【核心觀點(diǎn)】

 

    1. 貝泰妮旗下Aoxmed 官網(wǎng)上線，聚焦高端抗衰，搭建多品牌矩陣貝泰妮打造的全新品牌“AOXMED 璦科縵”官網(wǎng)于近期上線，首批上線三大系列10 項(xiàng)SKU ， 包含護(hù)膚及飲品兩大類目。AOXMED 核心成分美雅安緹MLYAAT-1002源于公司十年匠心研發(fā)，從皮膚學(xué)方面兼顧表皮、真皮、肌肉層面抗衰老，且不使用對(duì)皮膚有刺激性的強(qiáng)功效活性物，長期持續(xù)性內(nèi)源抗老，抵御老化損傷，幫助促進(jìn)膠原，淡化歲月痕跡，修護(hù)強(qiáng)韌屏障。

 

    聚焦快速增長的高端抗衰市場。艾媒咨詢網(wǎng)易號(hào)數(shù)據(jù)顯示，2021 年全球抗衰老市場規(guī)模為2160 億美元，同比增速達(dá)11.1%；中國市場在消費(fèi)升級(jí)、健康需求深化的情況下，抗衰老行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容。（1）用戶低齡化滲透：中國關(guān)注抗衰老人群中，80.2%消費(fèi)者在35 歲前已經(jīng)開始使用抗衰老產(chǎn)品，其中26-35 歲的人群最為關(guān)注抗衰老護(hù)膚品相關(guān)信息，90 后和00 后群體的抗初老意識(shí)也逐漸增強(qiáng)，已成為抗衰老產(chǎn)品消費(fèi)的主力人群。（2）價(jià)格接受度較高：抗衰老護(hù)膚品較基礎(chǔ)功效護(hù)膚品價(jià)格更高。艾媒咨詢網(wǎng)易號(hào)數(shù)據(jù)顯示，33.0%的消費(fèi)者每年花費(fèi)在抗衰老護(hù)膚品上的金額為500-1000 元，31.8%的消費(fèi)者花費(fèi)1000-3000 元。（3）精華、乳液、面霜更符合用戶偏好：76.2%使用抗衰產(chǎn)品的消費(fèi)者選擇精華質(zhì)地，其次偏好乳液/面霜消費(fèi)者各占75.6%/66.7%。近年來興起的“以油護(hù)膚”概念也推動(dòng)精油質(zhì)地抗衰產(chǎn)品的發(fā)展。我們認(rèn)為，在國內(nèi)高端抗衰市場仍以國際品牌為主導(dǎo)的前提下，貝泰妮推出AOXMED 有利于率先占領(lǐng)消費(fèi)者心智，完善品牌矩陣，鞏固其敏感肌護(hù)膚市場的領(lǐng)先地位。

 

    核心成分專研十余年，多項(xiàng)專利賦能奠定產(chǎn)品力基礎(chǔ)。核心成分歷經(jīng)十年匠心研發(fā)，從云南香格里拉高原珍稀植物及現(xiàn)代科技成果中發(fā)現(xiàn)抗衰老活性物，運(yùn)用數(shù)十種體內(nèi)外評(píng)價(jià)模型，完成了10 萬次以上的活性篩選，提取出全層抗衰精萃美雅安緹MLYAAT-1002。成分包括冬蟲夏草提取物、千日菊提取物、桑根提取物、麥角硫因、牡丹根皮提取物、長心卡帕藻提取物、β-丙氨酰羥脯氨酰二氨基丁酸芐胺、棕櫚酰六肽-12 等，從皮膚學(xué)方面兼顧表皮、真皮、肌肉層面抗衰老，且不使用對(duì)皮膚有刺激性的強(qiáng)功效活性物，長期持續(xù)性內(nèi)源抗老，抵御老化損傷，幫助促進(jìn)膠原，淡化歲月痕跡，修護(hù)強(qiáng)韌屏障。

 

    基于這一核心成分，配合貝泰妮長期積累的抗衰、舒敏等專利研發(fā)，AOXMED 分為專妍、美妍、萃妍三個(gè)系列：（1）專妍系列為護(hù)膚品，涵蓋精華、面霜、面膜、噴霧及潔面泡沫，其中精華分別針對(duì)美容項(xiàng)目后、以及脆弱敏感的老化肌膚推出REJUVE 賦活系列和REPAIR 修護(hù)系列；（2）萃妍系列為飲品，包括茯苓γ-氨基丁酸飲品及刺梨石榴飲品2 款SKU；（3）美妍系列產(chǎn)品即將推出。根據(jù)國家專利統(tǒng)計(jì)信息顯示，公司在2022 年一季度同時(shí)申請了射頻美容儀等專利，我們預(yù)計(jì)公司后續(xù)將推出“產(chǎn)品x 儀器”抗衰套裝，產(chǎn)品與儀器協(xié)同發(fā)力，打造差異化協(xié)同性競爭優(yōu)勢。

