大家居：穩(wěn)增長背景下，地產(chǎn)鏈邊際改善，驅(qū)動地產(chǎn)后周期板塊估值上修。2022年上半年國內(nèi)GDP 同比增長2.5%，距5.5%全年目標(biāo)有所差距，2022 年下半年主基調(diào)穩(wěn)增長維持不變，房地產(chǎn)作為經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)，上半年各地因城施策陸續(xù)放寬房地產(chǎn)政策，地產(chǎn)鏈景氣度有望回升，地產(chǎn)后周期板塊家居板塊估值有望修復(fù)，家居Beta 預(yù)期增強。6 月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計6.83 萬億元，同比-5.4%，6月10 大、30 大商品房成交面積、100 大中城市成交土地占地面積分別為1118.15/1850.44/2188.71 萬平方米，同比9.55%/-7.23%/-40.75%，10 大城市商品房成交面積連續(xù)2 月同比正增長，30 大、100 大中城市商品房需求端仍較疲軟。

 

    7 月28 日中央政治局召開會議，在房地產(chǎn)方面提出“要穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，堅持房住不炒定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，壓實地方政府責(zé)任，保交樓、穩(wěn)民生”，本次會議內(nèi)容新增“要穩(wěn)定房地產(chǎn)市場”“壓實地方政府責(zé)任，保交樓、穩(wěn)民生”表述，房地產(chǎn)有望出臺更多扶持政策，后續(xù)商品房銷售面積增速有望改善。中央態(tài)度明確，相關(guān)政策有望出臺解決區(qū)域爛尾樓問題，因城施策有望自下而上改善房地產(chǎn)整體基本面態(tài)勢，從而帶動地產(chǎn)后周期家居板塊回暖。

 

    建議關(guān)注多品類多渠道、整裝大家居模式跑通、衣柜及配套品快速增長的定制龍頭歐派家居，公司搭建“歐派”、“歐鉑麗”、“鉑尼思”、“歐鉑尼”品牌矩陣，21 年歐鉑麗銷售渠道全面升級，營收增長達65%，2022 年歐鉑麗預(yù)期目標(biāo)25%以上；渠道端：建立傳統(tǒng)零售、裝企、電商一體化渠道生態(tài)鏈，逐漸向零售服務(wù)商轉(zhuǎn)變。

 

