旺季去庫(kù)不力或隱含供應(yīng)增長(zhǎng)超預(yù)期，下調(diào)2H22 煤價(jià)預(yù)測(cè)區(qū)間傳統(tǒng)迎峰度夏動(dòng)力煤龍頭股消費(fèi)旺季并沒(méi)有帶來(lái)煤價(jià)的顯著上行，北港5500k 煤價(jià)反而逆季節(jié)性從7 月4 日的1,255 元/噸小幅下跌至7 月29 日的1,145 元/噸。6 月份以來(lái)北方和南方多年未遇的持續(xù)高溫天氣以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的小幅環(huán)比改善推動(dòng)了煤炭日耗的顯著上行，但多個(gè)煤炭庫(kù)存監(jiān)測(cè)指標(biāo)顯示旺季去庫(kù)不力，或隱含國(guó)內(nèi)供應(yīng)提升超預(yù)期。政府持續(xù)的增產(chǎn)保供舉措推動(dòng)了產(chǎn)量的提升并且2H22 會(huì)繼續(xù)通過(guò)產(chǎn)能核增來(lái)釋放產(chǎn)量以縮減供求缺口。考慮到超預(yù)期的煤炭供應(yīng)和下半年溫和而非強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)環(huán)比復(fù)蘇，我們下調(diào)2H22 煤價(jià)預(yù)測(cè)區(qū)間從1,000-1,500 元/噸到800-1,300 元/噸。

 

    　　疲弱的非電用煤需求和潛在供應(yīng)提升驅(qū)動(dòng)煤價(jià)旺季小幅下跌受益于多年未遇的全國(guó)范圍的長(zhǎng)時(shí)間高溫天氣以及穩(wěn)增長(zhǎng)下經(jīng)濟(jì)的環(huán)比小幅改善，“靠天吃飯”需求推動(dòng)了沿海八省煤炭日耗從6 月份的同比下跌12%至7 月份的同比上漲7%。但電力用煤的顯著改善并沒(méi)有推動(dòng)煤價(jià)出現(xiàn)季節(jié)性的上行，反而在7 月份煤炭?jī)r(jià)格環(huán)比下跌了110 元/噸。我們認(rèn)為非電用煤的疲軟以及潛在供應(yīng)的上升共同驅(qū)動(dòng)了供求的寬松化。水泥行業(yè)和化工行業(yè)7 月份都加大了停產(chǎn)來(lái)應(yīng)對(duì)高企的庫(kù)存和疲弱的利潤(rùn)，同時(shí)煤炭日產(chǎn)量在6 月份重上1,260 天/噸之后我們預(yù)測(cè)7 月份或進(jìn)一步攀升。三個(gè)“百分之百”

 

    　　的加強(qiáng)執(zhí)行也消除了潛在的電廠補(bǔ)庫(kù)需求。

 

    　　2H22 季節(jié)性仍在，但較高的庫(kù)存驅(qū)動(dòng)煤價(jià)波動(dòng)區(qū)間中樞下移我們認(rèn)為2H22 煤炭?jī)r(jià)格仍將是季節(jié)性驅(qū)動(dòng)為主的區(qū)間震蕩，雖然我們下調(diào)了價(jià)格區(qū)間。過(guò)去5 年的數(shù)據(jù)顯示，8 月份至次年1 月份月度動(dòng)力煤日度需求平均比7 月份高出31 萬(wàn)噸左右，同時(shí)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的加強(qiáng)落實(shí)也會(huì)推動(dòng)非電用煤略超季節(jié)性的環(huán)比改善，煤炭?jī)r(jià)格不具備中樞大幅下移的確定性環(huán)境。但目前相對(duì)較高的全社會(huì)庫(kù)存，7 月份弱于季節(jié)性的去庫(kù)幅度（據(jù)金正能源，7 月份全社會(huì)庫(kù)存僅下降393 萬(wàn)噸左右，低于往年的1,000-1,500 萬(wàn)噸），政府持續(xù)的增產(chǎn)保供措施的落實(shí)以及政府對(duì)于發(fā)電供熱用煤中長(zhǎng)期合同的嚴(yán)格監(jiān)管將推動(dòng)煤價(jià)中樞進(jìn)一步下移。

 

    　　微妙的平衡，2H22 或有潛在多重上/下行擾動(dòng)因素國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)概念股目前處于微妙的平衡狀態(tài)，既沒(méi)有絕對(duì)緊缺也沒(méi)有絕對(duì)過(guò)剩。

 

    　　相對(duì)平衡狀態(tài)下，潛在的供給和需求的擾動(dòng)可能會(huì)驅(qū)動(dòng)煤龍頭股價(jià)脫離我們的基準(zhǔn)假設(shè)區(qū)間。潛在的上/下行擾動(dòng)因素包括：1）安全事故或重大活動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)煤炭生產(chǎn)的擾動(dòng) 2）全球天然氣供應(yīng)較大擾動(dòng) 3）暖冬的出現(xiàn) 4）全球經(jīng)濟(jì)早于和強(qiáng)于預(yù)期的衰退5）中國(guó)地產(chǎn)強(qiáng)于預(yù)期的復(fù)蘇。這些潛在擾動(dòng)因素的發(fā)生或?qū)ξ覀兊拿糊堫^股價(jià)預(yù)測(cè)區(qū)間產(chǎn)生較大影響�？紤]到所覆蓋煤炭公司較高比例的中長(zhǎng)期合同比例和海外煤價(jià)繼續(xù)保持堅(jiān)挺，煤價(jià)預(yù)測(cè)中樞的下移對(duì)市場(chǎng)情緒有負(fù)面影響但對(duì)煤企預(yù)測(cè)盈利影響有限，繼續(xù)推薦兗礦能源概念股和陜西煤業(yè)。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：由于安全事故或者重大活動(dòng)或造成煤炭生產(chǎn)擾動(dòng)，全球經(jīng)濟(jì)衰退或國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不力對(duì)需求產(chǎn)生負(fù)面抑制。

 

數(shù)據(jù)推薦

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