 

    創(chuàng)新設(shè)計(jì)塑造品牌調(diào)性，前期主攻醫(yī)美院線積累口碑。相比公司主品牌薇諾娜產(chǎn)品線的簡潔風(fēng)格，AOXMED 在設(shè)計(jì)美學(xué)中蘊(yùn)含文化概念。產(chǎn)品包裝融合中華傳統(tǒng)“天圓地方，縱橫合一”的文化理念，專屬幾何圖騰設(shè)計(jì)傳遞品牌對(duì)功效的精準(zhǔn)把握和對(duì)卓越的極致追求。

 

    渠道方面，AOXMED 前期主攻線下醫(yī)美院線。我們認(rèn)為這一策略有利于品牌快速積累口碑，后期釋放流量轉(zhuǎn)化：（1）線下人群分布較廣，用戶畫像相對(duì)年長且偏向于本身有一定皮膚問題，有利于品牌快速精準(zhǔn)定位高端消費(fèi)客群；（2）將功效護(hù)膚產(chǎn)品與專業(yè)美容項(xiàng)目相整合，打造卓效安全的專業(yè)美容方案與致臻護(hù)膚體驗(yàn)，有利于塑造品牌的專業(yè)形象，更加直接地向消費(fèi)者傳遞高端定位和匠心理念，建立情感紐帶。

 

    2.化妝品6 月需求釋放增速轉(zhuǎn)正，持續(xù)看好國貨龍頭成長確定性優(yōu)質(zhì)稀缺賽道，疫后需求釋放，行業(yè)持續(xù)高景氣。從2020 年疫后各消費(fèi)品類表現(xiàn)來看，隨著下半年疫情影響逐步消退，化妝品等前期壓制的可選消費(fèi)需求放開，增速明顯回升，2020 年7-12 月，限額以上化妝品月增速9%-32%。2022 年4 月以來受疫情影響，部分區(qū)域線下消費(fèi)停滯、線上快遞受阻，隨著后續(xù)疫情緩和，化妝品類出現(xiàn)需求回補(bǔ)下的快速反彈，4-6 月限額以上化妝品月增速分別為-22.3%/-11.0%/8.1%，6 月增速較限額以上主要零售品類高出2.7pct。

 

    市場經(jīng)營復(fù)雜度加大，馬太效應(yīng)顯著，看好龍頭市占率提升。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，化妝品市場經(jīng)營環(huán)境愈發(fā)復(fù)雜多變，企業(yè)“研發(fā)→渠道→營銷”各環(huán)節(jié)難度都在加大。①研發(fā)：化妝品新規(guī)推高新品備案門檻，產(chǎn)品開發(fā)和宣傳不規(guī)范、資金實(shí)力弱的企業(yè)經(jīng)營難度將進(jìn)一步提高。②渠道：抖音、快手等新渠道重要性不斷提升，企業(yè)需具備多樣化的渠道運(yùn)營和內(nèi)容運(yùn)營能力。③營銷：從粗放式向精細(xì)化迭代，“大水漫灌”式投放失效。

 

    頭部品牌核心能力扎實(shí)，競爭優(yōu)勢不斷強(qiáng)化，增長持續(xù)領(lǐng)先于行業(yè)。對(duì)比頭部公司與行業(yè)增速可以發(fā)現(xiàn)，自2019 年以來龍頭收入增速持續(xù)高于限額以上化妝品增速，即使1Q22 局部疫情擾動(dòng)之下，華熙生物、貝泰妮、珀萊雅依然取得了62%、59%、39%的高增長，龍頭市占率加速提升。

 

    本周華熙生物、珀萊雅相繼公布2Q 經(jīng)營情況，公司業(yè)績在疫情等不利因素沖擊下仍有亮眼表現(xiàn)，再次驗(yàn)證龍頭業(yè)績韌性。①華熙生物：2Q22 收入同比增長45%，凈利潤同比增長30%，主因功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)延續(xù)高增長態(tài)勢，且公司逐步進(jìn)入精細(xì)化運(yùn)營階段，盈利能力改善。②珀萊雅：預(yù)計(jì)2Q22 實(shí)現(xiàn)收入同比增長25%-35%，凈利潤同比增長15%-22%，618 期間主品牌珀萊雅GMV 居天貓/抖音/京東美妝國貨第一。我們判斷頭部品牌將繼續(xù)保持確定性高增長，凸顯龍頭持續(xù)成長能力。

 

    【行情回顧】

 

