【每日一問】

 

    　　全國商品房庫存已經(jīng)是歷史高位水平，去化周期也接近2015 年的高點。但住宅與非住宅的靜態(tài)庫存和動態(tài)去化顯示出完全不同的趨勢變化。住宅銷售低迷的同時供給也明顯縮量，而非住供給始終高企。

 

    　　截至2022 年上半年，全國商品房廣義庫存面積為74 億平，同比增長0.6%，去化周期為65 個月，同比增長29.4%；其中住宅廣義庫存面積為25 億平，同比下降6.0%，去化周期為26 個月，同比增長28.1%，反映出住宅銷售持續(xù)低迷的同時，供給也明顯縮量；非住宅廣義庫存面積為49 億平，同比增長4.3%，去化周期為272 個月，同比下降8.3%，市場供給仍然高企。本文我們主要討論商品住宅的庫存與去化情況。

 

    　　從商品住宅的角度來說，盡管從動態(tài)的去化周期來看不在歷史絕對高位，但是自疫情來上升趨勢顯著，同時靜態(tài)庫存面積也已經(jīng)達到25 億平，雖未突破2014-2015 年的歷史最高點，但仍屬于相對較高水平。

 

    　　從14 年的去庫存以來，靜態(tài)庫存面積就有了明顯下滑，但到了2018 年3 月。庫存面積開始回升，這和棚改進入收尾階段有關。自2020 年9 月后，庫存略微下降，從歷史第二高點的28 億平下降到25 億平，仍然高于去庫存后的最低點23.7 億平。而去化周期自去庫存之后出現(xiàn)了明顯的下滑，從2015 年6 月的38 個月，下降到了2020 年12 月的最低點的17 個月。但從2021 年9 月開始出現(xiàn)了明顯的回升，疫情反復后銷售下行，2022 年6 月末去化周期已經(jīng)升至26 個月，略低于2020 年6 月的26.5 個月，為2020 年疫情后的最高點。自2021 年9 月開始靜態(tài)庫存開始下行，而動態(tài)去化周期走高，走勢出現(xiàn)明顯背離，說明在這期間銷售是大幅下行的，而供應下行的量比銷售更多。

 

    　　重點城市開盤去化率降至歷史冰點。從中指院公布的14 個重點城市新開盤項目平均去化率來看，2018年二季度以來呈明顯下降的趨勢，2020 年四季度到2021 年二季度市場略微回暖，去化率回升，但與2018年相比，仍然較低。2021 年三季度開始去化率再度走低，2022 年二季度降至46%，處于歷史的最低。

 

    　　從各城市能級的狹義庫存來看，2022 年以來，高能級城市庫存量整體走高，低能級城市下行；整體去化周期都有明顯上升，低能級城市去化周期處于歷史高位。2022 年6 月末，一線、二線、以及部分可監(jiān)測的三四線城市住宅可售面積分別為2677、24210、8765 萬平，同比增速分別為19.8%、2.6%、-4.6%。

 

    　　截至2022 年6 月末，一、二、三四線城市住宅去化周期分別為17.2、18.2、21.4 個月，同比分別增長85%、80%、101%。2021 年下半年以來，一線城市的可售面積有明顯提升，去化周期觸底回升，但目前仍低于疫情爆發(fā)初期的2020 年5、6 月的17.3、18.3 個月。二線城市的可售面積較為平穩(wěn)，在2022 年初之后還出現(xiàn)了小幅下降，主要是因為相比銷售下滑，供應也顯著減少，二線城市表現(xiàn)出的特征和全國的廣義庫存和去化周期較為相似。而少部分的三四線城市可售面積變化不大，但去化周期出現(xiàn)了非常明顯的提升，我們認為主要是因為銷售的持續(xù)遇冷造成的，在最近幾個月政策連續(xù)的出臺刺激之下，終于拐頭向下，但仍高于疫情后的峰值，銷售改善的狀況不明顯。

 

    　　各區(qū)域去化周期自2021 年下半年以來均呈現(xiàn)上行趨勢。截至2022 年6 月末，環(huán)渤海、長三角、成渝、中西部、珠三角、海西經(jīng)濟區(qū)、東北六大區(qū)域住宅去化周期分別為23.3、15.6、15.5、16.9、19.8、23.0、47.5 個月，同比分別增長37%、109%、135%、97%、106%、116%、154%，環(huán)比增速分別為-5.2%、-8.2%、8.3%、5.9%、-1.8%、-9.3%、-0.8%。1）基本面缺乏支撐且購買力嚴重不足的東北部，目前商品住宅的去化周期接近50 個月，即便供應不再放量，以目前低迷的成交走勢來看，中長期庫存風險依舊較大。2）當前長三角、成渝城市群的去化周期相對最短，基本面具備較強的韌性；但成渝地區(qū)成交尚未見明顯回暖，6 月去化周期仍延續(xù)上行趨勢；而長三角區(qū)域率先復蘇，2022 年6 月長三角去化周期的改善幅度較大，長三角地區(qū)房地產(chǎn)市場明顯復蘇，重點城市開盤去化率升至44%，環(huán)比提升13 個百分點。頭部城市上海、杭州開盤去化率超80%，上海疫情解封后市場快速復蘇，6 月開盤去化率高達83%，7 成以上樓盤開盤當天售罄；蘇州、寧波、南京等去化率低位回升。3）此外，中西部地區(qū)的去化周期也尚未見改善，我們認為市場回暖將從東南沿海逐步傳導至內陸中西部地區(qū)，其市場的邊際回暖需要更長的時間，仍將面臨較大的去庫存壓力。

 

    　　【今日收評】

 

    　　從大盤表現(xiàn)來看，今日（8 月4 日）申萬房地產(chǎn)概念股板塊上漲0.73%，相對滬深300 收益率為-0.12%；恒生地產(chǎn)板塊上漲1.20%，相對恒生指數(shù)收益率為-0.86%。申萬房地產(chǎn)板塊中，央企、地方國企與民企漲幅均值分別為1.03%、1.38%、1.02%。在整體沒有明顯催化劑、基本面改善仍待政策傳導、房企資金面持續(xù)緊張、房企即將迎來償債高峰月的情況下，行業(yè)信心持續(xù)不足，地產(chǎn)板塊持續(xù)跑輸大盤。三湘印象漲停，作為“文化+地產(chǎn)”雙主業(yè)協(xié)同發(fā)展的公司，受益于今日旅游概念上漲2.68%。

 

    　　從個股表現(xiàn)來看，主流A 股房企今日漲跌幅均值為0.44%，排名前三是新城控股、華僑城A、萬科A龍頭股，漲幅分別為3.01%、1.31%、1.06%，其中華僑城受益于融資消息利好連續(xù)兩日漲跌幅排名位列前三，8月2 日公司發(fā)布中期票據(jù)申購說明，計劃發(fā)行規(guī)模20 億元，期限為5 年。主流內房股今日漲跌幅均值為-0.07%，排名前三是中國海外發(fā)展、華潤置地、旭輝控股集團，漲幅均值分別為0.97%、0.97%、0.51%，其中華潤置地龍頭股在今天開始的深圳二輪集中土拍中已經(jīng)斬獲三宗地塊，成交總價為94.48 億元。

 

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