銀行龍頭股板塊行情回顧：本周銀行指數(shù)下跌0.35%，滬深300 指數(shù)下跌1.61%，銀行指數(shù)跑贏滬深300 指數(shù)1.26pct，各行業(yè)板塊排名第18/30。漲幅居前標的多為江浙優(yōu)質(zhì)區(qū)域中小行，杭州（+3.03%）、南京（+1.97%）、常熟（+1.58%）、興業(yè)（+1.37%）、紫金（+1.08%）漲幅居前。北向資金銀行股持倉比例較上周提升0.02pct 至7.06%，主要增持招行（+7.29 億）、南京（+0.84 億）。

 

    　　7 月28 日中央政治局召開會議，分析研究當前經(jīng)濟形勢，部署下半年經(jīng)濟工作。

 

    　　會議強調(diào)，宏觀政策要在擴大需求上積極作為，財政貨幣政策概念股要有效彌補社會需求不足；貨幣政策要保持流動性合理充裕，加大對企業(yè)的信貸支持，用好政策性銀行新增信貸和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金。會議也對市場關(guān)注度較高的房地產(chǎn)領(lǐng)域工作做了相應(yīng)部署，首提“保交樓”，我們對此看法如下：

 

    　　對房地產(chǎn)表述相對正面，維穩(wěn)政策有望進一步加碼。本次會議將“穩(wěn)定房地產(chǎn)市場”置于“房住不炒”之前，并強調(diào)“因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，壓實地方政府責(zé)任，保交樓、穩(wěn)民生”。

 

    　　第一，房地產(chǎn)市場重在“穩(wěn)定”。本次著重強調(diào)房地產(chǎn)市場穩(wěn)定是針對近一段時間以來，房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)大幅惡化、風(fēng)險事件增加，對比我國房地產(chǎn)市場的基本情況，屬于非正常區(qū)間。如長期在此區(qū)間運行，可能導(dǎo)致各類風(fēng)險擴散，形成國民經(jīng)濟和社會穩(wěn)定的風(fēng)險隱患。因此，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場主要是“三穩(wěn)”，即穩(wěn)房價、穩(wěn)地價、穩(wěn)預(yù)期。

 

    　�、�“穩(wěn)房價”主要是穩(wěn)資產(chǎn)價格，只有資產(chǎn)價格穩(wěn)定才有化解風(fēng)險的資源，要防止資產(chǎn)價格下跌陷入債務(wù)通縮循環(huán)；②“穩(wěn)地價”相對應(yīng)的是穩(wěn)財政收入，中指研究院數(shù)據(jù)顯示，今年上半年300 個樣本城市土地出讓金同比下降38%，地方政府財政“補水”渠道不足；③“穩(wěn)預(yù)期”主要對應(yīng)穩(wěn)定市場銷售，目前購房者有效需求相對不足、觀望情緒較濃，市場因擔(dān)心房屋交付而拖累銷售，居民正常住房消費被阻滯，加劇房企現(xiàn)金流緊張程度，引致房地產(chǎn)市場循環(huán)不暢。盡快促進銷售端恢復(fù)具有重要意義，要破解“保交樓”問題，治本之策和長久之計還要依靠銷售穩(wěn)定，要以“三穩(wěn)”促“三保”（保交樓、保民生、保穩(wěn)定），加快構(gòu)建房地產(chǎn)市場運行的良性循環(huán)。

 

    　　第二，“用足用好政策工具箱”重點在“足”與“好”。政治局會議在“因城施策”的基礎(chǔ)上談及“用足用好政策工具箱”，“因城施策”考慮的是房地產(chǎn)市場區(qū)域性差異特征，要堅持。在此基礎(chǔ)上談?wù)�策工具箱，過去主要是市場需求側(cè)的政策調(diào)整，包括但不限于“四限”、利率、稅費等。評價“足”和“好”的標準在于是否達到“三穩(wěn)”狀態(tài)。

 

    　　從需求側(cè)來看，7 月政治局會議延續(xù)4 月政治局會議及“7·21”國常會“支持剛性和改善性住房概念股需求”的表述，可以認為需求側(cè)的政策取向具有連續(xù)性。往后看，為達到“三穩(wěn)”的狀態(tài)，需求側(cè)存在持續(xù)放松的可能，政策仍可以加碼，包括但不限于高線城市“四限”放松、“認房又認貸”原則調(diào)整支持“剛改”、按揭利率進一步下調(diào)等，最直接的表現(xiàn)在于追求房地產(chǎn)銷售環(huán)節(jié)的企穩(wěn)，降低“三保”工作綜合成本代價。

 

    　　從供給側(cè)來看，盡管7 月政治局會議并未就供給側(cè)扶持進行表態(tài)，但在當前形勢下，部分房企從高杠桿、資金池模式過渡到健康發(fā)展、良性循環(huán)狀態(tài)受阻，“保交樓”壓力加大，出臺供給側(cè)政策、注入增量流動性有必要。供給側(cè)工具箱的作用在于順暢房地產(chǎn)業(yè)循環(huán)，政策的“足”在于政策的多樣性，要能夠解決潛在風(fēng)險，按期“保交樓”，防范產(chǎn)業(yè)鏈衍生風(fēng)險；“好”在于精確的遴選機制，力度恰當、托而不舉，流動性注入與退出機制設(shè)計要防范逆向選擇和道德風(fēng)險。

 