    申萬商貿(mào)指數(shù)期間（7.18-7.22）漲3.23%，跑贏上證綜指1.94 個(gè)百分點(diǎn)，板塊表現(xiàn)居各板塊第8 位。期間上證綜指漲1.30%，板塊漲跌互現(xiàn)，其中計(jì)算機(jī)（+4.88%）、傳媒（+4.77%）、綜合（+4.45%）領(lǐng)漲，農(nóng)林牧漁（-1.60%）、電氣設(shè)備（-1.59%）、建筑材料（-1.11%）領(lǐng)跌。

 

    海通批零指數(shù)期間上漲3.57%，子板塊中超市上漲1.28%，百貨上漲2.84%，專業(yè)市場上漲3.33%，專業(yè)專賣上漲4.43%。7 月22 日，海通批零板塊動(dòng)態(tài)PE 為16.26 倍（剔除蘇寧易購），同期滬深300 指數(shù)為10.52 倍，其中，百貨15.63 倍、超市31.33 倍、專業(yè)市場12.92 倍、專業(yè)專賣28.80 倍。

 

    投資建議：疫后消費(fèi)分化，龍頭韌性更強(qiáng)

 

    我們認(rèn)為在疫后消費(fèi)復(fù)蘇過程中，到店餐飲類服務(wù)型電商、醫(yī)美、餐飲等板塊彈性較強(qiáng)；而從6 月社零總額來看，品牌端復(fù)蘇彈性優(yōu)于渠道，化妝品與黃金珠寶增速顯著改善。

 

    因此結(jié)合基本面與估值，維持對(duì)美團(tuán)、阿里巴巴，以及醫(yī)美化妝品龍頭的核心推薦。

 

    綜上，核心推薦：A 股，愛美客、華熙生物、珀萊雅、貝泰妮、家家悅，建議關(guān)注紅旗連鎖、重慶百貨、周大生、安克創(chuàng)新、水羊股份、朗姿股份、華東醫(yī)藥、永輝超市、小商品城；H 股，推薦美團(tuán)、阿里巴巴、海倫司，關(guān)注京東集團(tuán)、泡泡瑪特、奈雪的茶。

 

    行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)持續(xù)疲軟；新業(yè)態(tài)分流；行業(yè)競爭加��；監(jiān)管政策不確定。

 

    重點(diǎn)個(gè)股投資邏輯：

 

    美團(tuán)：基本盤業(yè)務(wù)龍頭股展現(xiàn)韌性，重視疫情修復(fù)機(jī)遇。我們認(rèn)為，當(dāng)前圍繞公司基本面預(yù)測與市場定價(jià)主要有三個(gè)關(guān)鍵問題：①核心業(yè)務(wù)：疫情沖擊下，基本盤業(yè)務(wù)韌性如何？②疫情恢復(fù)期，如何看美團(tuán)的業(yè)績復(fù)蘇彈性？③長期展望：公司“零售+科技”戰(zhàn)略的進(jìn)展如何？拆解公司1Q22 業(yè)績，外賣和到店業(yè)務(wù)均展現(xiàn)出了較深的用戶黏性，新業(yè)務(wù)持續(xù)優(yōu)化虧損率大幅縮窄；中短期重視疫情向好拐點(diǎn)，隨著未來供給端&運(yùn)力的持續(xù)恢復(fù)，外賣恢復(fù)彈性較強(qiáng)；長期來看，期待“零售概念股+科技”戰(zhàn)略落地。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇；新業(yè)務(wù)不及預(yù)期；市場監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)模經(jīng)濟(jì)不顯著。

 

    愛美客：醫(yī)美龍頭持續(xù)推新，先發(fā)優(yōu)勢顯著。①產(chǎn)品矩陣完善&儲(chǔ)備豐富：公司通過自主研發(fā)，相繼推出產(chǎn)品逸美、寶尼達(dá)、愛芙萊、嗨體、逸美一加一、緊戀，各產(chǎn)品在配方組份、適用部位、修復(fù)效果等方面有所不同，滿足不同部位、不同層次的市場消費(fèi)需求。其中，嗨體填補(bǔ)頸部修復(fù)空白，保證中期成長，肉毒素、聚羧甲基葡糖胺聚糖凝膠等儲(chǔ)備產(chǎn)品拓展長期空間。②銷售網(wǎng)絡(luò)逐步完善：經(jīng)銷占比不斷提高，助力新品加速市場推廣滲透，IPO 募投項(xiàng)目計(jì)劃在六個(gè)重點(diǎn)城市成立營銷中心，強(qiáng)化核心區(qū) 域覆蓋，助力公司擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢，優(yōu)享行業(yè)紅利。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)不及預(yù)期、新品開發(fā)和注冊風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)單一、市場競爭加劇。

 