    看好品牌定位中高端、產(chǎn)品從柜類業(yè)務(wù)升級延伸至整家定制、櫥衣木多品類同步推進、整裝新渠道加速拓展的索菲亞，零售渠道米蘭納門店維持較快開店速度，預(yù)計每年設(shè)立200~300 家新店，整裝渠道步入高速發(fā)展期，與各地經(jīng)銷商和地方裝企加強合作，或成公司業(yè)績增長點。關(guān)注大宗優(yōu)勢凸顯、“多品牌多品類”戰(zhàn)略穩(wěn)步推進、融合享受品類與渠道紅利的志邦家居，線上新零售、整裝、門店等多元渠道開拓，業(yè)務(wù)從櫥柜向衣柜拓展，逐步完善全屋定制家居櫥柜、衣柜、木門墻板等品類，2021 年公司重點發(fā)力整裝渠道，擴大整裝渠道團隊，實現(xiàn)快速重構(gòu)整裝產(chǎn)品體系，以IK 和志邦雙品牌開拓市場。關(guān)注品牌升級疊加渠道拓展、積極推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級以及創(chuàng)新渠道模式、大家居發(fā)展戰(zhàn)略助力業(yè)績持續(xù)增長的金牌廚柜，公司廚柜零售業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，衣柜，木門實現(xiàn)快速增長，全屋定制強化品類互相協(xié)同，實現(xiàn)衛(wèi)浴陽臺、智能家居、廚電、家品多品類融合發(fā)展，同時推動廚、衣、木、電器等品類渠道布局，加速渠道的變革及下沉。關(guān)注軟體家具龍頭，大家居產(chǎn)品戰(zhàn)略布局，全品類矩陣持續(xù)豐富，三大高潛品類驅(qū)動業(yè)績高增的顧家家居，公司擁有Natuzzi、Rolfbenz、Delandis、LAZBOY、天禧派、東方薈等多品牌矩陣，滿足不同價格、不同風(fēng)格偏好消費群體需求，細分品類有望提高品牌市占率。渠道端：貫徹“1+N+X”渠道布局戰(zhàn)略，調(diào)整升級渠道結(jié)構(gòu)布局，構(gòu)建渠道整體優(yōu)勢；外銷方面，海外產(chǎn)能布局有望推動境外業(yè)務(wù)持續(xù)增長。關(guān)注內(nèi)銷、外銷雙輪驅(qū)動、線下門店快速開拓、積極布局全球化生產(chǎn)基地的敏華控股，中美兩國市場功能沙發(fā)滲透率分別為6.2%/48.4%，國內(nèi)智能沙發(fā)市場仍有較大空間，截至2022 年3 月末，公司國內(nèi)門店共5968 家，同比凈增加1846 家，約60%新增門店布局下沉市場，公司長期門店目標(biāo)數(shù)量為10000 家，每年新開門店預(yù)期在300~500 家，公司加快建設(shè)墨西哥生產(chǎn)基地，規(guī)劃產(chǎn)能約3000-4000 柜/月，越南、墨西哥等發(fā)展中國家有利于降低公司勞工成本，提高產(chǎn)品毛利率。關(guān)注研發(fā)技術(shù)護城河高、核心部件自主生產(chǎn)、供應(yīng)鏈內(nèi)部垂直一體化實現(xiàn)開發(fā)閉環(huán)及自產(chǎn)的匠心家居，公司積極開拓海外 客戶，22 年3 月簽訂新客戶Costco，訂單需求有望持續(xù)增加，常州、越南布局兩大生產(chǎn)基地，已形成中越協(xié)同供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)，募投項目投產(chǎn)后預(yù)計新增45 萬張智能電動沙發(fā)產(chǎn)能，28 萬套智能電動床產(chǎn)能，35 萬張床墊產(chǎn)能。關(guān)注國內(nèi)床墊行業(yè)頭部企業(yè)，床墊業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，軟床、沙發(fā)業(yè)務(wù)規(guī)�？焖僭鲩L的喜臨門。關(guān)注零售渠道升級、渠道拓展推進、零售客單值提升的皮阿諾。關(guān)注引入戰(zhàn)投賦能Ekornes 成長，“三新”營銷改革促零售增長，財務(wù)成本持續(xù)優(yōu)化的曲美家居。關(guān)注直銷渠道不斷開拓，產(chǎn)品品類持續(xù)擴充，海外市場持續(xù)發(fā)展，三輪驅(qū)動支撐業(yè)績增長的堅朗五金，智能家居、安防市場和建筑節(jié)能領(lǐng)域，傳統(tǒng)建筑門窗幕墻五金、門控五金系統(tǒng)、不銹鋼護欄構(gòu)配件等配套持續(xù)完善；已設(shè)立13 個海外備貨倉，海外市場持續(xù)拓展有望為公司帶來業(yè)績增長。

 

