貴金屬概念股：美聯(lián)儲如期加息75bp，加息放緩預(yù)期及衰退擔(dān)憂支撐貴金屬表現(xiàn)

 

    本周COMEX 黃金概念股上漲3.33%至1782.7 美元/盎司，COMEX銀上漲9.98%至20.34 美元/盎司。本周金銀比較上周走低，目前為87.67。本周COMEX 白銀非商業(yè)凈多持倉減少，COMEX 黃金非商業(yè)凈多持倉減少。SPDR 黃金ETF 持倉減少，SLV 白銀ETF 持倉減少。

 

    本周美聯(lián)儲7 月議息會議如期加息75 個基點，符合市場預(yù)期，鮑威爾承認(rèn)經(jīng)濟(jì)活動出現(xiàn)放緩跡象，軟著陸的可能性明顯縮小，同時首次表示可能在未來某個時間點放緩加息，市場解讀鮑威爾態(tài)度偏鴿，預(yù)期加息步伐放緩，預(yù)計9 月加息50 個基點概率較高。而美國二季度GDP 下跌且低于預(yù)期，連續(xù)兩個季度GDP 增速為負(fù)，進(jìn)入技術(shù)性衰退。加息節(jié)奏的放緩以及衰退跡象的進(jìn)一步顯現(xiàn)，都令貴金屬表現(xiàn)反彈。但FOMC 會議也強(qiáng)調(diào)勞動力市場繼續(xù)強(qiáng)勁及堅定降通脹至2%的目標(biāo)，在就業(yè)數(shù)據(jù)顯示衰退之前預(yù)計加息仍將持續(xù)。

 

    俄烏沖突下，供應(yīng)鏈問題導(dǎo)致的能源、原材料高物價依舊給通脹上行提供潛在的驅(qū)動，在美聯(lián)儲堅定降低通脹至2%的態(tài)度之下，這意味著后續(xù)加息還將持續(xù)，關(guān)于美國的滯漲擔(dān)憂依舊較強(qiáng)。而嚴(yán)峻的歐洲能源問題下，受斷氣負(fù)面影響較大的德國，其能源密集型產(chǎn)業(yè)受到較大打擊，部分公司被迫減停產(chǎn)，能源成本飆漲令歐洲經(jīng)濟(jì)承壓。對全球前景黯淡的擔(dān)憂仍在繼續(xù)升溫，貴金屬仍有避險價值。

 

    整體而言，美聯(lián)儲后續(xù)加息預(yù)期仍令黃金承壓，但通脹短期難控制到位，對全球經(jīng)濟(jì)前景擔(dān)憂繼續(xù)升溫仍給予金價支撐，同時作為避險工具，黃金也繼續(xù)發(fā)揮其投資價值。關(guān)注下周即將公布的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。

 

    ?基本金屬：宏觀情緒緩和價格反彈，海外能源問題擾動鋁鋅供應(yīng)

 

    本周LME 市場銅、鋁、鋅、鉛價格分別較上周上漲7.25%、0.96%、10.36%、1.23%，錫概念股價格較上周下跌0.4%。SHFE 市場，銅、鋁、鋅、鉛、錫價格分別較上周上漲5.57%、4.20%、5.34%、0.86%、1.12%。

 

    銅：宏觀情緒緩和銅價反彈，供需格局趨于寬松本周美聯(lián)儲7 月議息會議如預(yù)期加息75bp，符合市場預(yù)期，同時到下一次議息會議之前仍有時間空間，宏觀壓力緩解，銅價反彈。但美國連續(xù)兩個季度GDP 負(fù)增，進(jìn)入技術(shù)性衰 退，中期來看，對于美聯(lián)儲加息概念股的預(yù)期及海外衰退因而需求不佳的擔(dān)憂持續(xù)，仍使銅價承壓。

 

    基本面變化不大，雖短期海外銅礦面臨部分生產(chǎn)擾動，智利6月銅產(chǎn)量同比下滑，嘉能可下調(diào)銅產(chǎn)量指導(dǎo)，本周TC 大致維持，但大型礦山項目的陸續(xù)投產(chǎn)使得全年礦端預(yù)計仍將實現(xiàn)增長，且目前國內(nèi)冶煉端礦原料供應(yīng)充足，礦端擾動暫不足為慮。預(yù)計下半年銅產(chǎn)量繼續(xù)實現(xiàn)增長，供應(yīng)趨于寬松。