    華熙生物：堅(jiān)持長期主義，打造創(chuàng)新底盤，穩(wěn)步推進(jìn)“四輪驅(qū)動(dòng)”業(yè)務(wù)。公司作為全球透明質(zhì)酸龍頭，逐步由“三駕馬車”走向“四輪驅(qū)動(dòng)”模式，建立從原料到功能性護(hù)膚品/食品、醫(yī)療終端產(chǎn)品等全產(chǎn)業(yè)鏈體系。原料業(yè)務(wù)持續(xù)研發(fā)，品種/客戶/場景上拓展空間廣，醫(yī)美重新梳理產(chǎn)品管線，搭建全層次產(chǎn)品矩陣，功能性護(hù)膚品由粗放式增長進(jìn)入精細(xì)化運(yùn)營階段，功能性食品打開增量空間，繼續(xù)看好各業(yè)務(wù)不斷拓展帶來的持續(xù)增長能力。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：線上營銷成本激增、行業(yè)競爭格局惡化、新品推出不及預(yù)期。

 

    珀萊雅：打造“自驅(qū)型組織”，每一刻都是新的珀萊雅。珀萊雅打造以“產(chǎn)品、內(nèi)容、運(yùn)營”等為主線的前中后臺(tái)高效協(xié)同的自驅(qū)型組織，構(gòu)建“文化-戰(zhàn)略-機(jī)制-人才”一致性的管理體系，獲得品牌建設(shè)、產(chǎn)品研發(fā)、渠道&營銷上的卓越表現(xiàn)。①產(chǎn)品：堅(jiān)持大單品戰(zhàn)略，推出“雙抗”、“紅寶石”等系列大單品，迭代拓展，從定位、成分及功效端向國際大牌看齊。與海內(nèi)外機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略合作，強(qiáng)化基礎(chǔ)研究。②渠道&營銷：天貓精細(xì)化運(yùn)營下穩(wěn)增長，抖音銷售成績居前、自播為主結(jié)構(gòu)均衡、推廣費(fèi)率穩(wěn)定。通過深度洞察，自創(chuàng)內(nèi)容助力傳播。③品牌：主品牌以產(chǎn)品體系升級(jí)為基礎(chǔ)，圍繞“發(fā)現(xiàn)精神”進(jìn)行品牌升級(jí)；“合伙人”制度賦能下，構(gòu)建彩棠、科瑞膚、OR 等多品牌矩陣。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)外品牌概念股競爭加劇、線上引流成本上升、核心人才技術(shù)流失。

 

    貝泰妮：敏感肌護(hù)膚龍頭，領(lǐng)跑國貨品牌崛起。①產(chǎn)品：核心單品地位突出、價(jià)格穩(wěn)定、復(fù)購率高，同價(jià)格概念股帶定價(jià)體現(xiàn)強(qiáng)產(chǎn)品力；內(nèi)部研發(fā)團(tuán)隊(duì)年輕專業(yè)，外部合作醫(yī)院/中科院等醫(yī)研共創(chuàng)，產(chǎn)品經(jīng)國內(nèi)外頂尖醫(yī)院/機(jī)構(gòu)臨床驗(yàn)證，學(xué)術(shù)論文&專家共識(shí)等成果豐厚。

 

    ②營銷：皮膚科醫(yī)生背書，定期在官微互動(dòng)直播；在微博、微信、小紅書、抖音、知乎等平臺(tái)進(jìn)行內(nèi)容營銷推廣，把握社媒&直播紅利，多層次覆蓋目標(biāo)客群。③渠道：線下以九州通等商業(yè)公司和健之佳等直供客戶為主，逐步入駐屈臣氏；線上布局早、占比高、遠(yuǎn)超同業(yè)。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：獲客成本快速增長，產(chǎn)品系列集中，多品牌拓展不及預(yù)期。

 

    家家悅：核心競爭力強(qiáng)，開店賦能高效成長。展望未來3-5 年維度，我們認(rèn)為：①基本盤概念股穩(wěn)健，供應(yīng)鏈優(yōu)勢顯著：物流先行、多業(yè)態(tài)協(xié)同、區(qū)域密集、以生鮮為核心的供應(yīng)鏈，構(gòu)筑深厚護(hù)城河。②具備中長期成長性和短期利潤彈性：短期看，考慮到公司積極保供，疫情有望階段性拉動(dòng)同店，疊加后續(xù)省外減虧預(yù)期，利潤具備一定修復(fù)彈性；中長期看，無論開店、并購還是加盟，公司均在現(xiàn)有區(qū)域有較大加密空間。③組織架構(gòu)完善：內(nèi)部提拔和外聘高管概念股結(jié)合，組織架構(gòu)進(jìn)一步完善，激勵(lì)也有強(qiáng)化機(jī)會(huì)。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：開店速度低于預(yù)期；新店培育期拉長；電商渠道分流；區(qū)域競爭加劇。

 

數(shù)據(jù)推薦

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