    快消品：國潮個護崛起，關(guān)注三季度入學(xué)潮來襲帶動需求端提升。關(guān)注渠道壁壘強、科力普放量、九木穩(wěn)步拓店的晨光股份，研發(fā)投入驅(qū)動產(chǎn)品升級，精品文創(chuàng)提升產(chǎn)品溢價，2022Q1 書寫工具、學(xué)生文具和辦公文具毛利率均有所提高，文具高端化或?qū)⒋蜷_利潤空間；辦公用品一站式服務(wù)、營銷禮品和MRO 持續(xù)開拓，科力普業(yè)務(wù)高速增長有望提高公司估值；九木雜物社門店數(shù)量持續(xù)擴張，短期疫情或有擾動，長期看好單店營運能力改善為公司提供業(yè)績新增量。關(guān)注持續(xù)完善家護、個護、旅戶三大領(lǐng)域，優(yōu)化生活用紙、護理用品及健康精品等板塊的中順潔柔，公司潔柔、太陽雙品牌為驅(qū)動，持續(xù)強化品牌高端化、年輕化，有效拉動產(chǎn)品競爭力和營收的提升；關(guān)注激勵計劃落地，深度綁定管理層，業(yè)績考核目標(biāo)彰顯長期發(fā)展信心，渠道擴展穩(wěn)健的百亞股份，女性衛(wèi)生護理用品價位仍然較低，片價提升有望驅(qū)動行業(yè)成長；公司線上發(fā)力、線下優(yōu)化、推動自由點品牌高增長。關(guān)注國內(nèi)鏡片制造龍頭，研產(chǎn)銷競爭優(yōu)勢明顯，鏡片產(chǎn)品矩陣擴寬的明月鏡片，公司產(chǎn)品價格定位中高端，近視防控鏡市場空間廣闊，公司憑借行業(yè)Beta 有望實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)快速增長。關(guān)注電連接、智能電工照明業(yè)務(wù)穩(wěn)定、數(shù)碼配件業(yè)務(wù)逐漸增長、B 端渠道穩(wěn)步拓展的公牛集團，產(chǎn)品端：公司電連接業(yè)務(wù)陸續(xù)推出充電槍、充電樁等新產(chǎn)品，智能電工照明業(yè)務(wù)推出門鎖、裝飾開關(guān)、燈飾等新產(chǎn)品，數(shù)碼配件圍繞快速充電、無線音頻布局。銷售端：C 端裝飾渠道方面，推動裝飾渠道專賣化及綜合化，導(dǎo)入公牛墻壁開關(guān)插座、生活電器、智能門鎖等電工照明產(chǎn)品，已成功開發(fā)18,000 余家終端網(wǎng)點；B 端渠道，公司構(gòu)建了圍繞裝企業(yè)務(wù)、工程項目業(yè)務(wù)和地產(chǎn)精裝房業(yè)務(wù)為核心的三大獨立精細化開發(fā)體系，快速開拓家裝與工裝公司市場，與圣都、業(yè)之峰、貝殼等120 余家全國及區(qū)域知名裝飾公司及平臺建立穩(wěn)固合作，裝企網(wǎng)點覆蓋逾萬家。

 

    新型煙草：電子煙生產(chǎn)許可證陸續(xù)發(fā)放，關(guān)注新型煙草產(chǎn)業(yè)鏈布局價值。截至7 月28 日，全國已發(fā)放4.99 萬張電子煙零售許可證，全國32 個省煙草單位均已公布本區(qū)域的電子煙零售許可證數(shù)量，其中江蘇5057 張許可證總量排名第一，廣東、河南位列第二名和第三名，全國已有11 家電子煙品牌獲得電子煙生產(chǎn)許可證持牌許可，煙彈累計生產(chǎn)規(guī)模配額預(yù)計超過5.5 億顆，其中悅刻年產(chǎn)配額為3.287 億顆煙彈、1,505 萬根煙桿、610 萬支一次性電子煙。建議關(guān)注研發(fā)實力突出，筑造制芯高壁壘的思摩爾國際，公司核心獨供地位穩(wěn)固，伴隨國內(nèi)此次國內(nèi)政策落地，訂單量有望迎來拐點，恢復(fù)至上年正常水平，陶瓷霧化技術(shù)領(lǐng)先、全球份額上升、自動化產(chǎn)線布局、產(chǎn)能有序投放、具備大客戶專供優(yōu)勢、產(chǎn)品綜合競爭力領(lǐng)跑。

 

