事件：7 月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.0%，比上月下降1.2 個百分點，繼上月恢復(fù)性擴張后，本月制造業(yè)景氣水平有所回落。國統(tǒng)局指出，一方面，有傳統(tǒng)淡季等慣例因素影響，另一方面，紡織、石油煤炭及其他燃料加工、黑色金屬冶煉及壓延加工等高耗能行業(yè)PMI 明顯低于制造業(yè)總體水平，也是本月回落的主要因素之一。

 

    　　主要原材料價格指數(shù)明顯回落，一方面體現(xiàn)了當前市場整體需求不足，但同時也有利于下游終端需求率先回暖。此前6 月，配送環(huán)節(jié)顯著改善，助力制造業(yè)PMI 恢復(fù)性上行至50.2%，本月有所回落，環(huán)比-1.2pp 為49.0%。從分類指數(shù)來看，本月生產(chǎn)、新訂單、原材料庫存、從業(yè)人員、供應(yīng)商配送指數(shù)分別為49.8%、48.5%、47.9%、48.6%、50.1%，環(huán)比分別-3.0pp、-1.9pp、-0.2pp、-0.1pp、-1.2pp，產(chǎn)需兩端均有所承壓。從價格指數(shù)來看，7 月主要原材料購進價格指數(shù)環(huán)比-11.6pp為40.4%，出廠價格指數(shù)環(huán)比-6.2pp 為40.1%，制造業(yè)整體需求不足的情況，應(yīng)已傳導(dǎo)至上游環(huán)節(jié)。我們認為，原材料價格指數(shù)的顯著回落，既是整體需求不足的體現(xiàn)，但也有助于下游行業(yè)利潤修復(fù)，如通用、專用設(shè)備制造業(yè)盈利能力有望在6月份基礎(chǔ)上繼續(xù)修復(fù)（6 月單月，通用、專用設(shè)備制造業(yè)“利潤總額/營業(yè)收入”分別為7.2%、7.4%，環(huán)比分別+0.3pp、+0.7pp），進而促進下游需求率先回暖。

 

    　　專用設(shè)備等行業(yè)概念股產(chǎn)需持續(xù)恢復(fù)，且生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)位于較高景氣區(qū)間。與高耗能行業(yè)景氣度走低形成對比，7 月，部分行業(yè)保持恢復(fù)態(tài)勢，在調(diào)查的21 個行業(yè)中，有10 個行業(yè)PMI 位于擴張區(qū)間。其中，農(nóng)副食品加工概念股、專用設(shè)備、汽車、鐵路船舶航空航天設(shè)備等行業(yè)PMI 高于52.0%，連續(xù)兩個月保持擴張，產(chǎn)需持續(xù)恢復(fù)，且這些行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)位于59.0%以上較高景氣區(qū)間，多個維度保持了良好的發(fā)展態(tài)勢。當前制造業(yè)整體景氣度雖然位于收縮區(qū)間，但已經(jīng)在高耗能行業(yè)與其他行業(yè)中出現(xiàn)了較為明顯的分化，若后續(xù)高耗能行業(yè)景氣度逐步企穩(wěn)，其他行業(yè)繼續(xù)恢復(fù)，則整體景氣度有望抬升，目前或處于磨底階段。

 

    　　7 月制造業(yè)繼續(xù)去庫，持續(xù)關(guān)注后續(xù)復(fù)蘇。從制造業(yè)PMI 中的產(chǎn)成品龍頭股庫存指數(shù)來看，今年1-7 月的數(shù)值分別為48.0%、47.3%、48.9%、50.3%、49.3%、48.6%、48.0%，期間受到了疫情較大影響，但自5 月以來環(huán)比上月持續(xù)下行，制造業(yè)應(yīng)正處于去庫階段，且受益物流龍頭股恢復(fù)等因素加速進行。我們建議持續(xù)跟蹤制造業(yè)景氣度，并關(guān)注順周期、強α企業(yè)在后續(xù)終端需求持續(xù)恢復(fù)時的業(yè)績表現(xiàn)。

 

    　　風險提示：宏觀經(jīng)濟增速不及預(yù)期，制造業(yè)去庫存進度不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。

 

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