1、運營商通過部署通信網絡概念股，向客戶提供信息服務實現盈利。收入端的主要業(yè)務包括移動業(yè)務、家庭寬帶業(yè)務、政企業(yè)務，成本端主要包括支撐通信網絡運行的各項網絡成本以及由員工薪酬、銷售費用和管理費用構成的業(yè)務成本。近些年，移動互聯網產業(yè)紅利結束，產業(yè)互聯網開始興起，運營商正從2C業(yè)務向2B業(yè)務轉型。

 

    2、運營商投資具有以下特點：（1）每一代技術周期后期是較好的投資階段；（2）基礎網絡資源龍頭股決定競爭力和用戶數；（3）2C業(yè)務收入關注ARPU值提升，用戶數已趨于穩(wěn)定 ；（4）2B業(yè)務關注市場開拓和業(yè)務創(chuàng)新能力；（5）成本側分析資本開支變動與結構變動；（6）運營支撐成本有不斷走高趨勢；（7）近年來強調研發(fā)和管理、弱化渠道競爭；（8）核心關注ROE的變動趨勢；（9）增速穩(wěn)健背景下關注分紅率提升。

 

    3、運營商一般成長邏輯包括：（1）移動業(yè)務：增長動力較弱，格局穩(wěn)定；（2）寬帶業(yè)務概念股：千兆網絡升級提升ARPU，寬帶滲透率尚有提升空間；（3）政企業(yè)務：產業(yè)數字化前景廣闊，關注解決方案能力與盈利能力。

 

    4、三大運營商概念股PB估值處于歷史低位，且低于全球同行水平。隨著盈利能力增強，資產龍頭股規(guī)模逐步減小，ROE正呈現現企穩(wěn)回勢頭，PB有望修復。從業(yè)務規(guī)模看中國移動較為領先，從云網資源看中國電信優(yōu)勢明顯，從盈利彈性看中國聯通有較大空間。

 

    風險提示：5G業(yè)務發(fā)展不及預期的風險；政企市場龍頭股開拓不及預期；新技術研發(fā)進展不急預期；市場競爭加��；疫情反復等外部環(huán)境變化風險。

 

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