    造紙：入學(xué)潮驅(qū)動文化紙?zhí)醿r，紙漿價格上漲，紙漿產(chǎn)業(yè)鏈一體化持續(xù)受益。上周漿價持續(xù)上漲，上周針葉漿上漲1.42%，闊葉漿上漲0.99%，紙漿價格整體仍居較高水平，自產(chǎn)木漿充足紙廠將持續(xù)受益，可持續(xù)傳導(dǎo)成本壓力，龍頭有望維持穩(wěn)定盈利。關(guān)注具備“林漿紙一體化”生產(chǎn)體系、具備一定上游原料掌控力、產(chǎn)能持續(xù)釋放的太陽紙業(yè)，公司構(gòu)建山東、廣西、老撾“三大生產(chǎn)基地”，具備“林漿紙一體化”生產(chǎn)體系，自制木漿品種包括化學(xué)漿、溶解漿、半化學(xué)漿、化學(xué)機械漿、廢紙漿、本色化學(xué)漿、木屑漿等，為長期發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。2022 年3 月收購廣西六景成全（年產(chǎn)漿15 萬噸、紙20 萬噸），太陽宏河預(yù)計年產(chǎn)3.4 萬噸超高強度特種紙項目將于2022 年下半年投產(chǎn)運行，2022 年廣西啟動年產(chǎn)15 萬噸生活用紙項目（第一期年產(chǎn)10 萬噸預(yù)計2022 年下半年竣工投產(chǎn)）。關(guān)注品類擴張持續(xù)，產(chǎn)業(yè)鏈延伸減少產(chǎn)品成本的仙鶴股份，公司產(chǎn)品覆蓋醫(yī)療用品、食品包裝、消費電子、煙草等諸多領(lǐng)域，產(chǎn)品矩陣持續(xù)擴寬；公司年產(chǎn)250 萬噸“廣西三江口新區(qū)高性能 紙基新材料”的林漿紙用一體化項目和年產(chǎn)250 萬噸“高新能紙基新材料循環(huán)經(jīng)濟”項目均已全面啟動，“林漿紙用一體化”的全產(chǎn)業(yè)鏈布局可以彌補上游制漿短板，從而減少產(chǎn)品成本提升利潤空間。

 

    包裝概念股：行業(yè)集中度繼續(xù)提升，精品紙塑包裝龍頭有望依托電子、乳制品等賽道持續(xù)成長。關(guān)注環(huán)保紙塑業(yè)務(wù)快速增長，酒包龍頭股產(chǎn)線自動化、受益5G 消費電子持續(xù)增長的裕同科技，公司整體業(yè)績保持較快速增長，環(huán)保紙塑業(yè)務(wù)增速高達62.07%，紙制精品包裝龍頭股、包裝配套產(chǎn)品業(yè)務(wù)增長約25%，未來3-5 年公司計劃成為高端包裝一體化解決方案提供商。2021 年酒包業(yè)務(wù)實施信息自動化，搭建智能化生產(chǎn)線，許昌智能工廠建設(shè)已正式投產(chǎn)，實現(xiàn)業(yè)務(wù)流、信息流和物流三流融合。關(guān)注復(fù)合塑料龍頭股模板塊，建議關(guān)注下游客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，與妙可藍多等奶酪成長賽道深度綁定的上海艾錄，公司客戶超700 余家，工業(yè)用紙包裝業(yè)務(wù)下游客戶涵蓋建材、化工、食品、醫(yī)藥等多個行業(yè)，受下游單一行業(yè)經(jīng)營風(fēng)險影響較��；奶酪棒包材業(yè)務(wù)包括妙可藍多、伊利、光明、山東君君等知名品牌，需求端穩(wěn)定，公司加大對環(huán)保新材料龍頭股、常溫奶酪膜等新產(chǎn)品研發(fā)投入，低溫、常溫奶酪棒行業(yè)增速較快，公司有望憑借奶酪棒塑料包裝業(yè)務(wù)拉動業(yè)績高增長。金屬包裝板塊，啤酒罐化率逐步提升，包裝龍頭股高端化升級明顯，供需格局有望改善，帶動產(chǎn)能利用率大幅提升，建議關(guān)注奧瑞金。

 

    風(fēng)險提示：地產(chǎn)調(diào)控收緊；原材料龍頭股價格波動；國內(nèi)外疫情反復(fù)。

 

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