    　　第三，聚焦“保交樓、穩(wěn)民生”關(guān)鍵點，強調(diào)“壓實地方政府責(zé)任”。基本住房需求是民生問題，關(guān)乎社會穩(wěn)定。本次會議特別聚焦“保交樓、穩(wěn)民生”熱點問題，專門強調(diào)“壓實地方政府責(zé)任”。化解斷貸風(fēng)險在于“保交樓”，而落實好“保交樓”關(guān)鍵在于“壓實地方政府責(zé)任”。各地“保交樓”問題復(fù)雜、情況不一，具有鮮明的地方特色。落實責(zé)任要求，需要地方政府結(jié)合本地實際情況，發(fā)揮主觀能動性和創(chuàng)造性，根據(jù)地方資源稟賦、房地產(chǎn)市場運行情況，靈活采取有針對性的舉措。涉房地產(chǎn)類稅費也主要在地方，地方政府可以橫向協(xié)調(diào)、調(diào)配的資源更多。現(xiàn)在多地都已成立“保交樓”專班，在此基礎(chǔ)上壓實地方責(zé)任是“保交樓”的核心抓手，“停貸風(fēng)波”以來，已有河南、四川、陜西等多地針對問題樓盤積極出臺紓困政策，地方“保交樓”進程已有所加快。

 

    　　此外，在“壓實地方政府責(zé)任”的同時，中央政府角色定位可能集中在兩個領(lǐng)域，一是在堅持有借有還的前提下，提供流動性支持；二是統(tǒng)籌平衡，解決各�。▍^(qū)、市）存在的“保交樓”不平衡問題，將“保交樓”在區(qū)域、時序上實現(xiàn)再平衡。

 

    　　第四，“保交樓”進程提速的后續(xù)影響預(yù)判。A）隨著復(fù)工建材領(lǐng)域需求回暖，保交樓完成后刺激下游需求；B）房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游經(jīng)營性債權(quán)壓力緩釋；C）穩(wěn)妥實施穩(wěn)妥保交樓，有助于恢復(fù)市場信心，促進銷售回暖，打通地產(chǎn)鏈條循環(huán)；D）將房地產(chǎn)領(lǐng)域C 端風(fēng)險與B 端、F 端隔離，避免金融風(fēng)險無序傳染，按揭貸款風(fēng)險具有階段性；E）為下一階段穩(wěn)妥處理房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險與建立良性循環(huán)爭取時間和空間。

 

    　　實體有效融資需求仍然偏弱，除基建概念股支撐外，需要房地產(chǎn)領(lǐng)域需求回暖。政治局會議對于宏觀政策的表述，基調(diào)概念股重在擴內(nèi)需，強調(diào)“彌補社會需求不足”，預(yù)計在實質(zhì)性“寬信用”形成之前，未來流動性仍將保持“充裕”。會議強調(diào)“用好政策性銀行新增信貸和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金”，我們預(yù)計3Q 基建將是拉動經(jīng)濟增長和信用擴張的主要動力，3000 億政策性、開發(fā)性金融工具配合8000 億調(diào)增的貸款額度，將有助于推動盡快形成實物工作量和改善銀行中長期貸款結(jié)構(gòu)，近期國開行、農(nóng)發(fā)行相繼設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施基金并完成首批資本金投放。同時，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈融資形勢仍然復(fù)雜，受“斷貸風(fēng)波”影響，預(yù)估3Q難有顯著改善，4Q 可能進入復(fù)蘇期，實質(zhì)性“寬信用”形成需要房地產(chǎn)鏈條的融資穩(wěn)定。

 

    　　銀行股投資建議與邏輯：7 月政治局會議對房地產(chǎn)市場的表述相對正面，“保交樓”進程提速，對于緩釋銀行體系資產(chǎn)質(zhì)量壓力、推動“實質(zhì)性”寬信用具有重要作用。我們高度關(guān)注房地產(chǎn)鏈條運行情況對于銀行經(jīng)營與銀行股價的影響，現(xiàn)階段仍建議繼續(xù)把握以下兩條投資主線：

 

    　　第一，中報行情主線，建議重點關(guān)注優(yōu)質(zhì)區(qū)域頭部中小銀行：深耕江浙等優(yōu)質(zhì)地區(qū)的頭部城農(nóng)商行受益于區(qū)域經(jīng)濟活力強、微觀主體償付能力相對更強，信貸投放有望維持較高景氣度，資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)“低不良，高撥備”態(tài)勢。相應(yīng)的，信用成本有望保持大體平穩(wěn)，甚至穩(wěn)中略降。同時，為彌補前期快速擴張　　而形成的資本消耗，業(yè)績釋放訴求相對更強。博2Q 業(yè)績表現(xiàn)帶來的向上彈性，繼續(xù)看好江蘇、南京、杭州、常熟銀行。

 

    　　第二，優(yōu)質(zhì)銀行概念股超跌后長期穩(wěn)定經(jīng)營主線：受“停貸風(fēng)波”影響，前期部分涉房類資產(chǎn)占比較高的銀行股價受到較強擾動，如招行、興業(yè)、平安、郵儲等，我們認為非理性超跌后恰是配置良機，繼續(xù)推薦經(jīng)營基本面優(yōu)質(zhì)，估值性價比較高的寧波、招商、郵儲概念股。

 

    　　風(fēng)險提示

 

    　　1、如果疫情影響超預(yù)期，經(jīng)濟下行壓力持續(xù)加大可能拖累銀行基本面，區(qū)域性風(fēng)險因素也可能進一步累積；

 

    　　2、短期內(nèi)弱資質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)信用概念股風(fēng)險釋放仍將是重要變量

 

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