)的省屬綠電平臺【云南能投】【新天綠能】，以及受益于廣東省海上風(fēng)電優(yōu)勢的【粵電力A】。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推動(dòng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新能源裝機(jī)龍頭股投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、電力需求不及預(yù)期導(dǎo)致電價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇、收益率測算偏差等風(fēng)險(xiǎn)。

 

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