 

    目前影響銅價的主要因素仍在于宏觀情緒及消費表現(xiàn)，本周宏觀情緒有所緩解，然國內(nèi)外消費依舊難言改善。海外在加息、地緣政治、能源問題影響下，衰退擔(dān)憂令需求不甚樂觀；國內(nèi)地產(chǎn)、家電表現(xiàn)仍未有明顯改善。整體上，宏觀壓力暫緩解，供應(yīng)緩慢但確定地恢復(fù)，國內(nèi)需求有好轉(zhuǎn)預(yù)期但尚待明顯提振，海外存在經(jīng)濟(jì)增速放緩擔(dān)憂，銅價面臨下行壓力。

 

    鋁：供應(yīng)擾動外強(qiáng)內(nèi)弱，淡季需求疲弱仍是制約海外鋁廠因電力成本過高而減產(chǎn)仍是風(fēng)險點。本周歐洲天然氣危機(jī)依舊嚴(yán)峻，受負(fù)面影響最大的德國，其國內(nèi)能源密集型企業(yè)受到較大打擊，部分企業(yè)被迫減產(chǎn)。一方面是與地緣政治掛鉤較強(qiáng)使得天然氣供應(yīng)依舊面臨較大不確定性；另一方面，夏季炎熱天氣對能源的需求或使得歐洲天然氣的供需格局更趨緊張。因而，電力成本較高致使鋁廠減產(chǎn)的風(fēng)險依舊存在。

 

    國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能持續(xù)恢復(fù)，供應(yīng)壓力延續(xù)。由于7 月鋁價較6 月整體下滑，國內(nèi)電解鋁企業(yè)生產(chǎn)虧損擴(kuò)大，據(jù)安泰科統(tǒng)計，7 月我國電解鋁虧損企業(yè)占比45%，利潤為自19 年3 月以來最低。目前已有部分北方高成本企業(yè)計劃減產(chǎn)，四川部分煉廠受制于高溫從而降負(fù)荷生產(chǎn)，但供應(yīng)端減量有限，整體產(chǎn)量仍在緩慢增加。消費仍未見起色，國內(nèi)進(jìn)入傳統(tǒng)需求淡季而地產(chǎn)依舊疲弱，海外在地緣政治、能源、通脹與加息壓力之下，經(jīng)濟(jì)增長放緩帶來需求回落擔(dān)憂。

 

    整體上，短期海外供應(yīng)端仍面臨能源緊張帶來的減產(chǎn)風(fēng)險；國內(nèi)供應(yīng)端繼續(xù)實現(xiàn)增量。而國內(nèi)短期消費仍偏弱，海外對需求的擔(dān)憂漸起，驅(qū)動在于后續(xù)國內(nèi)消費好轉(zhuǎn)力度。中期供應(yīng)端復(fù)產(chǎn)持續(xù)，預(yù)計下半年國內(nèi)產(chǎn)量繼續(xù)增加，鋁價承壓。

 

    鉛：供需雙增局面延續(xù)，消費旺季需求有望好轉(zhuǎn)原料端，由于海外礦偏緊等原因，目前鉛精礦加工費仍未明顯提升，顯示原生鉛原料供應(yīng)仍偏緊，本周原生鉛開工率較上周小幅下滑；同時廣西廢電瓶供應(yīng)也維持緊張局面。但整體上，隨著8 月部分再生鉛廠復(fù)產(chǎn)、云南電解鉛廠復(fù)產(chǎn)、寧夏新投再生鉛廠，原生與再生鉛產(chǎn)量呈現(xiàn)增長態(tài)勢。

 

    目前對于鉛價拉動概念股的主要關(guān)注點在于宏觀情緒及消費，由于疫后市場復(fù)蘇及下游電池進(jìn)入需求旺季，鉛蓄電池消費繼續(xù)好轉(zhuǎn)。供應(yīng)端逐步恢復(fù)，需求季節(jié)性好轉(zhuǎn)同時有原料偏緊支撐，鉛價上行動力取決于消費兌現(xiàn)力度。

 

    鋅：海外能源概念股問題延續(xù)，中期供需格局有望改善目前鋅面臨的供應(yīng)擾動在幾個金屬中相對較大，海外供應(yīng)擾動主要仍來自于歐洲的天然氣供應(yīng)危機(jī)，更多歐洲國家正在受到波及，從而電價成本上漲令歐洲現(xiàn)有冶煉產(chǎn)能仍有縮減 的隱憂，而低庫存下繼續(xù)去庫的現(xiàn)實，也令本周LME 升水依舊居高不下，顯示海外供應(yīng)依舊緊張。

 

    國內(nèi)方面，雖近期進(jìn)口礦環(huán)比有所增長，補(bǔ)充國內(nèi)的原料供應(yīng)，TC 有所上行，但由于原料端全球中期礦產(chǎn)難放量這一供應(yīng)格局的制約，冶煉端仍是面臨國產(chǎn)及進(jìn)口礦有限的原料緊張問題，以及進(jìn)一步跌價之后冶煉端利潤壓縮的問題，二者共同影響下，國內(nèi)7 月鋅錠產(chǎn)量預(yù)計仍將維持低位。國內(nèi)外冶煉端的減量預(yù)期，加之原料端緊張預(yù)計難緩解，供應(yīng)端呈現(xiàn)高擾動低產(chǎn)出的局面。

 

    本周國內(nèi)消費依舊較為平淡，海外面臨經(jīng)濟(jì)衰退壓力下的需求疲弱。刺激政策預(yù)期下，市場對基建龍頭股等需求好轉(zhuǎn)有預(yù)期。

 

    若刺激政策拉動效果好，加之供應(yīng)端礦原料增量有限的制約，中期供需格局有望改善。

 

    錫：國內(nèi)供應(yīng)繼續(xù)修復(fù)，中期錫價仍承壓

 

    本周國內(nèi)精錫冶煉廠延續(xù)集中檢修后的生產(chǎn)恢復(fù)，江西及云南冶煉廠開工率穩(wěn)步回升，預(yù)計8 月國內(nèi)精錫供應(yīng)將再度回升。但由于緬甸疫情及進(jìn)口關(guān)稅提高、精錫進(jìn)口窗口關(guān)閉等原因?qū)е碌倪M(jìn)口量環(huán)比減少，供應(yīng)增長的壓力有所緩解。

 

    需求恢復(fù)和增長力度則是錫價走勢的關(guān)鍵。由于海外經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂及終端錫消費難見起色，中期看，隨著國內(nèi)供應(yīng)擾動減退而海外消費堪憂，錫價仍承壓弱勢。

 

    ?小金屬：銻資源緊缺，釩鉍受益于電池及芯片需求鎢市場穩(wěn)中小幅上探，原料挺價支撐市場，但APT 需求不佳成交量有限。鉬原料市場延續(xù)弱勢，受進(jìn)口低價原料和終端鋼廠不斷壓價影響，國內(nèi)原料市場價格重心逐步下調(diào)。釩鋼招持續(xù)壓價，下游釩鐵及合金需求不佳，預(yù)計價格維持弱勢。鈦白粉需求疲弱，負(fù)反饋至市場開工率不足。鉻合金需求疲弱，供大于求弱，弱勢盤整為主。供大于需鎂價下行，淡季加需求不佳，部分廠虧損檢修，接近成本支撐位。銦供過于求局面延續(xù)，需求不佳價格弱勢。銻原料供應(yīng)偏緊支撐價格，出口需求走弱。鉍市場供求基本面維持穩(wěn)定，供應(yīng)略減賣方挺價，下游采購穩(wěn)定。

 

    風(fēng)險提示

 

    1.美聯(lián)儲政策收緊超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險

 

    2.俄烏沖突繼續(xù)惡化

 

    3.國內(nèi)疫情影響消費超預(yù)期

 

    4.海外能源問題再度嚴(yán)峻

 

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